自我們3月29日發(fā)布的上次報(bào)告以來(lái)，紐約期棉表現(xiàn)喜憂參半，截止周四(4月12日)5月合約僅僅損失54點(diǎn)，收于93.00美分，而12月合約損失242點(diǎn)，收于88.30美分。

　　雖然前幾周市場(chǎng)總體水平?jīng)]有變化，但最大的故事是價(jià)格倒掛在擴(kuò)大，5月/12月今天收盤在470點(diǎn)，5月在上。僅僅一個(gè)月前，在5月12日，價(jià)差依然還是179點(diǎn)，5月在下。5月/12月價(jià)差在649點(diǎn)擺動(dòng)，反應(yīng)今年棉花和新棉之間存在兩種對(duì)立的情況。

　　本周發(fā)布的美國(guó)農(nóng)業(yè)部供應(yīng)/需求預(yù)估報(bào)告，促使兩年棉花之間的價(jià)差加寬。雖然報(bào)告被視為利空，因?yàn)槿蚱谀?kù)存被上調(diào)375萬(wàn)包，但與今年棉花有關(guān)的數(shù)字實(shí)際上相當(dāng)利好。中國(guó)進(jìn)口上調(diào)200萬(wàn)包，至2050萬(wàn)包，美國(guó)和印度出口分別上調(diào)40萬(wàn)包和115萬(wàn)包。同時(shí)，這兩個(gè)國(guó)家的產(chǎn)量都被下調(diào)，美國(guó)下調(diào)110,000包，印度下調(diào)500,000包，如果這些預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)的話，那么，今年的產(chǎn)量供需(不包括中國(guó))將依然相當(dāng)緊張。

　　今年全球庫(kù)存預(yù)計(jì)從5051萬(wàn)包增加到6607萬(wàn)包，大幅增長(zhǎng)1556萬(wàn)包。然而，當(dāng)我們仔細(xì)看這些正在積累的庫(kù)存時(shí)，我們注意到，中國(guó)到目前為止是最大的庫(kù)存囤積國(guó)家，持有1148萬(wàn)包，這意味著，全球庫(kù)存只增加408萬(wàn)包。兩個(gè)南半球國(guó)家，巴西和澳大利亞分別增加130萬(wàn)包和81萬(wàn)包。除此之外，美國(guó)增加80萬(wàn)包，跟下來(lái)是非洲增加50萬(wàn)包，中亞增加48萬(wàn)包，其他地區(qū)變化相對(duì)較小。只有印度庫(kù)存大幅減少，降至130萬(wàn)包，庫(kù)存減少的主要原因是修改了統(tǒng)計(jì)數(shù)字，本月報(bào)告將印度年初庫(kù)存上調(diào)325萬(wàn)包。

　　考慮去年夏天庫(kù)存如何緊張，因此，中國(guó)之外的庫(kù)存增加400萬(wàn)包幾乎算不上一個(gè)令人沮喪的數(shù)字。此外，盡管美國(guó)庫(kù)存預(yù)計(jì)在7月底小幅增加，但大部分增加的棉花庫(kù)存已經(jīng)簽約。印度也同樣，印度是第二大囤積棉花的國(guó)家，僅次于中國(guó)，持有955萬(wàn)包棉花，但印度不可能在今年剩余時(shí)間出口更多棉花。

　　看起來(lái)，今年棉花期貨將依然從相對(duì)緊張的庫(kù)存局面中得到很好的支持，事實(shí)上，還依然有很多空頭需要回補(bǔ)。雖然5月空盤量在本周快速下降，但截止今天上午為止，只剩下38,000手，許多空頭拒絕退出市場(chǎng)，他們將頭寸滾入7月合約。5月和7月的空盤量相加還相當(dāng)大，在119,000手，或者1190萬(wàn)包，特別是當(dāng)我們考慮到美國(guó)可銷售的棉花非常少的時(shí)候。

　　由于美國(guó)出口銷售大量撤約，因此過(guò)去兩周，逼空威脅已得到緩解。在過(guò)去兩周報(bào)告中，凈銷售撤約近200,000包，釋放出一些棉花，今年總的簽約數(shù)量減少至1185萬(wàn)統(tǒng)計(jì)包。如果這種不利的出口銷售趨勢(shì)持續(xù)下去的話，可能引發(fā)認(rèn)證庫(kù)存傾銷的威脅，尤其是如果近期期棉市場(chǎng)看起來(lái)繼續(xù)具有吸引力的話。

　　正如指出的那樣，我們認(rèn)為，中國(guó)擁有市場(chǎng)下一步行動(dòng)的關(guān)鍵。一些分析家認(rèn)為，中國(guó)將繼續(xù)進(jìn)口棉花，傳聞中國(guó)將增加200多萬(wàn)包進(jìn)口額度，但是我們發(fā)現(xiàn)，很難相信中國(guó)將為其龐大的庫(kù)存增加更多棉花。今年頭8個(gè)月，從8月-3月，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)口1585萬(wàn)包(統(tǒng)計(jì)重量)棉花，僅已簽約但待裝運(yùn)的美國(guó)棉花就依然有220萬(wàn)包?？紤]到其他產(chǎn)地棉花，如澳大利亞，巴西或印度，也尚未裝運(yùn)，但都在中國(guó)的賬面上，我們懷疑，中國(guó)到底能買多少棉花，并且將棉花收入庫(kù)存。我們認(rèn)為，中國(guó)更可能突然在進(jìn)口市場(chǎng)沉默下來(lái)，近期美國(guó)銷售撤約可能是這一推測(cè)的一個(gè)早期跡象。

　　那么，我們?cè)摵稳ズ螐?在多個(gè)交易日里，空頭回補(bǔ)把5月合約推高5美分，但是未平倉(cāng)合約減少，美國(guó)簽約被撤銷，我們認(rèn)為，市場(chǎng)漲勢(shì)不會(huì)聚集更多能量。12月合約正從某種程度上受益于目前的市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，但是除非我們看到種植意向大大減少，或者天氣出現(xiàn)問(wèn)題，否則，新棉期貨合約將很難建立一個(gè)看漲格局。大豆接近14美元/蒲式耳，正在偷偷搶走棉花用地，但是全球產(chǎn)量將出現(xiàn)重大減少，需求復(fù)蘇，這些因素將阻止明年庫(kù)存繼續(xù)增大。在我們看到這些證據(jù)之前，我們相信，市場(chǎng)上漲將會(huì)導(dǎo)致一些看跌選擇政策落實(shí)到位。