男裝作為表現(xiàn)相對較好的子行業(yè)會吸引更多的目光，新貴卡奴迪路70.07%毛利率去向最受關(guān)注。

　　本周我們主要關(guān)注男裝品牌中的9家上市公司：卡奴迪路、報喜鳥、九牧王、七匹狼、凱諾科技、喬治白、希努爾、步森股份和大楊創(chuàng)世，剔除了雅戈爾、紅豆股份和杉杉股份。

　　2012年三季報顯示，在合并報表歸屬母公司股東的凈利潤上，這9家公司同比只有大楊創(chuàng)世負增長19.91%，但凈利潤同比增長放緩的達8家。而伴隨凈利潤增長下滑的是，庫存高企、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢以及投資現(xiàn)金流為負數(shù)。

　　剛剛出爐的國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月份紡織服裝出口增速環(huán)比改善明顯。分析人士預(yù)計，四季度服裝出口增速及內(nèi)銷增長有望改善，預(yù)計服裝行業(yè)四季度高庫存情況將有所減緩。

　　毛利率70.07%，凈利率15.04%

　　與2012年二季度相比，三季度共有6家公司銷售毛利率上升，3家毛利率下降，其中希努爾和大楊創(chuàng)世下降超過6%。

　　凱諾科技克服原材料價格和勞動力成本上升帶來的不利影響，銷售毛利由二季度33.31%升至三季度37.39%，是9家公司中毛利上升最多的。

　　2012年三季度銷售凈利最高的是報喜鳥，達26.7%，九牧王22.53%，七匹狼15.4%，卡奴迪路15.04%。銷售凈利低于兩位數(shù)的有希努爾8.71%和步森股份6.9%。作為男裝高端品牌的卡奴迪路三季度銷售毛利居9家公司之首，達70.07%，比報喜鳥66.29%和九牧王57.65%高出不少，但在銷售凈利上低于報喜鳥11.66個百分點和九牧王7.49個百分點。

　　存貨繼續(xù)上升

　　三季報顯示，9家公司存貨共計38.62億元，且每家公司的存貨數(shù)都超過1億。其中存貨超過7億的有九牧王、報喜鳥、七匹狼，凱諾科技和希努爾分別為4.05億和3.88億，卡奴迪路和步森股份超過2億，大楊創(chuàng)世和喬治白低于2億。

　　除以訂制加工為主的大楊創(chuàng)世外，三季度男裝公司存貨比二季度都有增加。增加最多的是七匹狼2.44億，九牧王存貨增加1.58億。凱諾科技最少，僅0.29億。

　　七匹狼沒能延續(xù)從2011年年報以來存貨下降的趨勢。東北證券(15.96,-0.19,-1.18%)10月24日發(fā)布研報認為，“由于服裝行業(yè)生產(chǎn)和發(fā)貨特性，9月底部分冬裝會入庫，從而造成季節(jié)性的庫存環(huán)比大幅上升”，但該研報又指出，“結(jié)合上半年公司通過開展各種促銷活動和手段消化存貨的效果來看，三季報的存貨金額僅較去年同期增長了0.31億元，這說明公司存貨控制效果顯著”。

　　僅次于七匹狼，九牧王存貨增加1.58億。今年，九牧王在換屆高庫存危機下采取了放緩渠道開拓速度策略，其存貨由2011年末的7.22億一直下降到2012年二季度的6.21億。但其渠道擴張計劃仍在進行，尤其是二三線城市的加盟店開拓，上半年新增67家門店。于是，三季度存貨反彈至新高7.79億。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢、壞賬準備大增

　　與存貨上升相一致的是，三季度男裝上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和壞賬準備全部上升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加最多的是七匹狼，從40.66天增加到65.79天。其次是步森股份，由71.10天增加到83.82天。報喜鳥則由124.40天增加到134.18天，位列第三。

　　報喜鳥也是9家公司中自2010年到2012年三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最長的。2012年前三季度更是達到116.14天、124.40天、134.18天，而2012年前三季度9家公司中最高的也只有步森股份103.15天和喬治白100.54天，其余均低于100天，超過80天的也不多。

　　受此影響，報喜鳥2011年年報1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款-壞賬準備最多，達3641萬，增加量也是最多的，達2356萬;遠高于第二名七匹狼的1768萬和217萬。

　　卡奴迪路經(jīng)營現(xiàn)金流下滑500%

　　2012年三季度，合并報表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，最多的是九牧王3.08億和七匹狼1.83億，作為高端男裝品牌，卡奴迪路經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑500.81%，這是為什么呢?

　　卡奴迪路方面解釋，這主要是由于公司經(jīng)營規(guī)模擴大，店鋪增加致使備貨成本和經(jīng)營開支增加，以及公司調(diào)整對加盟商信用政策，增加了信用額度及延長信用期間所致。

　　“公司上市為經(jīng)銷商信用政策的調(diào)整提供了支持，有利于經(jīng)銷商門店持續(xù)快速擴張，但這是一把雙刃劍，利用得好，可以將杠桿效應(yīng)發(fā)揮到最大，快速推動業(yè)務(wù)擴張，但利用不好，則可能造成渠道庫存積壓、壞賬損失、財務(wù)費用增加、資金鏈緊張等狀況，給企業(yè)正常經(jīng)營帶來損傷。”正略鈞策管理咨詢合伙人劉飛對此表示。

　　7家公司投資現(xiàn)金流繼續(xù)為負

　　2012年三季度，投資現(xiàn)金流為正的有七匹狼和大楊創(chuàng)世，而去年同期投資現(xiàn)金流9家公司全部為負數(shù)。

　　七匹狼投資現(xiàn)金流由去年三季度的-1.74億增加到今年的1892.35萬，主要是由于去年購買商鋪、委托貸款及收購肯納等投資支出較大。

　　大楊創(chuàng)世投資現(xiàn)金流由去年的-9620.64萬增加到今年的1540.02萬，主要是收回短期理財投資同比增加。三季報顯示，該公司收回投資收到的現(xiàn)金達11.69億，同比增加101.65%。