來自深圳的女性服裝龍頭企業(yè)深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司(以下簡稱“瑪絲菲爾”)，如今走到了IPO最為關鍵的時刻。

　　根據(jù)其招股書顯示，瑪絲菲爾計劃在深交所中小板上市，擬發(fā)行新股不超過5000萬股，其中有不超過900萬股的老股轉(zhuǎn)讓，擬募集資金23.8億元，保薦機構(gòu)為西南證券。

　　時代周報記者在閱讀其招股書發(fā)現(xiàn)，瑪絲菲爾在亮麗的業(yè)績背后，卻是居高不下的庫存量，應收賬款逐年增加，資產(chǎn)負債率遠超同行。

　　同時，根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，瑪絲菲爾有將近八成的營業(yè)收入均來自于“Marisfrolg”品牌，存在著收入依賴單一品牌的風險。

　　更值得擔憂的是，在瑪絲菲爾已運營的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年度實現(xiàn)凈利潤虧損，其中一全資子公司阿卡特還面臨著被追繳企業(yè)所得稅的風險。

　　此外，瑪絲菲爾還存在過度使用勞務派遣工的情況，其2013年勞務派遣勞工的比例為45.27%，遠遠超過了人力資源社會保障部審議通過的《勞務派遣暫行規(guī)定》中10%的規(guī)定。

　　時代周報就上述問題致電采訪瑪絲菲爾，其董秘辦工作人員李江帆向時代周報記者表示，目前公司處于靜默期不便發(fā)聲，僅向記者透露，近期瑪絲菲爾正在補充半年報，預計下月將會在證監(jiān)會網(wǎng)站進行披露，屆時瑪絲菲爾將會由“中止審查”的審核狀態(tài)恢復正常審核。

　　商品庫存量高企

　　瑪絲菲爾是國內(nèi)高端女裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，主營業(yè)務為高端時裝的設計、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要包括上衣、褲子、外套等。

　　從財務數(shù)據(jù)來看，瑪絲菲爾2011~2013年總資產(chǎn)分別為14.74億元、15.01億元和18.92億元;營業(yè)收入分別為14.03億元、15.70億元和18.49億元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5.43億元、5.10億元和5.62億元，總體呈上升趨勢。

　　然而，在瑪絲菲爾看似漂亮的業(yè)績背后，卻暗藏風險，報告期內(nèi)其存貨量逐年增加。

　　招股書顯示，2011年、2012年和2013年年末，瑪絲菲爾的存貨賬面價值分別為4.14億元、4.65億元、5.04億元，占總資產(chǎn)的比重分別為28.09%、30.98%和26.62%。同時，2011~2013年瑪絲菲爾的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.68和0.71，逐年走低，遠遠落后于同期行業(yè)內(nèi)的這一數(shù)字的平均值1.59、1.36和1.19。

　　存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期主營業(yè)務收入與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，存貨周轉(zhuǎn)率低說明企業(yè)存貨管理不良，存貨的流動性弱以及存貨資金占用量不合理，存貨的利用效率較低。

　　盡管瑪絲菲爾表示，公司存貨量總體增長趨勢與公司的業(yè)務規(guī)模相適應，這主要是由直營店為主的銷售模式以及公司嚴格的折扣政策所決定的。存貨占用了公司較多營運資金，盡管公司采取了相應措施加強存貨管理，且按照會計準則的要求計提了存貨跌價準備，但若因市場環(huán)境發(fā)生劇烈變化或競爭加劇，公司存在無法持續(xù)有效管理和消化存貨的風險，從而可能對公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　在存貨量連年上升的同時，瑪絲菲爾的應收賬款也在逐年增加。

　　招股書披露的財務數(shù)據(jù)顯示，2011~2013年，瑪絲菲爾的應收賬款賬面價值分別為8083萬元、12205萬元和15306萬元。同期內(nèi)，其應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.37、13.75和11.86，呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢。

　　在不堪的財務狀況背后，卻是瑪絲菲爾高企的資產(chǎn)負債率。2011—2013年，瑪絲菲爾的資產(chǎn)負債率分別為85.32%、45.35%以及30.78%。盡管逐年走低，但仍遠超同行平均水平。同期內(nèi)，同行業(yè)擬上市公司維格娜絲的資產(chǎn)負債率僅為18.71%、12.63%和6.37%。

　　營收依賴單一品牌

　　據(jù)瑪絲菲爾招股說明書顯示，該公司主營業(yè)務為高端時裝的設計、生產(chǎn)及銷售。

　　2012年以前，公司旗下僅有“Marisfrolg”(瑪絲菲爾女裝)和“MASFER.SU”(瑪絲菲爾素女裝)兩個品牌?！癕arisfrolg”是瑪絲菲爾品牌的典型代表，核心消費群體為30-50歲的精英女性。2013年，“Marisfrolg”實現(xiàn)綜合市場占有率3.66%。

　　根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，“Marisfrolg”實現(xiàn)主營業(yè)務收入分別為11.80億元、12.83億元和14.34億元，占其總體營收的比例分別為85.70%、83.05%和78.52%，盡管該品牌營收所占比例總體呈下降趨勢，而截至2013年末，其占比仍在將近80%的高位。

　　2013年，公司開始實施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，新開發(fā)的品牌包括“MARISFROLG”(瑪絲菲爾男裝)和“ZhuChongYun”(朱崇惲女裝)，并收購了“AUM”(噢姆女裝)品牌女裝，目前正在收購意大利知名女裝品牌“Krizia”。雖然上述新品牌的設計風格、品牌定位和目標客戶群等方面與原有兩個品牌形成互補，但新品牌的推廣前期需要較大投入，新品上市后能否被市場接受并成為公司新的利潤增長點尚存在不確定性。

　　服裝設計是對流行時尚的直接體現(xiàn)，是業(yè)務環(huán)節(jié)的起點，也是最具核心價值的部分。在各種媒體和大型市場營銷活動的影響下，中國女性消費者對流行時尚的認識正在逐漸豐富和深入，女裝尤其是高端女裝市場的流行趨勢變化也在加快，加之中國幅員遼闊，各地區(qū)的女性消費者的品位和偏好有所差異且多變，以上情況均對高端女裝企業(yè)的管理和發(fā)展提出了要求和挑戰(zhàn)。公司如果不能對市場流行趨勢和市場需求進行準確判斷，其產(chǎn)品適銷性和公司經(jīng)營業(yè)績將會受到不利影響。

　　瑪絲菲爾也在招股書中坦承，女裝作為傳統(tǒng)行業(yè)，進入壁壘較低，為充分競爭行業(yè)。盡管瑪絲菲爾定位于高端女裝市場，自成立以來不斷發(fā)展壯大，主營業(yè)務收入持續(xù)增長，已經(jīng)形成了較強的市場競爭力和較高的市場地位。然而，國內(nèi)高端女裝市場同時存在相當一批有影響力的企業(yè)，在與這些企業(yè)競爭的同時，瑪絲菲爾還要面對國際一、二線女裝品牌的沖擊和挑戰(zhàn)。

　　“如果公司在快速發(fā)展的過程中不能保持在設計水平、產(chǎn)品質(zhì)量、服務水平、品牌影響力和市場營銷等方面的優(yōu)勢，將可能使公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生波動，影響公司未來發(fā)展?！爆斀z菲爾表示。

　　2011年11月有媒體報道，有消費者于山東淄博商廈購買的深圳瑪絲菲爾女裝被檢測材質(zhì)以次充好，上萬元的瑪絲菲爾女裝實質(zhì)為兔毛而非灰鼠毛。瑪絲菲爾這一“以次充好欺詐消費者”事件，曾引發(fā)了一場消費者信任危機。

　　山東淄博工商局受理了瑪絲菲爾山東淄博商廈內(nèi)造假一事，事后，瑪絲菲爾和山東淄博商廈方面亦均承認服裝質(zhì)量不合格。然而，瑪絲菲爾對于這一事件卻在招股書中只字未提。

　　6家子公司陷虧損泥沼

　　盡管瑪絲菲爾在招股書中披露了一份還算亮眼的業(yè)績，但是，在瑪絲菲爾已運營的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年凈利潤為負數(shù)。

　　招股書顯示，2013年末，阿卡特時裝年度凈資產(chǎn)虧損718.71萬元，實現(xiàn)年度凈利潤為-868.71萬元。不僅僅是阿卡特時裝，在瑪絲菲爾上述的7家子公司中，除了在澳門設立的全資子公司瑪絲菲爾(澳門)在2013年實現(xiàn)590.04萬元的凈利潤之外，其他無一例外陷入了虧損泥沼。

　　惠州藝都實業(yè)2013年實現(xiàn)年度凈利潤為-677.54萬元;惠州明佳豪實業(yè)實現(xiàn)2013年凈利潤為-846.06萬元;在韓國首爾的瑪絲菲爾(韓國)2013年凈利潤虧損166.15萬元;瑪絲菲爾新加坡公司2013年虧損34.86萬元;瑪絲菲爾噢姆2013年虧損27.67萬元。

　　此外，瑪絲菲爾子公司深圳阿卡特時裝有限公司(以下簡稱“阿卡特時裝”)還面臨著被追繳企業(yè)所得稅的風險。

　　阿卡特時裝成立于2006年3月9日，成立時為外商投資企業(yè)，經(jīng)營范圍為服裝生產(chǎn)、服裝、服裝面料、輔料的批發(fā)、零售?，斀z菲爾的控股股東深圳恩情出資10萬元人民幣，占其股權(quán)的10%;真彩投資出資87.2萬元港元，占據(jù)注冊資本的比例為90%。

　　根據(jù)2007年3月6日下發(fā)的《深圳市國家稅務局減、免稅批準通知書》(深國稅南減免[2007]0048號文)，阿卡特時裝享受了當時生產(chǎn)性外商投資企業(yè)所得稅兩免三減半的稅收優(yōu)惠，即：2006年、2007年免稅，2008年、2009年、2010年減半征收企業(yè)所得稅。

　　根據(jù)深圳市人民政府《關于深圳特區(qū)企業(yè)稅收政策若干問題的規(guī)定》(深府[1988]232號)，深圳經(jīng)濟特區(qū)內(nèi)新辦生產(chǎn)性企業(yè)，經(jīng)營期限在10年以上的，可享受兩免三減半的企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

　　阿卡特時裝于2012年12月5日變更為內(nèi)資企業(yè)，由于變更時阿卡特時裝經(jīng)營期尚未屆滿10年，根據(jù)相關法律、法規(guī)的要求，阿卡特時裝因享受上述優(yōu)惠而少繳的稅款存在被追繳的可能，