最壞時(shí)候已過，孕育復(fù)蘇希望。2012年我國(guó)紡織業(yè)整體陷入低谷，全年紡織服裝出口額同比增長(zhǎng)2.83%，增速較11年放緩17個(gè)百分點(diǎn)，但是行業(yè)觸底也孕育了希望:(1)從出口訂單來看:11年價(jià)增、量降，提價(jià)造成的出口金額“虛漲”掩蓋了訂單減少的情況，12年價(jià)降、量穩(wěn)，出口數(shù)量雖持續(xù)下降但萎縮態(tài)勢(shì)有所緩解，13年有望向合理趨勢(shì)回歸。(2)從原材料庫存來看:12年紗線庫存雖高位運(yùn)行但不再上升，庫存消化比較順利。

　　短期來看，出口結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，1-2月實(shí)現(xiàn)“開門紅”，13年企穩(wěn)態(tài)勢(shì)較為明朗。2012年外需持續(xù)低迷，我國(guó)對(duì)歐盟出口額同比下降12%，對(duì)美、日市場(chǎng)出口額增幅僅為3.3%和0.5%;勞動(dòng)力成本和運(yùn)營(yíng)成本上漲趨勢(shì)下，“中國(guó)制造”不斷變貴導(dǎo)致我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，訂單轉(zhuǎn)移明顯，主要出口市場(chǎng)份額回落。伴隨外需回暖尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我國(guó)出口呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，1-2月紡服累計(jì)出口增長(zhǎng)31.8%，2月單月增長(zhǎng)69.6%，其中紡織品出口增長(zhǎng)38.1%，服裝及其附件出口增長(zhǎng)94.4%。中長(zhǎng)期看，紡織行業(yè)未來將進(jìn)入“高成本，低增長(zhǎng)”時(shí)代，資源進(jìn)一步向大企業(yè)集中。預(yù)計(jì)未來紡服出口年均增速保持在5%左右，我們要重塑并把握中高端制造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在成本剛性上升趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)的情況下，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，促進(jìn)紡織行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　預(yù)計(jì)我國(guó)棉價(jià)走勢(shì)趨穩(wěn)，內(nèi)外棉價(jià)差有望收窄，棉紡企業(yè)毛利率觸底回升。

　　我國(guó)棉花定價(jià)取決于供需兩大核心因素，同時(shí)受政策(宏觀和產(chǎn)業(yè)政策、棉花儲(chǔ)備計(jì)劃等)、國(guó)際市場(chǎng)(世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與國(guó)際棉花供需狀況)和替代品(化纖等)價(jià)格變化等因素影響。從內(nèi)棉來看:(1)根據(jù)第一紡織網(wǎng)測(cè)算，若排除收拋儲(chǔ)計(jì)劃影響，2012/13年度棉花供需基本平衡，預(yù)計(jì)棉價(jià)波動(dòng)幅度不大;(2)全球及中國(guó)庫消比仍處高位，預(yù)計(jì)價(jià)格上漲空間不大;(3)棉紗產(chǎn)量已接近紡紗量峰值，后市棉花需求難有大漲;(4)收儲(chǔ)政策托底之下棉價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)也較小。截止3月8日國(guó)內(nèi)328級(jí)棉花收?qǐng)?bào)于193申我44元/噸，我們認(rèn)為內(nèi)棉價(jià)格趨穩(wěn)，未來2萬元將逐漸成為新的價(jià)值中樞。從外棉來看，受種植面積下降帶來的供給減少和美歐服裝消費(fèi)攀升帶來的需求增加影響，外棉價(jià)格存上行空間。綜上，我們判斷內(nèi)外棉價(jià)差有望收窄。

　　對(duì)棉紡企業(yè)，內(nèi)棉價(jià)格決定成本，外棉走勢(shì)決定價(jià)格，毛利率將觸底回升。

　　投資思路:收入企穩(wěn)、毛利率水平好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)13年紡織制造企業(yè)運(yùn)營(yíng)改善。上游棉花、化纖等原料經(jīng)過中游紡紗、制造、染色等環(huán)節(jié)，生產(chǎn)為成衣，下游為產(chǎn)品出口及內(nèi)銷，自此構(gòu)成紡織服裝行業(yè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。紡織制造企業(yè)13年運(yùn)營(yíng)改善預(yù)期:從收入角度看:(1)量:龍頭企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng);(2)價(jià):海外需求復(fù)蘇，產(chǎn)品定價(jià)能力邊際增強(qiáng)。從毛利率角度看:(1)高庫存棉逐步消化;(2)內(nèi)外棉價(jià)差收窄。目前重點(diǎn)制造企業(yè)PB較低，在1.1-1.4倍左右，未來有上升空間。

　　投資標(biāo)的:(1)產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)、內(nèi)外棉價(jià)差收窄、高價(jià)庫存棉消化順利，色紡紗行業(yè)迎來經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn):關(guān)注“雙寡頭”百隆東方(601339)和華孚色紡(002042)的改善進(jìn)程;(2)外需回暖，優(yōu)勢(shì)出口制造企業(yè)業(yè)績(jī)有望逐步恢復(fù):關(guān)注魯泰A(000726)、偉星股份(002003)，預(yù)計(jì)一季報(bào)能看到業(yè)績(jī)改善。