這一“意外”攪得劉佳有點(diǎn)心猿意馬，“本來希望拿個(gè)冠軍的，結(jié)果只拿到了第二名”。之前，通過在國(guó)內(nèi)上市融資，擴(kuò)張?jiān)谌珖?guó)的連鎖店，已是公司的既定目標(biāo)。他并沒有設(shè)想，他也可以引進(jìn)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的資本，將佳美做成一個(gè)海外上市公司。 兩個(gè)星期之后，狗年的第一個(gè)工作日，劉佳便接到了來自花旗的電話。一行5人的投行隊(duì)伍，一份30多頁的投資報(bào)告，第一次談判開始。 花旗之后，瑞士信貸、凱雷、3i、中金接踵而來——1000萬美元、5000萬美元、1億美元，納斯達(dá)克、香港上市，50、80倍市盈率，龐大的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)完整的方案，塞壬的歌聲愈發(fā)美妙。 在這些頂級(jí)VC們看來，佳美可以說得上是為風(fēng)險(xiǎn)投資量身定制的:股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、民營(yíng)機(jī)制靈活、行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位明顯、處于發(fā)展中期、前期擴(kuò)張較慢，積累經(jīng)驗(yàn)曲線豐富。 更重要的是，“中國(guó)約有5.6億人有齲齒，中國(guó)的口腔疾病患者中，有94.5%沒有得到適當(dāng)?shù)闹委煛薄@樣的市場(chǎng)盈利前景，簡(jiǎn)直可以觸摸的真實(shí)黃金。 按照北京北方亞事資產(chǎn)評(píng)估公司提供的報(bào)告，截至2006年2月，“佳美”口腔品牌價(jià)值8.05億人民幣。如果海外上市成功，佳美的市值將實(shí)現(xiàn)幾何式增長(zhǎng)。 面對(duì)眾多金融機(jī)構(gòu)的青睞，佳美開始審視自己所蘊(yùn)含的巨大潛力以及未來價(jià)值，也開始考慮如何和國(guó)際資本巨頭們打交道。 從今年2月份開始，每個(gè)星期至少會(huì)有2-3天的時(shí)間，劉佳都要和花旗、凱雷、瑞信、3i、中金等國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資、投行和私人投資公司的投資團(tuán)隊(duì)洽談。 “我一開口，他們就說我是外行”，雖然13年下來，這個(gè)北大經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士已經(jīng)成為一個(gè)不折不扣的口腔專業(yè)人士——他甚至可以在一個(gè)人說話的瞬間，就看出牙齒是否有毛病，但與花旗銀行等海外資本親密接觸，之前劉佳并沒有類似經(jīng)歷。 劉佳并不諱言他的焦慮——談判的過程，對(duì)于劉佳和他的企業(yè)，是機(jī)會(huì)，更是學(xué)習(xí)的過程。 “僅僅能帶來錢，我不需要，這在佳美上市路演時(shí)毫無增色”，劉佳迅速地學(xué)會(huì)了境外上市游戲方式，“在帶來錢的同時(shí)，還需要帶來品牌、管理等無形資產(chǎn)”。 更重要的是，接受海外風(fēng)險(xiǎn)投資，艱苦的股權(quán)安排，回報(bào)激勵(lì)機(jī)制，管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)，以及種種涉及企業(yè)運(yùn)作核心內(nèi)容談判，開始讓劉佳更為謹(jǐn)慎。畢竟，現(xiàn)在是他13年苦心經(jīng)營(yíng)事業(yè)的轉(zhuǎn)折關(guān)鍵時(shí)刻。 佳美的傳統(tǒng)故事 1993年在大連誕生的第一家佳美口腔醫(yī)院，純屬一個(gè)“偶然”——“主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)圈地，在合同中要求用于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)”。 1993年，29歲的劉佳雄心勃勃地成立了佳美國(guó)際集團(tuán)，而按照當(dāng)時(shí)《公司法》的要求，必須旗下子公司滿20個(gè)才能組建集團(tuán)。一時(shí)間，佳美成為一個(gè)橫跨12個(gè)行業(yè)的多元化集團(tuán)，包括房地產(chǎn)、貿(mào)易、服裝等當(dāng)時(shí)的熱門行業(yè)。 幾年下來，讓劉佳意外的是，居然只有兩三家子公司盈利，而利潤(rùn)最高的，居然是這最無意撒下的口腔種子，投資回報(bào)率幾乎達(dá)到200%。 而20世紀(jì)90年代末期，正是新一輪宏觀調(diào)控的開始，收縮銀根、打壓房地產(chǎn)行業(yè)的暴利泡沫成為主要手段之一，佳美所從事的主要行業(yè)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間受到擠壓。 劉佳不得不做出選擇。 “最重要的是每天有現(xiàn)金流”，和房地產(chǎn)和貿(mào)易相比，牙醫(yī)店每天數(shù)額不大但穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流更具可持續(xù)性，而當(dāng)時(shí)私營(yíng)牙醫(yī)診所在國(guó)內(nèi)幾乎是空白。劉佳認(rèn)定這是一個(gè)具有巨大潛力的新行業(yè)。 2000年，在虧損了4000萬之后，劉佳割掉所有的子公司，只身來到北京，開始以牙打天下。兩年之內(nèi)，他在北京開出了10家分店。 第一年的快速擴(kuò)張之后的6年，佳美只增加了30家分店。畢竟管理、設(shè)備、標(biāo)準(zhǔn)化等，都需要時(shí)間去消化。 “口腔連鎖這個(gè)行業(yè)，第一個(gè)坎是10家，第二個(gè)坎是100家?！眲⒓褜?duì)于企業(yè)的擴(kuò)展，有自己的標(biāo)準(zhǔn)。 讓人意外的是，打開佳美的損益表，盡管每年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都在兩位數(shù)以上，資產(chǎn)負(fù)債率居然是“零”！ “這個(gè)問題也是這些國(guó)際投資者問得最多的問題”。劉佳告訴記者。 事實(shí)上，佳美過去13年的發(fā)展中，一直以自然積累的方式增長(zhǎng)，滾動(dòng)發(fā)展的資金，都來自診所收益的盈余，開店-盈余-開店，成為佳美擴(kuò)張的既定模式。 2005年成為了新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這時(shí)佳美已經(jīng)獲得衛(wèi)生部門頒發(fā)的全國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)許可證，這是第一個(gè)獲此牌照的民營(yíng)連鎖口腔醫(yī)院——按照有關(guān)政策規(guī)定，必須經(jīng)營(yíng)滿10年，才有資格申請(qǐng)此項(xiàng)權(quán)利。同時(shí)，醫(yī)療體制改革也成為了全民熱議的話題。 劉佳確信，更大的擴(kuò)張機(jī)會(huì)來了。這促使劉佳考慮通過私募融資引進(jìn)戰(zhàn)略和機(jī)構(gòu)投資者，把佳美的“實(shí)驗(yàn)室”經(jīng)營(yíng)“批量”生產(chǎn)，單純依靠企業(yè)自身滾動(dòng)資金積累，顯然已經(jīng)不能夠滿足擴(kuò)張的需要。 而在與國(guó)際投資機(jī)構(gòu)接觸之前，劉佳曾嘗試過多種融資方式。這包括傳統(tǒng)的銀行貸款和民間私募，但他們提出的種種附加條件和繁瑣的決策流程，使得自己?jiǎn)适Я俗罴训臋C(jī)會(huì)。而輕裝快跑的風(fēng)險(xiǎn)投資反而搶先一步。 民間私募是劉佳考慮過的第一融資途徑。2005年下半年，劉佳曾計(jì)劃與山西某私營(yíng)企業(yè)合資，投資數(shù)億人民幣，在北京建立佳美國(guó)際醫(yī)院，定位高端醫(yī)療消費(fèi)人群。但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，投資計(jì)劃被迫束之高閣。 銀行貸款是劉佳考慮過的另一渠道。2006年年初，某擔(dān)保集團(tuán)表示愿意為佳美口腔提供5000萬人民幣的貸款擔(dān)保協(xié)議。但對(duì)方的某些條款，劉佳并不能接受。 在與國(guó)際資本接觸后，劉佳發(fā)現(xiàn)，即使同樣是錢，出處不同，意義和價(jià)值也全然不一樣。劉佳意識(shí)到，要迅速度過擴(kuò)展期的并發(fā)癥，他需要資金之外更多的支持。 風(fēng)投新轉(zhuǎn)向 “第一看現(xiàn)金流，第二看是不是行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者”，一位正在和佳美洽談的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資人士告訴記者。他的公司，正在計(jì)劃投資一系列新興的較為傳統(tǒng)的領(lǐng)域。 從一開始被認(rèn)為是高科技的代名詞，到現(xiàn)在成為各個(gè)“能賺錢”的領(lǐng)域最勤快的投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)，同樣迎來一個(gè)新的階段，而傳統(tǒng)行業(yè)，也從高科技的故事中得到感染，直至被催化。 “以前只認(rèn)為高科技才有黃金，其實(shí)中國(guó)市場(chǎng)之大，增長(zhǎng)之快，各個(gè)領(lǐng)域尤其是消費(fèi)品等服務(wù)人們?nèi)粘Ｐ枨蟮念I(lǐng)域，都會(huì)不斷有機(jī)會(huì)”，鼎輝投資合伙人的許亮認(rèn)為，在經(jīng)歷了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，風(fēng)投和私募資金都開始回歸理性，蒙牛、李寧、南孚電池只是一個(gè)開始。 多位風(fēng)險(xiǎn)投資專家也認(rèn)同，食品和飲食、快速消費(fèi)品、醫(yī)療、教育等都是現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資特別感興趣的行業(yè)?！捌渲凶钣袧摿Φ氖轻t(yī)療和教育，”聯(lián)創(chuàng)投資合伙人謝方表示，在中國(guó)，醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)是個(gè)“前景很好”的領(lǐng)域，市場(chǎng)基數(shù)大，尚處于初始開發(fā)的階段，未來空間很大。 但本土品牌的崛起，也是一個(gè)“賽馬”的過程。大品牌的運(yùn)作需要大手筆，這就意味著需要很大資金杠桿?！胺錾像R，送一程”，風(fēng)險(xiǎn)投資者在資本介入的同時(shí)，也配合國(guó)際化的管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)資本的對(duì)接和管理團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化。 劉佳清楚，在這場(chǎng)新的“賽馬”比賽中，誰能取得勝利，在某種程度上，取決于誰能得更好地利用資本。 “來自瑞士、新加坡等地的專業(yè)管理人士以及國(guó)際口腔專家，將在今年落地佳美?！眲⒓呀榻B。在幾家國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)告中，在引資的同時(shí)，也將引入國(guó)際管理人才。這些經(jīng)驗(yàn)豐富的投資銀行家們知道，要取得納斯達(dá)克的信任，除了中國(guó)概念之外，更重要的是要有持續(xù)盈利的“硬”能力。 按照投資銀行的建議，首期融資5000萬美元，按每一診所前期投入17.5萬美元計(jì)算，可增開超過250家診所。 “今年計(jì)劃新增60家，全國(guó)滿100家，上半年已經(jīng)新增了10家，下半年的速度將加快，30%的分店將通過并購的方式進(jìn)行?！睂?duì)于佳美口腔來說，如何順利走過第二道坎，2006年是最關(guān)鍵的年頭。 “最大的風(fēng)險(xiǎn)就是不知道什么是風(fēng)險(xiǎn)”，劉佳說，“我希望大家多提意見，多發(fā)現(xiàn)問題，多潑冷水”。 現(xiàn)在，在繼續(xù)研究企業(yè)失敗案例的同時(shí)，金融英語的學(xué)習(xí)計(jì)劃成為劉佳的新課程。 “我希望在納斯達(dá)克路演的那一天，我能用標(biāo)準(zhǔn)的英語直接和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)話?！?