2015年以來紡織服裝行業(yè)迎來行業(yè)性的投資機會。(1)今年紡織服裝行業(yè)絕對漲幅115.2%,相對大盤超額收益率62.4%,在所有申萬一級行業(yè)中排名第四,僅次于計算機、傳媒和輕工行業(yè)。(2)行業(yè)轉(zhuǎn)型氛圍濃厚估值提升貢獻了超額收益:紡織服裝行業(yè)過去2年都跑輸大盤,從2014下半年開始逐漸跑贏大盤,出現(xiàn)行業(yè)性的投資機會,主要是紡服企業(yè)紛紛開始轉(zhuǎn)型。我們在2014年7月發(fā)跨界轉(zhuǎn)型報告,并在四季度上調(diào)行業(yè)評級至看好。

　　我們認為紡織服裝行業(yè)成為轉(zhuǎn)型先鋒陣地的原因有五點:(1)行業(yè)民營企業(yè)多,思維活躍:民營企業(yè)數(shù)量和市值行業(yè)占比均達74%,而民營老板思路較為活躍,積極主動轉(zhuǎn)型,對市值較為關(guān)注,容易形成行業(yè)比較的氛圍。(2)行業(yè)公司主要布局在沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),民間資本運作多:浙江、江蘇和福建是公司數(shù)量排名前三和公司總市值排名前三的省份。浙江、江蘇、福建、上海等地均是沿海經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū),民間資本運作是常態(tài)。(3)公司賬上可動用現(xiàn)金多,為轉(zhuǎn)型提供基礎(chǔ):2008-2011年行業(yè)經(jīng)歷一輪IPO高峰期,募集資金較多,大部分募集資金尚未用完。從金額看,海瀾之家(自有資金非募集資金)、森馬服飾、七匹狼、九牧王和雅戈爾(不包括可變現(xiàn)金融資產(chǎn))賬上可動用資金最多。(4)行業(yè)內(nèi)公司市值普遍不大:目前行業(yè)公司市值多在50-200億之間,我們預(yù)計未來會形成幾家200-500億市值的公司,同時參考國外服裝行業(yè)情況,未來一定會出現(xiàn)1000億以上市值的公司。(5)子行業(yè)橫向比較來看,行業(yè)仍存在估值洼地:男裝和家紡行業(yè)中七匹狼和富安娜是市值洼地,海瀾之家和森馬服飾估值低,未來仍有較大空間。

　　我們認為實業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)是紡織服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型大趨勢,目前轉(zhuǎn)型大致有八個方向:(1)互聯(lián)網(wǎng)金融(包括供應(yīng)鏈金融):報喜鳥(成立小魚金服,參股溫州貸和口袋理財,打造微小版“螞蟻金服”)、嘉欣絲綢(基于中國繭絲綢市場打造供應(yīng)鏈金融)、七匹狼(集團參股品尚電商,打造服裝配套服務(wù)+供應(yīng)鏈金融)、華斯股份(參股微賣,打造在線拍賣會+供應(yīng)鏈金融模式)、海瀾之家(已形成包括供應(yīng)商在內(nèi)的健康生態(tài)圈,具有供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ))。(2)跨境電商:百圓褲業(yè)(打造跨境電商平臺聯(lián)盟)、森馬服飾(參股韓國跨境電商平臺)、美邦服飾(打造“有范”APP聚集全球時尚品牌)、朗姿股份(韓國資源優(yōu)勢)、七匹狼(有預(yù)期)、富安娜(有預(yù)期)、美盛文化(有預(yù)期)。(3)社交類移動互聯(lián)(SoLoMo):森馬服飾(與韓國時尚品牌平臺ISE合作將專注移動端)、美邦服飾(“有范”APP)、朗姿股份(參股“明星衣櫥”)、華斯股份(參股“微賣”)。(4)體育產(chǎn)業(yè):貴人鳥(參股虎撲,成立兩個產(chǎn)業(yè)基金,布局體育產(chǎn)業(yè))、探路者(成立體育+旅游產(chǎn)業(yè)基金)、潯興股份(有望收購體育資產(chǎn))。(5)兒童動漫產(chǎn)業(yè):森馬服飾(童裝品牌集群+參股天才寶貝早教,未來仍有并購預(yù)期)、朗姿股份(收購韓國童裝第一品牌阿卡邦)、美盛文化(打造動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈)。(6)智能家居:羅萊家紡(與和而泰合作,成立若干產(chǎn)業(yè)基金)、富安娜(有轉(zhuǎn)型預(yù)期)、夢潔家紡(與和而泰合作)。(7)大健康產(chǎn)業(yè):雅戈爾(成立產(chǎn)業(yè)基金)、羅萊家紡(有預(yù)期)。(8)工業(yè)4.0柔性供應(yīng)鏈:報喜鳥(大力推廣C2B大眾化定制業(yè)務(wù))、九牧王(定制業(yè)務(wù))、雅戈爾(定制業(yè)務(wù))、海瀾之家(圣凱諾職業(yè)服定制)、奧康國際(男鞋定制)、魯泰(君奕襯衫定制)。

　　從子行業(yè)轉(zhuǎn)型途徑來看,我們認為有以下趨勢:(1)休閑服和女裝行業(yè):時尚屬性較強,未來將呈現(xiàn)多品牌運營,平臺化(跨境電商等)發(fā)展,達人經(jīng)濟為基礎(chǔ)的時尚搭配APP逐漸崛起,快反供應(yīng)鏈將成為公司生命線。(2)男裝行業(yè):規(guī)模效應(yīng)和性價比突出,供應(yīng)鏈金融具有基礎(chǔ),基于信息化的柔性定制是發(fā)展趨勢。(3)童裝行業(yè):具有較強傳播性,打造兒童全產(chǎn)業(yè)鏈,包括IP研發(fā)+動漫游戲影視制作+衍生品等。(4)家紡行業(yè):行業(yè)龍頭紛紛布局智能家居,多品牌、拓品類提高消費頻次,性價比高的大家居模式是未來方向。

　　紡織服裝行業(yè)全面進入實業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)的2.0轉(zhuǎn)型階段,傳統(tǒng)行業(yè)龍頭具有較強產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,一旦插上互聯(lián)網(wǎng)+翅膀前景不可估量。綜合考慮公司質(zhì)地和賬上可動用資金,我們推薦10家未來預(yù)計有望成為200億以上市值公司:海瀾之家(業(yè)績好,形成供應(yīng)商良性生態(tài)圈,具備供應(yīng)鏈金融基礎(chǔ))、森馬服飾(業(yè)績穩(wěn)定,打造兒童產(chǎn)業(yè)和時尚產(chǎn)業(yè)兩大生態(tài)圈)、羅萊家紡(轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略清晰,已成立五大產(chǎn)業(yè)基金,未來布局在智能家居和互聯(lián)網(wǎng)+方面)、富安娜(外延步伐加快,轉(zhuǎn)型預(yù)期強)、七匹狼(集團資產(chǎn)夯實,未來轉(zhuǎn)型方向包括跨境電商和供應(yīng)鏈金融等)、九牧王(員工持股計劃,轉(zhuǎn)型預(yù)期強)、報喜鳥(圍繞小魚金服打造互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈)、奧康國際(員工持股計劃,轉(zhuǎn)型預(yù)期強)、朗姿股份(轉(zhuǎn)型“泛時尚生態(tài)圈”戰(zhàn)略清晰)和探路者(布局戶外、體育和旅游三大生態(tài)圈)。