本周(7.26)紐約期棉小幅收低，12月合約下跌124點，收于71.39美分。

　　本周初，西班牙和意大利問題再次引發(fā)市場神經(jīng)緊張，觸發(fā)基金經(jīng)理的另一輪拋售，整個商品市場承受壓力，包括旱災(zāi)蹂躪的玉米和大豆，因此本周初棉花市場走勢皮軟。

　　本周，西班牙債權(quán)十年收益率高達7.75%，意大利收益率上升至6.7%，因此警鐘響起。然而，沒過多久，決策者們作出回應(yīng)，歐洲央行行長德拉基今天向市場保證，央行將不惜一切代價挽救歐元。這意味著，歐洲央行決定保持其印刷機全速運行。受到這一消息的鼓舞，貿(mào)易商們迅速回頭購買高風(fēng)險資產(chǎn)以及歐元。很明顯，這些經(jīng)常性的“風(fēng)險”事件越來越不明朗，因為貿(mào)易商們似乎越來越不愿意對糟糕的經(jīng)濟消息作出反應(yīng)，他們意識到，中央銀行能夠而且將要用“紙幣”解決所有問題，;流動性將再次如海潮般涌進市場。

　　這些央行的干預(yù)雖然緩慢，但是必定改變市場動態(tài)，因為投機商更不愿意做短線股票和商品。即使看跌立場可能因為基本面而調(diào)整，但交易商們開始對厭倦與美聯(lián)儲和美聯(lián)儲同伙做對?？纯磦鶛?quán)市場上的悖論，債務(wù)之山空前之大，但是，利率卻在歷史低點。美聯(lián)儲成為美國債券的最大買主，現(xiàn)在美聯(lián)儲在操作美國國債市場游戲，從而抑制利率。美聯(lián)儲目前持有1.7萬多億國債，很輕松地超過中國持有的1.2萬億美國國債。雖然美國國債市場是的美聯(lián)儲最明顯的干預(yù)目標，但其他市場的交易商們開始明白，這種流動性不斷增加的體系青睞較高的名義資產(chǎn)價格和做空，因此可能成為無效努力。

　　今天美國出口銷售周報相當有建設(shè)性，兩個銷售年度凈銷售153,100標準出口包。給我們印象最深刻的是，上周19個市場采購美國陸地棉和皮馬棉。這似乎表明，美國棉花價格極具競爭力，其他產(chǎn)地的棉花貨源可能無法隨時供應(yīng)。截至7月19日，美國現(xiàn)在銷售了1300萬統(tǒng)計包，其中1130萬包已經(jīng)出口?，F(xiàn)在距離銷售年度結(jié)束還是有12天，我們因此應(yīng)該相當接近美國農(nóng)業(yè)部當前預(yù)期的1160萬包數(shù)量。

　　假設(shè)到7月底出口達到1160萬包，那么，將有大約140萬包出口銷售轉(zhuǎn)入新的銷售年度。此外，目前2012/13年度賬面上還有280萬統(tǒng)計包，這意味著，從8月開始的新的銷售年度，一共大約有420萬包出口委托，其中大部分都是近期裝船。除了我們必須在8月/10月期間為國內(nèi)紡織廠保留大約90萬包棉花之外，把這些數(shù)量加在一起，委托數(shù)量達到大約510萬包，而8月1日的年初庫存僅有330萬包。即使一些出口銷售仍可能被取消，但如果不是夸大形勢，在新棉緩解貨源緊張之前，我們的最終貨源可能很緊張。這是12月合約為什么相對高于3月合約的原因。此外，認證庫存在近幾周大幅減少，從7月10日的132,000包減少到今天的僅僅59,000包，這個事實預(yù)示，未來幾個月沒有太多棉花貨源。因此，空頭賣家對12月合約的態(tài)度相當謹慎，這是正確的!

　　當我們觀察當前棉花市場的時候，我們看到許多與食糖市場相似的地方，或者說是兩個食糖市場。正如你可能知道的，食糖在兩個獨立的期貨合約中進行交易，世界合約和美國合約。其中的原因是，美國食糖市場通過國內(nèi)供應(yīng)和進口配額，與世界價格隔絕。這導(dǎo)致美國食糖交易價格在數(shù)十年時間里遠遠高于世界食糖價格。聽起來是不是很熟悉?我們要做的是把美國食糖情況轉(zhuǎn)向中國棉花，我們也有兩個市場。中國也是通過國內(nèi)支持和進口配額，建立了一個價格島嶼，中國國內(nèi)市場價格仍然超過130美分/磅，或者較A指數(shù)高出50美分，較紐約期棉價格高出60美分。

　　中國市場和世界市場之間的聯(lián)系主要通過進口才存在，不論是原棉還是棉紗。今年，中國已經(jīng)進口2260萬統(tǒng)計包棉花，可能超過美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估的2335萬包。通過允許大量進口價格更便宜的世界棉花，中國為自己的紡織廠拋出一條生命線，同時，通過以140美分/磅價格收購310萬包國內(nèi)棉花進入國家儲備，為農(nóng)民提供支持。然而，常理預(yù)示，這種手法不能持久。中國不能無限期地加大其戰(zhàn)略儲備，雖然中國已經(jīng)再次向農(nóng)民保證，將以較去年更高的價格收購農(nóng)民的棉花。

　　必須放棄一些東西，雖然我們不是很清楚需要放棄的是什么。減少的棉花進口數(shù)量，把棉花用地轉(zhuǎn)給糧食，可能附帶某種激勵措施，為國內(nèi)紡織廠提供儲備庫存，這些都很有可能。有一個明顯的新趨勢是，中國紡織廠紗線進口速度創(chuàng)新高，從而利用其他地方棉花價格更便宜的優(yōu)勢，以及紗線進口不需要進口配額的優(yōu)勢。到目前為止，巴基斯坦和印度是這一趨勢的主要受益者，由于中國和世界市場依然存在巨大的價格差距，因此，這一趨勢只能越來越發(fā)展壯大。我們認為統(tǒng)計數(shù)字充分反映了這種動態(tài)，我們最終將看到，紡織廠的外國棉紗用量將顯著增加。

　　那么，我們該何去何從?由于中國國內(nèi)市場價格很高，中國肩負著大部分世界期末庫存，因此，我們認為，世界其他地方的形勢并非像普遍認為的那樣不好。是的，在一段時間內(nèi)棉花供應(yīng)量還很多，但是，我們認為，目前主要產(chǎn)棉國的棉花打壓價格。一些傳統(tǒng)的價格便宜產(chǎn)棉國的棉花價格似乎獲得很多理由的支持。巴基斯坦和印度受益于中國紗線進口，而巴西和阿根廷正在努力為大豆尋找更多土地。美國棉花基本上銷售一空，直到新棉上市，中亞產(chǎn)棉國和澳大利亞價格不降價。除了高價合約存在懸而未決的問題之外，在目前的價格水平紡織廠似乎有經(jīng)營利潤。在短期內(nèi)，我們看不到價格有任何理由突破65-75美分交投區(qū)間，但是，考慮到棉花與糧食作物之間存在巨大的價差，我們認為，一旦時間接近南半球開播窗口的時候，市場可能會堅挺起來。