隨著美國金融危機的逐級展開，華爾街成為世人矚目的焦點，CDS市場--這個人們并不十分熟悉的名稱屢屢牽動敏感的神經(jīng)。那么，這到底是一個什么樣的市場？它現(xiàn)狀如何，在這次危機中扮演著怎樣的角色呢？

　　CDS市場是信用違約互換市場。CDS是一種合同，全稱credit default swaps，意思是信用違約合同。CDS是美國一種相當(dāng)普遍的金融衍生工具，1995年首創(chuàng)。

　　CDS相當(dāng)于對債權(quán)人所擁有債權(quán)的一種保險：A公司向B銀行借款，B從中賺取利息；但假如A破產(chǎn)，B可能連本金都不保。于是由金融公司C為B提供保險，B每年支付給C保費。如果A破產(chǎn)，C公司保障B銀行的本金；如果A按時償還，B的保費就成了C的盈利。但是這里面隱藏著重大問題。主要是這種交易不受任何證券交易所監(jiān)管，完全在交易對手間直接互換，被稱為柜臺交易（Over-the-counter，OTC）。也就是說在最初成交CDS時，并沒有任何機制檢查來保證C有足夠的儲備資本。這種方式后來逐漸為券商、保險公司、社保基金、對沖基金所熱衷。

　　近年來這一衍生品的參照物又?jǐn)U展到了利率、股指、天氣、石油價格等，催生了利率違約掉期（Interest Rate Swap，IRS）市場和股票違約掉期（Equity Default Swap，EDS）市場。同時原來分散風(fēng)險的目的也被冒險豪賭所替代。而隨著一年多的信貸危機的逐漸升級，在信貸市場掀起狂濤巨浪的信用違約掉期CDS市場規(guī)模開始萎縮。 

　　國際掉期和衍生品聯(lián)合會（ISDA）從2000年起開始調(diào)查CDS市場的規(guī)模，當(dāng)時為6300億美元，到2007年底達到頂峰62萬億美元，7年時間增長了近100倍。根據(jù)ISDA在9月24日的最新公布，在今年年中的調(diào)查中，CDS市場規(guī)模下降為54.6萬億美元。這是每半年一次調(diào)查中的首次下跌。 
　　CDS市場規(guī)模萎縮的原因之一是各大銀行、投行為了減小風(fēng)險和繁雜的手續(xù)，將同類重復(fù)的CDS交易歸類，代之以少數(shù)的幾個等效交易，這種手續(xù)稱為“撕毀”（“Tear-up”）。然而，這種“撕毀”其實并沒有在實質(zhì)上減少CDS的風(fēng)險。事實上，CDS市場另外一家數(shù)據(jù)供應(yīng)商MarkIt的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年1到6月份CDS的交易額逐月增加，雖然遠低于2006年的創(chuàng)紀(jì)錄水平。 

　　國際清算銀行BIS在去年12月底時說，CDS市場的凈風(fēng)險量是CDS市場規(guī)模的3.5％，那么6月底時的凈風(fēng)險量是2.5萬億美元。這還沒有計入交易對手風(fēng)險。規(guī)模萎縮的第二個原因是，自從去年7月份貝爾斯登的兩個基金崩潰后，CDS市場的流通性大為減少，很少有交易對手愿意買入新的風(fēng)險（出賣保險），交易極為清淡，CDS交易員的主要工作是對沖目前的風(fēng)險，保本為主。 

　　規(guī)模萎縮的第三個原因是今年3月貝爾斯登的崩潰。貝爾斯登是CDS市場上主要流通性的提供者，控制數(shù)萬億美元的交易，其崩潰前很多與其交易的對手已將那些交易終止，或?qū)⒔灰邹D(zhuǎn)換為其他交易對手。規(guī)模萎縮的第四個原因是多家從事CDS交易的對沖基金在去年和今年因虧損而關(guān)門大吉。 

　　ISDA的市場調(diào)查是在8月初，若是放在現(xiàn)在雷曼破產(chǎn)之后再調(diào)查，由于上述的第三個原因，相信市場規(guī)模會有進一步的萎縮。 

　　CDS的價格一大部分取決于債券評級機構(gòu)對債券的評定，三大評級機構(gòu)是標(biāo)普、穆迪、惠譽，市場穩(wěn)定時，評級高的債券的CDS保費較為低廉，垃圾債券CDS則需要交易之初有一個頭款（Upfront）作抵押。 

　　CDS市場規(guī)模雖然大于全世界的51萬億美元的股市規(guī)模，但遠沒有股市活躍。首先，CDS一筆交易的平均面額是數(shù)百萬美元，遠高于普通的股票交易，況且CDS交易中往往幾天內(nèi)沒有資金過戶，而是在每年的3、6、9、12月的20日定期交付保費，直到該項交易的到期日為止，保費也僅是交易面額的零頭；其次，CDS在交易對手之間進行，屬于柜臺交易，沒有統(tǒng)一的交易所，價格不透明，完全由雙方議定，監(jiān)管機構(gòu)無從知道；再次，CDS的交易者均為投資機構(gòu)，散戶無法進入這一領(lǐng)域。17家主要券商的交易量占到整個市場規(guī)模的90％。CDS市場的流通量也并不活躍，一家主要券商的CDS部門一天只有幾十、幾百筆以單一債券為參照物的CDS交易。一筆交易要由銷售商與交易雙方反復(fù)拉鋸溝通。 

　　此外交易對手即使暫時不出現(xiàn)違約，如果承擔(dān)的風(fēng)險遠大于自己能夠賠償?shù)娘L(fēng)險,也會被對方要求增加資產(chǎn)以應(yīng)對出現(xiàn)萬一。