海瀾之家公布2017年一季報,2017Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.59億元,同比微增0.55%;營業(yè)利潤13.44億元,同比增加4.76%;歸母凈利潤10.10億元,同比增長5.47%。簡評海瀾之家主品牌同店下滑,愛居兔增長喜人,控費能力增強推動凈利增長,政府補助增長顯著。

　　(1)2017Q1主品牌同店收入有所下滑。主品牌海瀾之家單季凈開店68家,季末店鋪合計4305家,實現(xiàn)營業(yè)收入43.74億元,同比略降0.60%,同店銷售額下降超過10%;毛利率39.85%,同比減小0.02pct。品牌Q1業(yè)績承壓主要是由于春節(jié)假期提前,自元旦后至春節(jié)前的購物旺季時間縮短,制約營業(yè)收入進一步增長。另一方面,海瀾之家去年大幅增開新店720家,同一地區(qū)店鋪加密后,存在店鋪間相互分流客戶人群,導致店效下滑。

　　(2)年輕品牌愛居兔依然高速增長,圣凱諾穩(wěn)中有升,毛利水平較高。愛居兔渠道繼續(xù)擴張,2017Q1凈開店71家,店鋪合計701家,實現(xiàn)營業(yè)收入1.97億元,同比大增55.25%,同店銷售額增長高于20%,單季毛利率25.89%,同比增加5.18pct。圣凱諾Q1營業(yè)收入3.98億元,同比增長4.88%,毛利率51.01%。公司將海一家將作為海瀾之家及愛居兔的尾貨處理渠道,逐漸淡化其品牌運營將作為,Q1關店達37家。

　　(3)公司費用控制效果顯著,改善業(yè)績顯著。2017Q1公司期間費用明顯下降,合計5.51億元,同比減少18.32%。其中銷售費用3.61萬元,同比減少16.11%;管理費用為2.54億元,同比減少6.67%;財務費用由去年同期的-2465萬元下降至-6333萬元,主要原因是公司長期承兌保證金到期,利息收入大幅增加,致使財務費用進一步降低。公司費用控制效果顯著,提振業(yè)績水平。

　　(4)政府補助大幅增長,存貨減值計提謹慎致存貨跌價準備增加。2017Q1公司接受政府補助增長,帶動營業(yè)外收入同比大增129.49%至1214萬元。另外公司資產(chǎn)減值損失8506萬元,同比增加6341.78萬元(增長293.05%),主要由于公司存貨減值計提政策更加謹慎,本期計提存貨跌價準備增加所致。但在期間費用減少顯著的抵銷作用下,公司單季凈利潤仍實現(xiàn)同比5.47%的增長。

　　(5)集成供應鏈模式卓有成效,公司經(jīng)營效率得到提升。公司采用集成供應鏈模式(ISC),提升供應鏈管理效率,采用首單+快速補單的模式確保供應鏈反應速度的快速精準,有效控制庫存水平,改善庫存周轉(zhuǎn)效率。2017Q1末公司庫存金額為92.90億元,同比2016Q1末下降2.49%。

　　主品牌渠道受快時尚及電商擠壓,新分成模式待新店成長檢驗。海瀾之家主品牌近年來成熟單店收入呈下滑態(tài)勢,主要受國內(nèi)消費主流人群年輕化,快時尚國際品牌渠道下沉,多雨和暖冬天氣,以及電商擠壓等因素影響。同時,公司自2014年起實行新分成模式,新店和續(xù)約老店在每年投資回報率達到15%以上之前給予經(jīng)銷商45%分成用于房租和攤銷裝修款,在15%達到之后此分成比例下降至15%,且保證投資回報率不超過20%,旨在讓經(jīng)銷商確保投資回報率后將更多的收益分給公司及供應商,但2016年新店數(shù)量增加,尚待成長,導致公司分成比例下降,壓縮品牌業(yè)績。未來隨新店經(jīng)營穩(wěn)定,盈利改善,公司分成受益有望顯著上漲。

　　合資成立消費金融公司,以金融+數(shù)據(jù)撬動主業(yè)經(jīng)營水平升級。2017年4月,公司出資4500萬元與江蘇銀行、凱基銀行、上海二三四五網(wǎng)絡控股集團合資成立江蘇蘇銀凱基消費金融有限公司,公司持股7.5%。公司通過投資成立合資公司,為消費者提供消費貸款等多樣化的金融產(chǎn)品和增值服務,增加客戶粘度,積累用戶數(shù)據(jù),為公司服裝零售主業(yè)服務。

　　展望2017年,品牌店量預計持續(xù)提升,新店店效有望好轉(zhuǎn),庫存壓力逐步釋放。首先,公司計劃2017年凈新增門店750家,其中海瀾之家350家,愛居兔和海一家凈增400家,目前開店重點在一二線城市的優(yōu)質(zhì)區(qū)位,且結(jié)合2016年大量優(yōu)質(zhì)新店運營逐步成熟,店效有望好轉(zhuǎn),尤其是新品牌增速繼續(xù)保持樂觀,在公司終端銷售狀況良好的前提下,公司有望得到更大的分成。其次,公司供應鏈管理水平提升有助于釋放庫存壓力,2016年公司去庫存初見成效,2017年Q1庫存周轉(zhuǎn)率有所提升,經(jīng)營效率有望繼續(xù)改善。

　　海外布局持續(xù)推進,內(nèi)生+外延推進多品牌戰(zhàn)略仍可期待。一方面,公司瞄準國外市場,加大對東南亞等地區(qū)的考察力度,為公司布局海外市場做好供應鏈資源的儲備工作,彰顯海外布局雄心,有望展開發(fā)展新篇章;另一方面,公司目前現(xiàn)金充裕,在主品牌成熟的情況下,有望推出年輕化男裝副牌,童裝等新品牌,并且,公司還表示將積極推進海外品牌的合作及并購業(yè)務,實現(xiàn)資源優(yōu)勢互補,不斷落實公司打造服飾品牌運營平臺的戰(zhàn)略目標,外延亦值得期待。

　　投資建議:公司提升產(chǎn)品時尚度,渠道區(qū)位向優(yōu)質(zhì)商圈調(diào)整,同時不斷優(yōu)化供應鏈管理水平,未來隨大量新店順理成長,公司分成收益有望顯著提升,驅(qū)動業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。我們預計公司2017-2018年分別實現(xiàn)凈利潤33.03、36.09億元,對應EPS分別為0.74、0.80元/股,對應PE分別為13.8、12.6倍,公司在品牌營銷、渠道管理、供應鏈管理等方面均屬國內(nèi)龍頭,順應市場變化積極進行產(chǎn)品和品牌調(diào)整,有望迎來發(fā)展新局面。

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