虧損。

　　另外是出口制造。出口基本上是在底部躺著，因為歐美的經(jīng)濟在那里擺著，還有一個很重要的是中低端的定單大量向印度和東南亞轉(zhuǎn)移，這個趨勢越來越快，而且不可逆轉(zhuǎn)。對于一直非?？春玫募徔椃b零售來看，我們覺得今年的前五個月，應(yīng)該說我們的消費還是有強烈的愿望的。但是5月份的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了增速下滑。我們6月份改變了我們的觀點，認為在中期，也就是說一年左右時間內(nèi)，國內(nèi)的紡織服裝增速應(yīng)該出現(xiàn)一個緩慢下滑的趨勢。這個趨勢可能在明年上半年結(jié)束，但是具體的時間是很難判斷的。

　　綜合三個板塊來看，紡織服裝正好在今年開始處于一個轉(zhuǎn)型期。也就是說，過去的二三十年，是一個單邊上漲的，或者是單邊的模式。特別是對民營企業(yè)來說，過去30年改革開放，紡織服裝是最早開放的。所有的企業(yè)經(jīng)營都是以擴張為核心的。但是從今年開始，這個基礎(chǔ)開始轉(zhuǎn)變。對于未來的展望，出口和制造業(yè)他們的黃金時期，包括化纖，都過去了。因為支撐制造很大一塊出口的轉(zhuǎn)移已經(jīng)開始，而且不可逆轉(zhuǎn)。雖然說中國還有中西部地區(qū)，但是最快的增長階段已經(jīng)過去了。所以未來出口和制造黃金時期過去。因為整體下游需求在減緩。紡織服裝零售還將迎來一個大的黃金周期，但是這個黃金周期和前面的黃金周期不一樣。未來的20年是以內(nèi)生增長快速提升為主。也就是說，將會出現(xiàn)越來越多的品牌，而且是有特色的企業(yè)，這些企業(yè)他們的增長速度也有可能稍微慢一點，不會像這樣動不動50%，但是他們的持續(xù)性強，顧客的忠誠度高。以前很多投資者抱怨我們目前很多的品牌沒有像香港或者是歐美看到的那么有特色，我覺得未來這種情況會有主見的改善。中國也會出現(xiàn)自己的有特色的品牌。從投資的建議來看，整個紡織服裝零售目前的選股標準在在轉(zhuǎn)型期，確實內(nèi)生增長研究對投資研究提出一個更高要求。因為外生增長比較簡單，但是內(nèi)生增長需要企業(yè)更加詳細的信息披露。但是轉(zhuǎn)型期的時候誰可以勝出，這個增加了預(yù)測的難度。{page_break}

　　所以目前堅持兩大選股原則，一個是質(zhì)地優(yōu)良，一個是外延發(fā)展為主，內(nèi)生為輔，有內(nèi)生的產(chǎn)業(yè)布局。我們比較看好的公司是七匹狼、九牧王(601566,股吧)、羅萊富安娜(002327,股吧)、夢潔、偉星、森馬等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　對于出口制造特別是原料油兩個時間窗口，但是對化纖板塊，特別是粘膠等板塊，基本面最壞的時候還沒有到，目前還是在下滑過程當(dāng)中。所以明年的反彈的話，只能說反彈的力度不會太大。應(yīng)該是10%-20%左右。從出口制造業(yè)來看，目前真正堅持出口制造業(yè)公司已經(jīng)很少了，近年來都在多元化的經(jīng)營?，F(xiàn)在估值已經(jīng)相當(dāng)便宜，未來情況下，對制造業(yè)公司，從長期來看，他會出現(xiàn)更多像豫園集團這樣的公司，但是上半年對制造業(yè)還是一個嚴峻的考驗。從目前角度來看，去庫存還是比較艱難的。明年上半年可能在底部下半年會有一定的復(fù)蘇。在轉(zhuǎn)型期并不是特別清楚，更多還是需要觀察。整個紡織服裝零售的防御性還是比較強的。

　　從投資風(fēng)險來看，對零售業(yè)來看就是一個，就是相對估值的問題。對未來的增長我們還是有很強的信心的。我們推薦的公司，無論是能力還是提前準備來看，應(yīng)對未來的轉(zhuǎn)型期都是有潛力，而且有很大的可能性成功的。更大的風(fēng)險是來自于估值，一方面是對其他行業(yè)的，另一方面是對港股，港股近年來連續(xù)出現(xiàn)回調(diào)，A、H股在紡織服裝零售這一塊的差距在進一步的拉大。估值是行業(yè)內(nèi)唯一的風(fēng)險，總體來看，還是一個防御性的特點。