美邦服飾高庫(kù)存源于暖冬這一說(shuō)法不能讓人信服。在ZARA、H&M品牌的強(qiáng)力沖擊下，加強(qiáng)供應(yīng)鏈快速反應(yīng)能力才是王道。

　　2011年會(huì)否又將是一個(gè)暖冬?2010年反常的冬季氣候致使美邦服飾(002269.SZ)存貨激增，截至2011年9月30日，其存貨金額高達(dá)29.82億元，占凈資產(chǎn)比重超過(guò)83%。

　　伴隨著高庫(kù)存，美邦服飾的收入和利潤(rùn)均呈高增長(zhǎng)的局面。雖然至2011年第三季度，其現(xiàn)金流自2010年第三季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，但公司收入和利潤(rùn)的增速放緩卻是個(gè)不爭(zhēng)事實(shí)。

　　存貨翻倍猛增

　　2011年8月22日，美邦服飾公布的2011年中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)收入比2010年同期增長(zhǎng)49%，毛利率同比增4%至47%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)833%至3.76億元。

　　但在暴增的完美業(yè)績(jī)外，美邦服飾存貨升高。截至2011年6月30日，美邦服飾存貨同比增長(zhǎng)220%至28.90億元，而2010年同期的存貨

　　金額僅為9.03億元，報(bào)告期內(nèi)的凈資產(chǎn)僅為32億元，存貨占了同期凈資產(chǎn)的90%。同期同類型服裝企業(yè)庫(kù)存占凈資產(chǎn)的比重在20%左右。

　　其實(shí)美邦服飾存貨高增長(zhǎng)從2010年就已顯現(xiàn)。該公司2010年存貨金額為25.48億元，同比增183%，占凈資產(chǎn)的比重高達(dá)77%。與此同

　　時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)10.54億元，同比下降223.03%。2011年一季報(bào)顯示，存貨數(shù)量已從2010年一季度末的7.06億元增長(zhǎng)

　　到了今年一季度的31.62億元。短短一年，存貨量就增長(zhǎng)了347.88%。

　　值得注意的是，美邦服飾由于存貨的增多也帶出一系列的問(wèn)題：2011年中期，公司應(yīng)收賬款同期大幅增長(zhǎng)310%、短期借款同期增長(zhǎng)106%、現(xiàn)金同期減少53%、而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流報(bào)告期末也為負(fù)5.55億元。

　　美邦服飾董事長(zhǎng)周成建(微博)把高庫(kù)存歸咎于2010年冬天時(shí)間較短，而2011年春季來(lái)得晚，銷售受到影響。公司將通過(guò)特賣店的形式以較低的折扣銷售出去，這些特賣產(chǎn)品折扣高于成本價(jià)，不會(huì)導(dǎo)致美邦服飾虧損。

　　華創(chuàng)證券紡織服裝行業(yè)分析師唐爽爽對(duì)本刊記者表示，天氣的原因?qū)γ腊罘椀拇_造成了至關(guān)重要的影響，同時(shí)也說(shuō)明美邦服飾對(duì)當(dāng)年需求量判斷不準(zhǔn)，供應(yīng)鏈快速反應(yīng)能力有待加強(qiáng)。為消庫(kù)存，美邦服飾進(jìn)行大幅折扣銷售的話，可能導(dǎo)致公司2012年毛利率降2-3個(gè)百分點(diǎn)。

　　何時(shí)消化成疑團(tuán)

　　美邦服飾2011年第三季度收入和凈利潤(rùn)增速較上半年有所放緩。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.7億元，自2010年三季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。美邦服飾表示，2011年第三季度消化庫(kù)存良好。

　　但對(duì)于記者提出的公司庫(kù)存年限的問(wèn)題，美邦服飾證券部人士沒有正面回答，僅對(duì)“2011年中報(bào)公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提準(zhǔn)備均為零”

　　的疑問(wèn)做出如下解釋：“我司產(chǎn)品采用成本加成定價(jià)法，由于加成率較高因而當(dāng)季貨品實(shí)際銷售價(jià)格一般遠(yuǎn)高于成本，當(dāng)期新增存貨其可變現(xiàn)凈值一般不存在減值跡

　　象。但根據(jù)我司會(huì)計(jì)政策，‘公司應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表日，將存貨按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量，對(duì)成本高于可變現(xiàn)凈值的，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備’，因而于本報(bào)告期

　　末，公司對(duì)存貨進(jìn)行了減值測(cè)試，根據(jù)測(cè)算結(jié)果期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備與實(shí)際狀況相符，因而本期不需對(duì)存貨減值準(zhǔn)備進(jìn)行調(diào)整。”

　　上述人士還稱，“2011年第三季度以來(lái)庫(kù)存消化較為順利。預(yù)計(jì)2012年庫(kù)存規(guī)模將進(jìn)一步下降。”

　　截止到2010年底，美邦服飾全系統(tǒng)店鋪共有3659家，其中直營(yíng)店鋪690家，加盟店鋪2969家。

　　華泰聯(lián)合證券紡織服裝行業(yè)分析師程遠(yuǎn)表示，美邦服飾直營(yíng)店的平效2011年上半年增長(zhǎng)近30%左右，預(yù)計(jì)2012年會(huì)繼續(xù)提升。與ZARA、

　　H&M等品牌相比，美邦服飾平效提升的空間還很大。ZARA、H&M的平效在5萬(wàn)-6萬(wàn)元左右，而美邦服飾的平效僅為1.8萬(wàn)-1.9萬(wàn) 元之間。

　　但唐爽爽表示，平效的提升主要源于美邦服飾店面數(shù)量擴(kuò)張速度的放緩。在ZARA、H&M品牌的強(qiáng)力攻擊下，商場(chǎng)的低端品牌產(chǎn)品將受到?jīng)_擊。

　　唐爽爽還表示，美邦服飾旗下Me&City品牌雖在2011年扭虧，但由于公司策略調(diào)整較為反復(fù)，快時(shí)尚供應(yīng)鏈能力仍有欠缺，隨著大眾休閑服飾行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，美邦服飾的未來(lái)并不樂(lè)觀。