作為國(guó)內(nèi)休閑裝行業(yè)兩大“龍頭”，美邦和semir森馬的一舉一動(dòng)成為整個(gè)行業(yè)的發(fā)展“風(fēng)向標(biāo)”。從2011年兩家企業(yè)運(yùn)行情況看，凸顯出這樣幾個(gè)趨勢(shì)：一，國(guó)內(nèi)青春休閑服市場(chǎng)經(jīng)歷了此前的高速成長(zhǎng)，目前受到國(guó)際快時(shí)尚品牌Zara、H&M、Uniqlo等的沖擊越來(lái)越激烈，整體增速趨緩，去年庫(kù)存壓力較大，步入穩(wěn)定調(diào)整期。二，在休閑服業(yè)務(wù)調(diào)整大勢(shì)下，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)成為必然選擇，童裝便成為“香餑餑”，森馬和美邦目前都加速發(fā)展童裝業(yè)務(wù)。三，產(chǎn)品線的延伸、豐富和精細(xì)化調(diào)整越來(lái)越重要，美邦持續(xù)細(xì)化、豐富品牌系列，森馬持續(xù)提升產(chǎn)品時(shí)尚度等都出于提升競(jìng)爭(zhēng)力的必須之舉。

　　美邦服飾：收入99.45億存貨指標(biāo)趨優(yōu)

　　美邦服飾2011年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.45億元，同比增33%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)145776.83萬(wàn)元，同比增51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)121,172.89萬(wàn)元，同比增60%。期末，公司總資產(chǎn)898,456.84萬(wàn)元，總負(fù)債485,290.36萬(wàn)元，股東權(quán)益413,166.48萬(wàn)元。年末資產(chǎn)負(fù)債率為54%，較上年末下降7個(gè)百分點(diǎn)，存貨規(guī)模和結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逐季優(yōu)化的趨勢(shì)。

　　一二線直營(yíng)帶動(dòng)三四線加盟店

　　目前公司直營(yíng)門(mén)店已有1000余家，面積占比約30%，貢獻(xiàn)收入占比約40%-50%。直營(yíng)門(mén)店是美邦實(shí)施各項(xiàng)品牌提升策略(包括門(mén)店裝修、產(chǎn)品陳列、新品上市波次、打折節(jié)奏、信息共享、高效物流等)的窗口。其渠道管理的方式，是在一二線直營(yíng)店不斷摸索出成功模式的基礎(chǔ)上，復(fù)制給三四線加盟店，帶動(dòng)加盟店的發(fā)展。

　　華泰證券研究員高國(guó)指出，經(jīng)過(guò)前期經(jīng)營(yíng)策略持續(xù)調(diào)整，美邦直營(yíng)店開(kāi)店速度放緩，著重培育已有直營(yíng)門(mén)店，期間費(fèi)用有效控制對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)作用明顯。其直營(yíng)店主要集中于一線核心市場(chǎng)，加盟店集中于二三四線市場(chǎng)，目前直營(yíng)店數(shù)量占比近20%。由于公司在2010年渠道戰(zhàn)略上進(jìn)行部分調(diào)整，加大對(duì)加盟渠道的支持力度，加盟業(yè)務(wù)恢復(fù)較快，2011年上半年加盟收入同比增長(zhǎng)54.5%，高于直營(yíng)收入同比增速。未來(lái)公司將通過(guò)產(chǎn)品和品牌滿足差異化渠道需求，深度挖掘市場(chǎng)空間。華泰聯(lián)合研究員程遠(yuǎn)、張蕾、豐婧預(yù)測(cè)，未來(lái)其渠道擴(kuò)張速度將穩(wěn)定在20%左右。{page_break}

　　年內(nèi)存貨規(guī)模有望降至合理水平

　　報(bào)告期內(nèi)，美邦繼續(xù)加大產(chǎn)品和品牌創(chuàng)新力度，不斷深化產(chǎn)品品類(lèi)化和主題化運(yùn)作，品牌形象全面提升，推動(dòng)公司終端競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，在直營(yíng)渠道和加盟渠道銷(xiāo)售均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的同時(shí)，存貨規(guī)模呈現(xiàn)較明顯的下降趨勢(shì)。

　　華泰證券研究員高國(guó)指出，2011年前三季存貨額約29.8億元，存貨過(guò)大與公司銷(xiāo)售規(guī)模、直營(yíng)占比高有一定關(guān)系。目前正積極整合運(yùn)用多種促銷(xiāo)方式如新舊款“融入式”銷(xiāo)售、2000-3000家折扣店銷(xiāo)售、電子渠道銷(xiāo)售等。目前各項(xiàng)存貨指標(biāo)逐漸趨優(yōu)，存貨有望逐步下降，預(yù)計(jì)目前存貨額約25億元，其中2011年貨品占比約60%-70%。

　　華泰聯(lián)合研究員程遠(yuǎn)、張蕾、豐婧指出，美邦存貨消化趨勢(shì)良好，未來(lái)將從產(chǎn)品、門(mén)店及物流方面入手提高運(yùn)營(yíng)效率，從源頭上減少貨品積壓。通過(guò)開(kāi)設(shè)特賣(mài)店、新老品融合等方式，消化庫(kù)存已逐漸收效，預(yù)計(jì)2011年底的存貨規(guī)模25億元左右，至2012年中期存貨將降至較為合理的水平。為避免再度出現(xiàn)庫(kù)存積壓，推動(dòng)新品銷(xiāo)售，公司在去年籌備秋季訂貨會(huì)時(shí)在商品企劃環(huán)節(jié)便將產(chǎn)品組合與門(mén)店類(lèi)型對(duì)接，并計(jì)劃在今年新品上市時(shí)輔以高效物流，實(shí)現(xiàn)新品每周上市，加快終端貨品周轉(zhuǎn)，進(jìn)而提升業(yè)績(jī)、減少庫(kù)存積壓。目前公司已開(kāi)始逐步嘗試每周新品上市，門(mén)店的貨品周轉(zhuǎn)率相應(yīng)加快，產(chǎn)品正價(jià)率也有所提升。

　　銀河證券研究員馬莉、李佳嘉指出，公司2011年下半年加大存貨清理力度，預(yù)計(jì)全年新開(kāi)折扣渠道300家左右，預(yù)計(jì)總存貨規(guī)模約25億-26億元(含貨柜、包裝材料等)。由于公司的存貨主要形成于2010年秋冬季和2011年春夏季，預(yù)計(jì)2012年上半年仍將加大春夏季存貨的清理，一季報(bào)存貨和現(xiàn)金流改善的格局仍將延續(xù)，公司整體財(cái)務(wù)報(bào)表狀況在2012年中報(bào)時(shí)將更為明朗。

　　MC平效增速快，Tagline和童裝繼續(xù)推進(jìn)

　　經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整和發(fā)展，美邦的品牌線和產(chǎn)品線目前較為豐富，除主品牌MB、MC以外，MB旗下衍生出MooMoo、Tagline等子品牌，旗下產(chǎn)品線又分為MTEE、MJeans、M.Polar等系列。2011年推出的Tagline系列是對(duì)MB品牌定位的延伸，定位的受眾更廣泛，產(chǎn)品價(jià)格帶也相應(yīng)拓寬。目前主要在一線城市推廣，很少以單獨(dú)門(mén)店銷(xiāo)售，未來(lái)渠道拓展將以一二線城市新拓展的商場(chǎng)店、社區(qū)店為主，單獨(dú)門(mén)店的數(shù)量也會(huì)增加。同時(shí)，童裝業(yè)務(wù)也成為新的拓展點(diǎn)。{page_break}

　　華泰聯(lián)合研究員程遠(yuǎn)、張蕾、豐婧指出，2011年旗下MC平效增速快于MB，品牌運(yùn)營(yíng)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)今年MC虧損略高于5000萬(wàn)元，平效較MB的2萬(wàn)元以上的水平仍有一定差距。MC的業(yè)績(jī)不佳主要與前期開(kāi)店投入速度過(guò)快有關(guān)，但是隨著公司在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、貨品陳列、供應(yīng)鏈管理等方面的持續(xù)改善，MC經(jīng)營(yíng)效率在持續(xù)提升。而新系列Tagline跳出原來(lái)美邦的框框，定位于更為廣泛的受眾。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為1.21、1.58、2.08元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　華泰證券研究員高國(guó)指出，公司近年產(chǎn)品系列逐漸成熟。2011年底對(duì)MB都市時(shí)尚系列進(jìn)行品牌升級(jí)，單設(shè)Tagline重點(diǎn)宣傳，未來(lái)將獨(dú)立品牌運(yùn)作，開(kāi)設(shè)獨(dú)立門(mén)店。2012年新推MB童裝品牌MooMoo，有望借助美邦成人裝龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。MC經(jīng)過(guò)門(mén)店調(diào)整，單店效益提升較明顯，將繼續(xù)推進(jìn)MC-Kids童裝加盟，未來(lái)公司MC成人裝品牌也將逐漸開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)，2012年MC品牌有望扭虧為盈。公司未來(lái)發(fā)展動(dòng)力主要為新品牌成長(zhǎng)、渠道外延擴(kuò)張和單店效益提升。預(yù)計(jì)2012-2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率將為27.5%、24.0%，EPS為1.54元、1.91元，給予21倍PE，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　銀河證券研究員馬莉、李佳嘉指出，基于前兩年大規(guī)模投入，美邦服飾產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品牌營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)顯著。美邦上市后在建大店、開(kāi)拓MC新品牌等方面做出了大量的嘗試。在此帶動(dòng)下，品牌營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面確實(shí)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，整體品牌形象既適合于二三線城市，同時(shí)在一線城市也具有巨大的影響力和號(hào)召力。如果公司的供應(yīng)鏈管理能力、尤其是補(bǔ)貨速度可以提升，發(fā)展空間和發(fā)展?jié)摿薮?。預(yù)計(jì)2012、2013年收入分別為125、156億元，凈利潤(rùn)分別為15.4、19.8億元，EPS分別為1.54、1.98元。給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　溫州休閑裝森馬：收入77.6億童裝增長(zhǎng)強(qiáng)勁

　　森馬服飾2011年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入77.6億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)120659.71萬(wàn)元，分別較2010年增長(zhǎng)23.44%、20.58%。報(bào)告期內(nèi)，公司兩大品牌服飾的消費(fèi)需求旺盛，營(yíng)銷(xiāo)渠道的穩(wěn)步建設(shè)帶來(lái)店鋪總面積持續(xù)增加，加上公司管理水平和店鋪運(yùn)營(yíng)水平持續(xù)提升，使得營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。截至2011年12月31日，公司總資產(chǎn)905659.15萬(wàn)元，股東權(quán)益774,084.36萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)11.55元，分別較2010年末增長(zhǎng)155.93%、286.38%、245.81%。