公司2014年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比下降9.25%與9.41%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.17元,其中第四季度營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比下降10.26%與11.02%。

　　歐美市場(chǎng)需求疲軟以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化使得公司14年業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯的起色。

　　14年公司毛利率同比上升3.54個(gè)百分點(diǎn),其中第四季度單季毛利率同比提升了7.09個(gè)百分點(diǎn)。由于銷售收入的下滑,全年公司期間費(fèi)用率同比上升1.43個(gè)百分點(diǎn),其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1.26個(gè)百分點(diǎn)。由于銷售收現(xiàn)金額的下降以及原材料采購(gòu)的增加,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額同比沒(méi)有明顯的改善,年末公司應(yīng)收賬款較年初上升11.29%,存貨余額較年初上升18.13%。

　　14年歐美市場(chǎng)的復(fù)蘇低于預(yù)期,非洲與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)。分地區(qū)來(lái)看,全年歐美市場(chǎng)回暖乏力,公司美洲市場(chǎng)銷售下降28.24%,歐洲市場(chǎng)銷售下滑7.55%。非洲市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng),銷售同比上升18.51%。國(guó)內(nèi)發(fā)制品系列產(chǎn)品銷售受到整體零售環(huán)境低迷的影響,全年銷售收入同比增長(zhǎng)10.25%,增速較13年略有放緩。

　　從長(zhǎng)期戰(zhàn)略看,未來(lái)公司將穩(wěn)步發(fā)展北美和歐洲市場(chǎng),重點(diǎn)發(fā)展非洲與國(guó)內(nèi)品牌零售市場(chǎng),通過(guò)全球化產(chǎn)能布局應(yīng)對(duì)人力成本的上升。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)人口老齡化將為公司國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的發(fā)展空間,同時(shí)公司也在積極拓展美發(fā)沙龍業(yè)務(wù)與電子商務(wù)新興渠道,中長(zhǎng)期看,隨著國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)銷售占比的逐步上升,公司未來(lái)業(yè)務(wù)屬性有望從制造企業(yè)向品牌消費(fèi)品企業(yè)轉(zhuǎn)型,估值也將得到相應(yīng)的提高。

　　但考慮到目前國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,我們判斷公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整需要一定的時(shí)間。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2015—2017年每股收益分別為0.21元、0.25元與0.31元,參考公司近5年的歷史平均估值水平(32倍PE),給予公司2015年32倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.72元,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。