消費(fèi)持續(xù)低迷，外棉快速下跌，弱勢

　　雖然六大央行聯(lián)手降息和中國下調(diào)存款準(zhǔn)備金率促進(jìn)了美股上漲，同時(shí)使商品期貨普遍走強(qiáng)，但昨日ICE期棉走勢令市場大為失望。目前低迷的市場需求成為棉價(jià)上漲的掣肘，只有其他國家開始大量采購，才能說明終端市場消費(fèi)開始被低棉價(jià)激活，對市場構(gòu)成利好。

　　明年經(jīng)濟(jì)增長與通脹或同步減速

　　宏觀方面，中國經(jīng)濟(jì)面臨十字路口，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和中國拐點(diǎn)出現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)將在轉(zhuǎn)型中軟著陸，增長與通脹同步減速。轉(zhuǎn)型存在四大特征：宏觀數(shù)據(jù)與中微觀層面出現(xiàn)背離;生產(chǎn)函數(shù)與潛在增速發(fā)生質(zhì)變，經(jīng)濟(jì)增速下降;體制性通脹長期化，通脹中樞上移;政策邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，從宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，1996—1998 和 2005—2006年的中國都發(fā)生過類似的轉(zhuǎn)型。問題在于如何擺脫舊周期邁進(jìn)新周期，需要政策和經(jīng)濟(jì)的充分調(diào)整。中國副總理王岐山上周公開表示全球經(jīng)濟(jì)衰退非常漫長，實(shí)際情況可能超過人們的預(yù)期。此言一出，經(jīng)合組織和摩根斯坦利就下調(diào)了2012年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)降溫，棉花(20410,-100.00,-0.49%)等大宗商品的需求必然減弱。從這個(gè)角度看，從現(xiàn)在起到2012年棉花價(jià)格將保持弱勢。

　　全球棉花消費(fèi)滑坡已經(jīng)形成

　　從中國國內(nèi)供需的角度看，11月底中國國內(nèi)商業(yè)庫存約150萬噸，2011年度全年進(jìn)口量在300萬噸左右，中國產(chǎn)量預(yù)估 732萬噸，今年新增配額還未下發(fā)，目前在使用的還是前期下發(fā)的150萬噸滑準(zhǔn)稅配額。去年下發(fā)的89.4萬噸1%關(guān)稅配額可用到明年2月，今年的89.4萬噸1%關(guān)稅配額12月即將下發(fā)。按中國900萬噸的消費(fèi)量預(yù)估，如果國內(nèi)收儲在200萬噸以下，則收儲結(jié)束的3月后市場看跌;如收儲量在300萬噸附近，則市場過剩量將完全被國儲消化。當(dāng)然，新增進(jìn)口配額量也是影響明年3月份之后國內(nèi)棉價(jià)走勢預(yù)期的關(guān)鍵變量。

　　現(xiàn)階段，棉花全球性的消費(fèi)滑坡已經(jīng)形成，上漲的動(dòng)力顯然不足。亞洲主要紡織生產(chǎn)和消費(fèi)國的形勢進(jìn)一步惡化。最近一個(gè)月巴基斯坦的棉紗出口量僅4萬噸，創(chuàng)十多年新低，國外需求萎縮和國內(nèi)能源供應(yīng)緊張導(dǎo)致紡織生產(chǎn)和出口大幅下滑，今年的用棉量同步減少57.5%。由于紡織下游需求低迷，近幾個(gè)月泰國棉花進(jìn)口量同比也減少36.8%。韓國棉花進(jìn)口在棉價(jià)堅(jiān)挺和需求不振的影響下持續(xù)下滑。實(shí)際上，我們預(yù)計(jì)中儲棉在國內(nèi)棉價(jià)上漲2000元/噸后即將大規(guī)模拋儲，這無疑會壓制市場反彈的沖動(dòng)。

　　根據(jù)我們對50家棉花現(xiàn)貨企業(yè)和20家期貨投資機(jī)構(gòu)的調(diào)研，產(chǎn)業(yè)界普遍對明年3月以后預(yù)計(jì)謹(jǐn)慎甚至悲觀，而期貨投機(jī)資金多數(shù)對鄭棉中級反彈行情充滿期待。筆者認(rèn)為，在宏觀氣氛偏暖時(shí)，小級別反彈容易發(fā)生，但倉單成本區(qū)以上時(shí)，沖高回落行情成為常態(tài);當(dāng)投資資金發(fā)動(dòng)反彈行情時(shí)，是持有低價(jià)外棉或國內(nèi)資源的棉商做賣出保值的最佳時(shí)機(jī)。

　　維持弱勢，跨市套利可操作性強(qiáng)

　　11月份以來，雖然收儲政策對國內(nèi)棉價(jià)形成支撐，但全球經(jīng)濟(jì)趨冷，消費(fèi)持續(xù)低迷，紡織品服裝銷售不佳，加上外棉價(jià)格快速下跌，預(yù)計(jì)國內(nèi)棉價(jià)將維持弱勢運(yùn)行格局。

　　當(dāng)前國內(nèi)外市場價(jià)差顯示，跨市(進(jìn)口)套利具備很強(qiáng)的可操作性。隨著期貨價(jià)格迫近19500，市場反彈預(yù)期開始醞釀。在國內(nèi)現(xiàn)貨、國內(nèi)期貨、國外遠(yuǎn)期和國外現(xiàn)貨中，進(jìn)口棉公司往往選擇價(jià)格最低的國外遠(yuǎn)期棉花訂單，收集資源，通過進(jìn)口貿(mào)易獲取國內(nèi)外不同市場的價(jià)差利潤。從國家收儲的角度看，國外100萬噸和國內(nèi)200萬噸以上的收儲規(guī)模將實(shí)現(xiàn)，未來全球宏觀經(jīng)濟(jì)改善程度和市場資源的集中度將決定明年棉價(jià)的反彈幅度。