2011年抵御能力更強(qiáng)。

　　紡織和服飾劃分為加工制造和品牌零售兩大板塊，并整體看好品牌零售板塊增長(zhǎng)，對(duì)比服裝、家紡、鞋履等子行業(yè)，我們最看好“服裝子行業(yè)”，其邏輯是2011年服裝子行業(yè)增速應(yīng)該更為樂觀，通脹形勢(shì)下面臨的成本壓力較小，尤其是平價(jià)服裝對(duì)通脹抵御能力更強(qiáng)。服裝公司因在競(jìng)爭(zhēng)格局中優(yōu)勢(shì)明顯，且經(jīng)營(yíng)模式更趨成熟，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定。而加工制造板塊則因原材料價(jià)格高企，后期業(yè)績(jī)面臨壓力。

　　原料價(jià)格跌宕板塊運(yùn)行承壓

　　目前，由于寬松貨幣政策下資金炒作因素的推波助瀾，以棉花為主的原材料價(jià)格紛紛達(dá)到近幾年新高，上漲幅度已超過企業(yè)可承受范圍。無論后期走勢(shì)如何，均已嚴(yán)重影響企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃、庫(kù)存管理和盈利能力，同時(shí)訂單提前可能導(dǎo)致后期訂單不足，板塊景氣高點(diǎn)或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)折。

　　我們判斷2011年行業(yè)出口增長(zhǎng)將維持10%左右，但高企的原材料價(jià)格已脫離基本面，加工制造板塊景氣高點(diǎn)恐將面臨轉(zhuǎn)折。尤其2011年上半年最為敏感，加工制造企業(yè)可能再次面臨洗牌。

　　從企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利層面看，調(diào)整已經(jīng)開始。

　　生產(chǎn)計(jì)劃：此前下游棉紡產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，但目前已跟不上棉價(jià)漲幅。大部分中小棉紡企業(yè)已不敢報(bào)價(jià)、不敢接大單長(zhǎng)單，生產(chǎn)計(jì)劃已受影響。

　　庫(kù)存管理：2009年企業(yè)保有較高低價(jià)原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存，而目前多數(shù)企業(yè)庫(kù)存水平并不高。估計(jì)魯泰等大型棉企庫(kù)存也僅夠支撐2011年一季度。近3萬元/噸的棉價(jià)水平，企業(yè)很難通過庫(kù)存管理降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　盈利情況：目前棉價(jià)水平無論上漲還是下跌，均對(duì)企業(yè)盈利增幅構(gòu)成負(fù)面影響。若棉價(jià)繼續(xù)上漲，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本壓力較大;若棉價(jià)下跌，企業(yè)2011年產(chǎn)品價(jià)格將較2010年有所回落，影響收入和利潤(rùn)增幅。