針對(duì)我國經(jīng)濟(jì)高速增長，流動(dòng)性過剩推動(dòng)股市與樓市價(jià)格高企，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)抬頭，中央工作會(huì)議要求加大宏觀調(diào)控力度，將貨幣政策調(diào)整為“從緊”。宏觀調(diào)控的對(duì)象是經(jīng)濟(jì)過熱，調(diào)控的結(jié)果必然是投資增長率下降。而目前加速增長的貿(mào)易盈余不斷地向我國注入流動(dòng)性，使得政府也在通過降低出口退稅等方式來緩和出口的增長。但另一方面，在我國經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的居民可支配收入快速增長與股市樓市財(cái)富效應(yīng)的推動(dòng)下，我國消費(fèi)需求旺盛，社會(huì)零售額加速增長，11月份同比增長18.8%，創(chuàng)下新高。消費(fèi)股將成為投資者在緊縮調(diào)控時(shí)的避風(fēng)港。而其中具備定價(jià)能力的優(yōu)勢(shì)品牌將受益最多。我們認(rèn)為，百麗國際（1880.HK）具有投資價(jià)值。 　　作為多品牌的優(yōu)秀經(jīng)營商，百麗國際正在成為我國中高檔品牌皮鞋的行業(yè)整合者。在2006年品牌鞋類排行榜中，百麗國際麾下的百麗、天美意、思加圖、他她等都進(jìn)入前10名目前正頻頻收購其他鞋類品牌。2007年10月29日，百麗收購“妙麗”品牌；11月23日，百麗收購江蘇森達(dá)。截至2007年 10月31日，百麗共有4799個(gè)品牌皮鞋零售店，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)營達(dá)夫妮品牌的永恩國際（210.HK）以及經(jīng)營千百度品牌的中國鴻國（H14.SI）。 　　百麗在品牌皮鞋業(yè)務(wù)方面包攬整個(gè)價(jià)值鏈的各項(xiàng)活動(dòng)，從設(shè)計(jì)、制造到分銷，直到最后的零售，皮鞋業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)64.5%，并且對(duì)零售終端的控制非常強(qiáng)。經(jīng)營整個(gè)價(jià)值鏈的能力擴(kuò)展到運(yùn)動(dòng)服飾等其他業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大百麗的盈利能力。 　　據(jù)預(yù)計(jì)，我國人均年收入3000美元及以上的人群，消費(fèi)能力年增長率能達(dá)到22%。這意味著中高檔鞋類市場(chǎng)的復(fù)合年增長將超過20%。百麗擁有國內(nèi)廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，在人們可支配收入高速增長而時(shí)間越來越緊張的情況下，更多的零售店可以更接近消費(fèi)者，這樣百麗必然能從中國皮鞋消費(fèi)升級(jí)的過程中獲益最多。 　　此外，百麗還是耐克、阿迪達(dá)斯在國內(nèi)最大的銷售商，具備長期經(jīng)營運(yùn)動(dòng)服飾的經(jīng)驗(yàn)。2007年8月14日，百麗收購Fila在中國的商標(biāo)權(quán)，并計(jì)劃將Fila打造成公司的首要運(yùn)動(dòng)品牌。而在2008年奧運(yùn)會(huì)與消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，運(yùn)動(dòng)服飾的需求也將高速增長，預(yù)計(jì)未來三年能達(dá)到26%。其中，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾在我國尚處于新鮮事物，增長率更是驚人。我們預(yù)計(jì)百麗所經(jīng)銷的耐克、阿迪達(dá)斯將快速增長，而其自有品牌Fila更會(huì)增長驚人。 　　總之，我們認(rèn)為，無論是鞋類還是運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)，百麗的銷售都將高速增長，而廣泛的零售網(wǎng)絡(luò)所帶來的影響力，進(jìn)一步提高了百麗與百貨商場(chǎng)等合作伙伴的討價(jià)還價(jià)能力，從而進(jìn)一步降低成本，因而百麗的凈利潤增長要超過銷售的增長。我們預(yù)計(jì)百麗在未來兩年的利潤增長率將超過50%。