近期，大宗商品在“內(nèi)憂通脹，外患需求”的雙重影響下，出現(xiàn)不小幅度的調(diào)整，加上近期日本大地震再次升級了“外患”級別，商品市場再度出現(xiàn)了下跌。

　　但在筆者來看，未來在這種內(nèi)外擔(dān)憂情緒的促使下，自去年11月份開始的緊縮貨幣政策或?qū)⑥D(zhuǎn)入平穩(wěn)期，將對包括商品市場在內(nèi)的資本市場形成一個相對溫和的環(huán)境。同時，這樣的溫和環(huán)境將幫助我國經(jīng)濟平穩(wěn)度過“內(nèi)憂外患”期。因此，下一階段政策的核心或是保經(jīng)濟增長。

　　通脹正向成本推動型轉(zhuǎn)變

　　去年11月份以來，面臨不斷上行的通脹壓力，我國政策逐步轉(zhuǎn)入相對緊縮周期，主要通過不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率的手法來收緊流動性，從而抑制不斷增大的通脹壓力。

　　國內(nèi)的通脹主要來自于成本要素和流動性過量的雙重影響。盡管我們已經(jīng)經(jīng)歷了近5個月的抑制流動性的從緊政策期，但CPI依舊保持在相對高位。現(xiàn)如今通脹勢頭有所緩解，在流動性得到抑制的情況下，我國通脹正在逐步轉(zhuǎn)向成本推動型轉(zhuǎn)變。在今年全國“兩會”上，中央給“十二五”時期提出的最主要任務(wù)之一，就是提高居民收入水平。未來收入水平的上漲必然會帶來這樣的結(jié)果：一是工資收入的上漲將推動成本要素上漲，進而帶動物價上漲;二是收入水平的上漲將帶來需求擴張，也將帶動未來物價上行。因此，溫家寶總理在政府工作報告中上調(diào)了未來CPI的預(yù)期目標(biāo)(從3%到4%)，這說明政府對于當(dāng)前通脹原因有了更清楚的認識，即流動性雖然可以得到抑制，但成本要素推動的通脹未來將充滿不確定性。

　　政策調(diào)控或暫時轉(zhuǎn)為保增長

　　既然當(dāng)前通脹成因已經(jīng)看得更加清楚了，那么當(dāng)前我們就需要正視緊縮政策帶來的其他影響。緊縮政策是一把“雙刃劍”，一方面的確對CPI漲幅放緩起到了一定抑制作用，另一方面，也會在一定程度上抑制我國經(jīng)濟的增長。今年全國“兩會”上，政府工作報告下調(diào)了“十二五”時期經(jīng)濟增速的預(yù)期目標(biāo)，預(yù)示著我國經(jīng)濟將從重量轉(zhuǎn)為重質(zhì)的增長，符合政府之前提出的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型規(guī)劃，但我們同時要注意到，今年GDP增速預(yù)期目標(biāo)繼續(xù)維持在8%左右，這反映了當(dāng)前國內(nèi)要在保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)之間尋求一個平衡。

　　為了維持二者之間的均衡關(guān)系，未來更多的是要進行結(jié)構(gòu)性的改革。雖然最近央行加強了對信貸投放的管理，未來信貸總量并不一定會出現(xiàn)銳減，但結(jié)構(gòu)性的投放基本上是肯定的。對于那些低產(chǎn)出、高耗能的產(chǎn)業(yè)，從信貸上將堅決遏制;對于房地產(chǎn)行業(yè)也要從信貸上進行嚴控;而對于新興產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性行業(yè)信貸的投放總量肯定會相對增加。

　　從最近公布的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟確實已經(jīng)開始有了放緩的跡象。2月份，PMI已經(jīng)降為52.2，連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)下滑;進出口數(shù)據(jù)也顯示出不樂觀跡象。雖然多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家不愿意將2月份進出口數(shù)據(jù)單列出來分析，認為節(jié)假日因素會導(dǎo)致數(shù)據(jù)的不準(zhǔn)確。但如果和2009年、2010年的同期數(shù)據(jù)對比，扣除節(jié)假日因素后，今年2月份進出口情況比2009年同期還要差。這說明，人民幣升值帶來的成本推動已經(jīng)開始影響我國出口行業(yè)。同時，房地產(chǎn)調(diào)控政策、汽車調(diào)控政策等帶來的內(nèi)需放緩也都開始逐漸影響我國的實體經(jīng)濟。在這種情況下，未來兩個月我國經(jīng)濟形勢并不樂觀。如果繼續(xù)延續(xù)前期所憧憬的貨幣政策，那么有可能使控通脹、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)三者之間的平衡關(guān)系打破。因此，未來政策調(diào)控方式或?qū)⒏鶕?jù)經(jīng)濟狀況及外部環(huán)境稍作調(diào)節(jié)，相對前幾個月緊縮流動性的政策，或許會有明顯改變。

　　“外患”升級要求政策適當(dāng)調(diào)整

　　從外部環(huán)境看，近期中東北非地緣政治局勢對全球經(jīng)濟能否持續(xù)復(fù)蘇，形成了較大憂慮壓力。加之上周末日本遭受的大地震及次生災(zāi)害，這兩個因素將在短期內(nèi)影響到全球經(jīng)濟。

　　與此同時，歐洲債務(wù)憂慮再起，這些不利的外部局勢都會給我國經(jīng)濟帶來較大的外部壓力?？紤]到這些情況，國內(nèi)宏觀政策有必要轉(zhuǎn)入真正的“穩(wěn)健”，以更好地應(yīng)對外部局勢惡化帶來的沖擊。

　　雖然在受到“內(nèi)憂外患”的雙重影響下，當(dāng)前大宗商品市場陷入了調(diào)整周期，大幅波動或?qū)⒊蔀榻诔B(tài)，但考慮到未來我國可能對已經(jīng)持續(xù)5個月的緊縮政策進行調(diào)整，后期商品市場仍具有相對上漲的動力。{page_break}

　　今年二三季度，國內(nèi)貨幣政策將有可能向之前提到“穩(wěn)健”靠攏，這將為國內(nèi)商品市場將創(chuàng)造比較有利的宏觀環(huán)境。如果到時外部環(huán)境能夠相對緩和，尤其是中東北非地緣政治、歐洲債務(wù)情況等能夠相對緩解的話，商品市場或?qū)⒅鼗貪q勢。