上月末，根據(jù)法國(guó)報(bào)道，復(fù)星集團(tuán)已經(jīng)控股法國(guó)時(shí)尚品牌IRO，并計(jì)劃推動(dòng)該品牌的國(guó)際擴(kuò)張。對(duì)此，晨哨君曾提出疑問(wèn)全球服裝品牌一片哀嚎，復(fù)星為何敢于逆勢(shì)控股法國(guó)IRO?而隨著6月29日上市公司歌力思發(fā)布公告《深圳歌力思服飾股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，這一疑問(wèn)也得到解答。復(fù)星正轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的投資思路，從單打獨(dú)斗到聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資者共同投資，在IRO的交易中歌力思就是復(fù)星的合作伙伴。

　　復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)

　　歌力思的公告顯示， IRO這宗投資的交易結(jié)構(gòu)頗為復(fù)雜，遠(yuǎn)非外媒報(bào)道的那樣簡(jiǎn)單。此前報(bào)道稱復(fù)星是在擊敗路易?威登集團(tuán)旗下投資公司、法國(guó)私募股權(quán)公司Eurazeo SA (EURA.PA) 以及美國(guó)私募股權(quán)公司General Atlantic LLC 等海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后，拿下RIO控股權(quán)的。交易之后IRO 創(chuàng)始人Laurent Bitton 和Arik Bitton 兄弟仍將保留40%的股權(quán)。

　　而事實(shí)上，IRO的最終控股方并非復(fù)星，而是歌力思。根據(jù)歌力思發(fā)布的公告，可以梳理出以下情況：

　　1)IRO 于2010年在法國(guó)巴黎設(shè)立，股東為 ELYONE 和 AEL

　　2)通過(guò)兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，IRO于2016年5月由ADON WORLD 100%持有

　　3)ADON WORLD由前海上林(57%)和ELYONE(43%)共同持有

　　4)在交易之前，前海上林由歌力思(49%)、復(fù)星長(zhǎng)歌(41%)、復(fù)星惟實(shí)(10%)共同持有。

　　5)此次，歌力思作價(jià)7900萬(wàn)元從復(fù)星長(zhǎng)歌收購(gòu)前海上林16%股份后，歌力思就以65%控股前海上林，而前海上林(57%)又控股100%持有IRO的ADON WORLD。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，歌力思通過(guò)控股前海上林的方式間接控股了目標(biāo)公司IRO，復(fù)星在股東地位上要弱于歌力思。

　　但復(fù)星的兩只基金在此次收購(gòu)中的角色也功不可沒(méi)。正如服裝行業(yè)業(yè)內(nèi)人士賴松在其公眾號(hào)“賴松服裝言論”所言，如果沒(méi)有復(fù)星，歌力思很難憑一己之力擊敗全球最大奢侈品集團(tuán)LVMH、法國(guó)私募股權(quán)公司Eurazeo SA以及美國(guó)私募股權(quán)公司General Atlantic LLC 等強(qiáng)大的海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　聯(lián)合收購(gòu)?fù)卣剐驴臻g

　　事實(shí)上，此次歌力思的交易方深圳前海復(fù)星長(zhǎng)歌時(shí)尚產(chǎn)業(yè)投資基金(復(fù)星長(zhǎng)歌)正是今年二月其聯(lián)合復(fù)星集團(tuán)旗下上海復(fù)星創(chuàng)富投資管理有限公司( “復(fù)星創(chuàng)富”)發(fā)起設(shè)立的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)投資基金。可以說(shuō)，此次歌力思和復(fù)星的合作是雙方在共同設(shè)立該基金后的第一次行動(dòng)，是對(duì)其設(shè)立目標(biāo)“資源共享和投資共商，積極挖掘和物色適合歌力思的重要投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的拓展和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)”的一次實(shí)踐。

　　我們?cè)诖饲暗奈恼乱呀?jīng)提到過(guò)，在IRO之前，復(fù)星集團(tuán)已投資的時(shí)尚品牌包括德國(guó)時(shí)尚品牌Tom Tailor Holding AG (TTI.DE)(25%-30%) 、意大利頂級(jí)男裝制造商Caruso SpA(35%)、希臘飾品集團(tuán)Folli Follie 和美國(guó)高端女裝品牌St. John等。

　　但從實(shí)際效果看，以上投資大多還未達(dá)到預(yù)期的效果。其中，2014年收購(gòu)的TOM TAILOR在2015財(cái)年的營(yíng)收僅微增不到3%，凈利更是由盈轉(zhuǎn)虧，全年虧損500萬(wàn)歐元;股價(jià)也從收購(gòu)指出的每股14歐元左右一路跌至每股4歐元上下。此外，2011年就入股的Folli Follie在近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則是起伏較大：2012年?duì)I收較2011年增10%左右，但2013年卻猛跌近25%，此后則逐步回升。其股價(jià)在5年里也為增加太多，總的而言收益率一般。

　　從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，復(fù)星在“海淘”中有著識(shí)別優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的“火眼金睛”，從ClubMed，到Folli Follie，再到太陽(yáng)馬戲團(tuán)，都堪稱經(jīng)典的并購(gòu)范例。但在投后管理和運(yùn)營(yíng)方面，復(fù)星在某些行業(yè)中仍欠缺經(jīng)驗(yàn)，比如在服裝業(yè)務(wù)上，復(fù)星就尚不算“經(jīng)驗(yàn)豐富”。這或許也是其目前該業(yè)務(wù)整合效果尚不理想的重要原因之一。提升整合水平的一個(gè)重要途徑則是聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資者，歌力思近年來(lái)一直在推進(jìn)其“中國(guó)高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)”的戰(zhàn)略，且作為國(guó)內(nèi)老牌服裝類企業(yè)，在運(yùn)營(yíng)方面毫無(wú)疑問(wèn)是“內(nèi)行”，可以彌補(bǔ)復(fù)星在該產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力方面的不足。

　　歌力思此前也已收購(gòu)了歐洲品牌Laurèl后和美國(guó)品牌EdHardy等，其在海外收購(gòu)和運(yùn)營(yíng)方面也不算是新手。但與復(fù)星相比，不管是融資渠道還是海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等，復(fù)星都明顯強(qiáng)于歌力思。通過(guò)與復(fù)星的合作，歌力思在推進(jìn)其國(guó)際戰(zhàn)略的過(guò)程中將更為順利。

　　當(dāng)前服裝行業(yè)各品牌的頹勢(shì)已成事實(shí)，而全球尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變，老齡化，消費(fèi)者偏好變化等問(wèn)題，也令服裝業(yè)未來(lái)幾年的前景會(huì)更難以預(yù)測(cè)。類似“復(fù)星+歌力思”這類的產(chǎn)業(yè)與資本的合作將會(huì)使并購(gòu)方各取所長(zhǎng)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更低。