2010年被寄予極高預(yù)期的零售行業(yè)最終給出了中規(guī)中矩的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不禁讓熱情高漲的二級(jí)市場(chǎng)稍顯闌珊。而來(lái)自租金和人力等成本上漲的壓力以及新興業(yè)態(tài)的沖擊，更加劇了投資者對(duì)行業(yè)的悲觀(guān)情緒，致使行業(yè)出現(xiàn)了近4個(gè)月的深度調(diào)整。

　　盡管年初以來(lái)行業(yè)走勢(shì)很弱，但一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象是：一方面是基金減持零售倉(cāng)位2.44%;而另一方面是包括上市公司大股東及管理層在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持公司股份。與資本市場(chǎng)持續(xù)拋售的悲觀(guān)情緒形成鮮明對(duì)比的，是產(chǎn)業(yè)資本的樂(lè)觀(guān)情緒及其對(duì)零售行業(yè)的長(zhǎng)期看好。

　　產(chǎn)業(yè)資本的樂(lè)觀(guān)情緒來(lái)自于：體制破冰的推進(jìn)將成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重大利好，這在王府井、大商股份、重慶百貨、百聯(lián)股份等公司上均將有所體現(xiàn);優(yōu)秀的零售公司將成為行業(yè)整合領(lǐng)導(dǎo)者和業(yè)態(tài)創(chuàng)新的載體，如易購(gòu)之于蘇寧電器、如商業(yè)地產(chǎn)之于百聯(lián)等。包括王府井、步步高、歐亞集團(tuán)等公司大股東、高管的連續(xù)增持是其對(duì)行業(yè)前景看好的例證。

　　零售企業(yè)對(duì)賭融資 中華廣場(chǎng)差點(diǎn)成為對(duì)賭協(xié)議的犧牲品

　　在制度變革和產(chǎn)業(yè)整合的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)資本市場(chǎng)訴求的大大增加，零售行業(yè)有望迎來(lái)新一輪融資潮。在融資預(yù)期的推動(dòng)下，2011年行業(yè)注定不缺乏催化劑。

　　網(wǎng)絡(luò)零售與租金壓力“雖憂(yōu)不足懼”

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)于網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的接受程度快速提升，從業(yè)態(tài)更迭、效率提升的角度來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)零售對(duì)傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)的沖擊是毋庸置疑的，網(wǎng)絡(luò)零售占社會(huì)銷(xiāo)售總額的份額逐年升高：無(wú)論是美國(guó)的線(xiàn)性增長(zhǎng)，還是中國(guó)的指數(shù)增長(zhǎng)，都是有力的佐證。但是，網(wǎng)購(gòu)模式對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體店鋪銷(xiāo)售模式并不可能產(chǎn)生顛覆性的沖擊，由于消費(fèi)體驗(yàn)缺失以及物流配送方面的短板，網(wǎng)購(gòu)只能在其適用的品類(lèi)銷(xiāo)售上大放異彩。

　　從目前中國(guó)網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)格局來(lái)看，2010年國(guó)內(nèi)網(wǎng)上購(gòu)物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5131億元，以淘寶網(wǎng)為首的C2C模式占整個(gè)市場(chǎng)份額的80%，而以京東、當(dāng)當(dāng)?shù)葹橹鞯腂2C模式占市場(chǎng)份額的20%。

　　不過(guò)盡管C2C依然占據(jù)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)的主要份額，但B2C近年來(lái)的增長(zhǎng)速度不斷超越市場(chǎng)預(yù)期。網(wǎng)絡(luò)零售的核心是物流，而C2C以第三方物流為主，可控性差，送達(dá)率低，難以滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)配送質(zhì)量和服務(wù)的穩(wěn)定性要求;另一方面，C2C市場(chǎng)魚(yú)龍混雜，存在較高的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法滿(mǎn)足消費(fèi)者日益提升的對(duì)正品的需求。基于對(duì)上述兩方面的理解，預(yù)計(jì)B2C在未來(lái)極有可能完成反超，成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)的主要模式。{page_break}

 

　　從網(wǎng)購(gòu)的區(qū)域分布來(lái)看，北上廣深四大城市占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位，而前十名城市基本分布在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度以及物流行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的差異是網(wǎng)購(gòu)區(qū)域分布差異明顯的主要原因。

　　從網(wǎng)購(gòu)銷(xiāo)售的產(chǎn)品格局來(lái)看，為了彌補(bǔ)消費(fèi)體驗(yàn)的缺失，網(wǎng)購(gòu)渠道一般主打銷(xiāo)售的商品多為標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，以及消費(fèi)體驗(yàn)感不強(qiáng)、更多滿(mǎn)足基本消費(fèi)需求的產(chǎn)品，根據(jù)淘寶網(wǎng)發(fā)布的《2009-2010年度中國(guó)網(wǎng)購(gòu)熱門(mén)城市報(bào)告》來(lái)看，3C類(lèi)商品(計(jì)算機(jī)、個(gè)人數(shù)碼與家電產(chǎn)品)、游戲類(lèi)和通信充值卡類(lèi)產(chǎn)品呈現(xiàn)明顯的男性消費(fèi)特征，化妝品、服裝類(lèi)和鞋類(lèi)商品則呈現(xiàn)為女性消費(fèi)特征。因而，網(wǎng)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體零售各個(gè)子行業(yè)的沖擊強(qiáng)度排序，很有可能依次為家電連鎖、中低端服裝連鎖、百貨和超市。

　　如果說(shuō)投資者對(duì)于百貨、超市等行業(yè)受網(wǎng)購(gòu)沖擊的擔(dān)心過(guò)度，對(duì)于銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)化家電和3C產(chǎn)品的蘇寧及國(guó)美，則有必要進(jìn)行更深入的分析。

　　從百思買(mǎi)和亞馬遜在網(wǎng)購(gòu)領(lǐng)域的爭(zhēng)奪來(lái)看，線(xiàn)上企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了高周轉(zhuǎn)和高效率，對(duì)傳統(tǒng)線(xiàn)下銷(xiāo)售產(chǎn)生了一定沖擊，但線(xiàn)下企業(yè)依托全國(guó)范圍的實(shí)體店網(wǎng)絡(luò)、品牌知名度、完善的物流配送及售后服務(wù)體系，開(kāi)設(shè)自己的線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道，同樣產(chǎn)生了良好的協(xié)同效應(yīng)。

　　本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，任何產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道之間的競(jìng)爭(zhēng)，最核心的競(jìng)爭(zhēng)是前臺(tái)比拼消費(fèi)體驗(yàn)、后臺(tái)比拼物流配送，在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，快速興起的網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)更多的意味著機(jī)會(huì)，而非災(zāi)難。國(guó)內(nèi)眾多的傳統(tǒng)零售商已經(jīng)或即將開(kāi)設(shè)網(wǎng)上購(gòu)物平臺(tái)，參與分享這一空間巨大的市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至 2010年5月底，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有至少37家傳統(tǒng)零售公司開(kāi)設(shè)了線(xiàn)上平臺(tái)。

　　零售企業(yè)謀變，商業(yè)地產(chǎn)出世

　　從發(fā)展的眼光來(lái)看，許多企業(yè)為了規(guī)避未來(lái)擴(kuò)張過(guò)程中的租金上升壓力，紛紛開(kāi)始開(kāi)拓商業(yè)地產(chǎn)。商業(yè)地產(chǎn)的大規(guī)模開(kāi)發(fā)以及由此帶來(lái)的業(yè)態(tài)升級(jí)和消費(fèi)行為轉(zhuǎn)變將與網(wǎng)購(gòu)一同成為行業(yè)未來(lái)新趨勢(shì)。

　　商業(yè)地產(chǎn)模式的實(shí)質(zhì)，是企業(yè)借力商業(yè)集客帶來(lái)的內(nèi)部和外部?jī)r(jià)值低價(jià)獲取資源(通常是土地)，通過(guò)租、售非核心商業(yè)部分物業(yè)，獲得高盈利能力以及良好現(xiàn)金流，同時(shí)利用銷(xiāo)售回款補(bǔ)貼商業(yè)開(kāi)發(fā);主力商家從中得到的收益則是低租金。該模式的核心在于商業(yè)的集客，難點(diǎn)在于企業(yè)需成為“全程運(yùn)營(yíng)商”，發(fā)展的助推器在于快速銷(xiāo)售回款，風(fēng)險(xiǎn)在于地產(chǎn)調(diào)控將影響融資和銷(xiāo)售。

　　零售企業(yè)在傳統(tǒng)百貨、超市經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，與供應(yīng)商建立的良好合作關(guān)系以及品牌效應(yīng)帶來(lái)的客戶(hù)忠誠(chéng)度，使得他們?cè)陂_(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目上積累了優(yōu)勢(shì)，商業(yè)經(jīng)營(yíng)越成功的企業(yè)、開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)成功率越高、未來(lái)越能低價(jià)拿地從而規(guī)避租金上升壓力。從寶龍集團(tuán)和萬(wàn)達(dá)集團(tuán)開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)的案例來(lái)看，它們拿地價(jià)格比城市均價(jià)便宜至少50%，廣州友誼長(zhǎng)隆奧萊的租賃土地及物業(yè)的費(fèi)用收入占比僅3.5%-5%，友阿股份長(zhǎng)沙奧特萊斯10萬(wàn)平方米土地租金僅為600萬(wàn)/年，這些項(xiàng)目一旦成功，其盈利水平將顯著高于目前傳統(tǒng)百貨企業(yè)的凈利率水平。{page_break}

　　制度變革與產(chǎn)業(yè)整合下“緋聞兌現(xiàn)”

　　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上升及新業(yè)態(tài)的沖擊愈演愈烈的情況下，零售企業(yè)對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力提升的內(nèi)生訴求也愈發(fā)急迫。一方面，企業(yè)打破國(guó)企體制下治理結(jié)構(gòu)缺陷對(duì)發(fā)展束縛的動(dòng)力與日俱增;另一方面，加速跑馬圈地、實(shí)現(xiàn)行業(yè)橫向整合和業(yè)態(tài)創(chuàng)新、向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的縱向整合頻頻發(fā)生。

　　2009年以來(lái)，許多上市公司重組、改制、整體上市、兼并收購(gòu)等緋聞事件的兌現(xiàn)，其背后的原因其實(shí)就是制度變革深化、產(chǎn)業(yè)整合提速。反觀(guān)資本市場(chǎng)，存在資本運(yùn)作預(yù)期下的零售公司往往業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足、牛股頻出。

　　由于歷史發(fā)展的原因，中國(guó)的零售企業(yè)多半具有老國(guó)有企業(yè)體制的背景，國(guó)企遺留的眾多問(wèn)題如公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不順，管理層缺乏激勵(lì)，冗員較多等制約了公司業(yè)績(jī)釋放的活力。

　　對(duì)AH股零售公司的經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力進(jìn)行過(guò)詳細(xì)比較，可以得出結(jié)論：AH公司毛利率差異不大，A股公司甚至更具物業(yè)優(yōu)勢(shì)，但因冗員、跑馬滴漏導(dǎo)致的極差的費(fèi)用控制，使其與H股公司的凈利率水平有明顯差距。

　　以百貨業(yè)為例，市場(chǎng)主流的國(guó)內(nèi)百貨行業(yè)凈利率水平只在4%左右，H股公司的平均凈利率水平卻在9%以上。

　　雖然目前A股公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷對(duì)業(yè)績(jī)形成壓制仍是常態(tài)，但是一旦體制問(wèn)題解決，未來(lái)盈利能力提升空間極大。隨著2010年5月《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，民營(yíng)企業(yè)入主、零售行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程加快，管理層激勵(lì)落實(shí)比例提高，許多零售公司的體制桎梏已經(jīng)開(kāi)始有破除跡象。

　　產(chǎn)業(yè)整合與集中度提升是零售行業(yè)發(fā)展的必然路徑。2004年底中國(guó)零售業(yè)全面開(kāi)放之后，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。內(nèi)、外資零售企業(yè)快速增長(zhǎng)，主要得益于外延式擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)量和經(jīng)營(yíng)面積大幅增加，特別是近幾年來(lái)呈現(xiàn)出區(qū)域化、向二三線(xiàn)城市延伸的明顯趨勢(shì)。而零售網(wǎng)絡(luò)資源的稀缺性決定了通過(guò)收購(gòu)、整合從而快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)成為零售巨頭構(gòu)建全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局的手段。

　　特別自2009年以來(lái)，這一輪行業(yè)整合明顯加速，伴隨著上海(友誼吸收合并百聯(lián))、北京(西單收購(gòu)新燕莎)、重慶(重百收購(gòu)新世紀(jì)百貨)、武漢等地區(qū)的大型國(guó)有零售平臺(tái)的整合，以及安徽(合百收購(gòu)省內(nèi)其他百貨)、福建(新華都收購(gòu)閩南小超市)、廣州(華潤(rùn)萬(wàn)家收購(gòu)宏城超市)等地區(qū)的“大吃小”的整合，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的零售企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　資本運(yùn)作不斷，行業(yè)大戲不停

　　在制度變革與行業(yè)整合這兩股必然趨勢(shì)的共同推動(dòng)下， 行業(yè)內(nèi)資本運(yùn)作的事件必將頻繁發(fā)生。截至3月7日，已經(jīng)通過(guò)股東大會(huì)待實(shí)施的存在融資意向的上市公司就包括合肥百貨、王府井等9家;除此之外，根據(jù)調(diào)研及跟蹤了解到的信息，不乏未披露公告但存在強(qiáng)烈融資預(yù)期的公司，如大商股份、南京中商、百聯(lián)系等。無(wú)論是從融資公司數(shù)來(lái)看，還是從融資額度來(lái)看，2011年都有可能迎來(lái)零售板塊的融資高峰年。

　　不僅如此，由于許多零售公司資產(chǎn)殷實(shí)且大股東持股比例較低，通過(guò)資本運(yùn)作能以少量資金獲得對(duì)現(xiàn)金流穩(wěn)定、隱蔽資產(chǎn)價(jià)值巨大的零售公司的控制，零售行業(yè)一直以來(lái)都是產(chǎn)業(yè)資本追捧的對(duì)象。隨著 2010年5月13日《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的出臺(tái)，預(yù)計(jì)之前產(chǎn)業(yè)資本投資的諸多阻礙都將逐漸解除，而對(duì)商貿(mào)流通領(lǐng)域發(fā)展的明確支持，則更加速了零售行業(yè)的整合過(guò)程。

　　回顧行業(yè)歷史上存在資本運(yùn)作預(yù)期或訴求的上市公司股價(jià)表現(xiàn)，這些公司往往因業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足或存在良好的業(yè)績(jī)改善預(yù)期而成為牛股。預(yù)計(jì)2011年零售行業(yè)在產(chǎn)業(yè)資本的持續(xù)催化下，行業(yè)大戲不斷。