1 億美元增資香港全資子公司打造境外投資主體。公司3 月28 日公告擬使用自有資金1 億美元對(duì)全資子公司九牧王零售投資管理有限公司增資,增資后九牧王零售一方面將作為公司境外投資主體,優(yōu)化公司投資結(jié)構(gòu),促進(jìn)公司戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn);另一方面將加強(qiáng)與國際時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系與合作,為公司搭建國際化品牌運(yùn)作平臺(tái),提高品牌運(yùn)作能力和商品研發(fā)能力提供支持。

　　應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn),公司近年進(jìn)行了積極探索主動(dòng)變革。1)為了應(yīng)對(duì)加盟下滑,除了商品管理、零售管理上提升加盟商管理能力外,積極探索加盟業(yè)務(wù)模式變革;2)將線上線下一體化作為未來重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向,14 年全面啟動(dòng)O2O項(xiàng)目;3)應(yīng)對(duì)消費(fèi)者需求變化,進(jìn)一步梳理清晰商品戰(zhàn)略、導(dǎo)入商品企劃體系和流程實(shí)現(xiàn)商品全價(jià)值鏈管理。

　　公司近期業(yè)績穩(wěn)中趨優(yōu),15 年有望見底回升。公司14 年春夏和秋冬兩季貨品的售罄率預(yù)計(jì)小幅好于13 年,終端庫存壓力逐步好轉(zhuǎn),直營同店年初至今預(yù)計(jì)繼續(xù)保持個(gè)位數(shù)增長,雖然加盟發(fā)貨受到15 年春夏訂貨會(huì)訂貨金額下滑影響,但我們預(yù)計(jì)近期召開的15 年秋冬訂貨會(huì)訂貨金額有望實(shí)現(xiàn)正增長,因此下半年加盟發(fā)貨亦有望好轉(zhuǎn)。

　　我們看好公司未來在并購整合方面的項(xiàng)目落地。雖然公司在14 年10 月終止了和浪肯的框架協(xié)議,但在同時(shí)投資8 億在西藏地區(qū)設(shè)立全資子公司,用于管理公司資產(chǎn)及進(jìn)行資本運(yùn)作,該子公司于次月出資2 億認(rèn)購財(cái)通證券6800萬股,加之近期增資事宜,我們看好公司未來在并購整合方面的項(xiàng)目落地。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議.

　　我們預(yù)計(jì)公司14-16 年每股收益分別為0.74、0.83、0.97 元(2015 年和2016年原預(yù)測(cè)為0.88 元和1.08 元),參考可比公司15 年平均36 倍的PE 估值水平,同時(shí)考慮到公司目前還未有像其他較高估值的公司一樣有設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金或者并購整合的行為,因此給予公司較行業(yè)平均25%的折價(jià),給予公司15 年27 倍PE,目標(biāo)價(jià)22.41 元,維持增持評(píng)級(jí)。