近日，九牧王公司日公告擬使用自有資金1億美元對全資子公司九牧王零售投資管理有限公司增資,增資后九牧王零售一方面將作為公司境外投資主體,優(yōu)化公司投資結(jié)構(gòu),促進公司戰(zhàn)略實現(xiàn);另一方面將加強與國際時尚產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系與合作,為公司搭建國際化品牌運作平臺,提高品牌運作能力和商品研發(fā)能力提供支持。

　　應(yīng)對挑戰(zhàn),公司近年進行了積極探索主動變革。1)為了應(yīng)對加盟下滑,除了商品管理、零售管理上提升加盟商管理能力外,積極探索加盟業(yè)務(wù)模式變革;2)將線上線下一體化作為未來重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向,14年全面啟動O2O項目;3)應(yīng)對消費者需求變化,進一步梳理清晰商品戰(zhàn)略、導(dǎo)入商品企劃體系和流程實現(xiàn)商品全價值鏈管理。

　　公司近期業(yè)績穩(wěn)中趨優(yōu),15年有望見底回升。公司14年春夏和秋冬兩季貨品的售罄率預(yù)計小幅好于13年,終端庫存壓力逐步好轉(zhuǎn),直營同店年初至今預(yù)計繼續(xù)保持個位數(shù)增長,雖然加盟發(fā)貨受到15年春夏訂貨會訂貨金額下滑影響,但我們預(yù)計近期召開的15年秋冬訂貨會訂貨金額有望實現(xiàn)正增長,因此下半年加盟發(fā)貨亦有望好轉(zhuǎn)。

　　我們看好公司未來在并購整合方面的項目落地。雖然公司在14年10月終止了和浪肯的框架協(xié)議,但在同時投資8億在西藏地區(qū)設(shè)立全資子公司,用于管理公司資產(chǎn)及進行資本運作,該子公司于次月出資2億認(rèn)購財通證券6800萬股,加之近期增資事宜,我們看好公司未來在并購整合方面的項目落地。

　　我們預(yù)計公司14-16年每股收益分別為0.74、0.83、0.97元(2015年和2016年原預(yù)測為0.88元和1.08元),參考可比公司15年平均36倍的PE估值水平,同時考慮到公司目前還未有像其他較高估值的公司一樣有設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金或者并購整合的行為,因此給予公司較行業(yè)平均25%的折價,給予公司15年27倍PE,目標(biāo)價22.41元,維持增持評級。

　　國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢的風(fēng)險,公司變革所帶來的效果低于預(yù)期的風(fēng)險。