服裝家紡：需求依然暗淡，去庫存節(jié)奏決定業(yè)績拐點。1-5 月，限額以上服裝零售總額同比增長9.7%，低于去年同期的11.1%。低迷消費環(huán)境下，得益于整體運營質(zhì)量提升，控費有成效，品牌企業(yè)利潤表略有改善，但是營收拐點尚未看到，資產(chǎn)負債表仍不佳，行業(yè)整體仍處去庫存階段。但是行業(yè)業(yè)績有分化，時尚休閑、家紡已率先走出低谷，訂貨開始恢復(fù)增長。

　　短期，基于對需求持續(xù)低迷判斷，我們預(yù)計下半年行業(yè)整體經(jīng)營難言樂觀，建議關(guān)注經(jīng)營抗風(fēng)險能力強或去庫存較早，線上業(yè)務(wù)貢獻較大的標(biāo)的，如海瀾之家、探路者、羅萊家紡、森馬服飾。這類公司下半年乃至明年經(jīng)營預(yù)期較好，年底有望迎來估值切換機會。

　　品牌經(jīng)營模式變革轉(zhuǎn)型是大趨勢。此輪行業(yè)去庫存結(jié)束，并不意味著新一輪周期簡單開始。過去兩年服裝高庫存除消費大環(huán)境影響外，本質(zhì)是疊加了批發(fā)經(jīng)銷模式的日漸艱難。傳統(tǒng)批發(fā)模式下，品牌價值鏈表現(xiàn)為渠道驅(qū)動特征，品牌商被渠道經(jīng)銷商綁架，與消費需求隔離，對產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、零售終端反應(yīng)統(tǒng)籌能力弱。

　　傳統(tǒng)模式面臨三大挑戰(zhàn):一是互聯(lián)網(wǎng)時代產(chǎn)品信息區(qū)域不對稱被打破，主動消費需求驅(qū)動供給;二是品牌競爭格局上呈現(xiàn)出全球化+細分化+互聯(lián)網(wǎng)化新特征，競爭壓力加劇;三是渠道上，購物中心、線上等新渠道興起，對傳統(tǒng)街邊店、百貨渠道的分流。因此，傳統(tǒng)的通過提價、粗放外擴來實現(xiàn)高速發(fā)展的模式已經(jīng)難以延續(xù)。批轉(zhuǎn)零售、強化精細化管理、多品牌戰(zhàn)略、嘗試全渠道O2O、產(chǎn)業(yè)鏈延伸是品牌企業(yè)五大主流轉(zhuǎn)型路徑。

　　四個維度尋找轉(zhuǎn)型成功潛質(zhì)標(biāo)的。行業(yè)角度看，選擇迎合國內(nèi)服裝消費從低收人群向中高人群靠攏、必消品向可選消費品類升級方向的公司;競爭角度看，選擇受國外、線上競爭壓力小的公司;管理慣性角度，品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型觸及公司傳統(tǒng)經(jīng)營模塊和思維，而多年傳統(tǒng)運營管理慣性是制約自我模式重塑的重要因素。

　　因此，標(biāo)的選擇上業(yè)務(wù)規(guī)模尚不大或者供應(yīng)鏈延伸難度低，后臺系統(tǒng)基礎(chǔ)易改造的公司;渠道業(yè)態(tài)角度， 選擇線上、購物中心等新渠道成長動能強的公司?；诖耍虚L期角度，我們推薦轉(zhuǎn)型有望成功的潛質(zhì)標(biāo)的探路者和獨具模式創(chuàng)新性的海瀾之家，其有望享受業(yè)績和估值雙重提升機會。

　　紡織制造:需求緩慢復(fù)蘇，行業(yè)整體經(jīng)營不及去年。二季度海外需求回暖，出口增速小幅回升，預(yù)計全年10%左右。我們判斷中報行業(yè)營收情況略有改善，但因棉花等原料價格持續(xù)下降，毛利率預(yù)計盈利表現(xiàn)仍難改善。