周一A股不出所料地大幅低開，藍(lán)籌股重挫，滬指直接來到了3200點(diǎn)的關(guān)口。原因大家都懂——周末劉士余主席的一席話讓市場顯得一驚一乍。而這會(huì)否直接宣判大資金驅(qū)動(dòng)的藍(lán)籌行情就此結(jié)束呢?從"狠話"的弦外之音可以捕捉到一絲端倪。有分析指出，監(jiān)管層的"狠話"有三重含義：首先，保險(xiǎn)的本質(zhì)是分散風(fēng)險(xiǎn)，但二級(jí)市場的頻繁短期操作本身就是投機(jī)行為，激進(jìn)的行為使險(xiǎn)資從風(fēng)險(xiǎn)的消除者，變成巨大風(fēng)險(xiǎn)的制造者;其次，靠著資金優(yōu)勢去興風(fēng)作浪，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)良好的經(jīng)營進(jìn)行干預(yù)，原來的管理層已經(jīng)不想干事了，好好一個(gè)公司就給毀了，典型的例子就是萬科;最后，如果再不對(duì)險(xiǎn)資的過激行為加以重視，杠桿資金借助部分激進(jìn)的保險(xiǎn)公司的管道，股票市場2015年的悲劇將再次卷土重來。

　　雖然暫時(shí)未見實(shí)質(zhì)的政策落地，但從上述解讀可以看出，監(jiān)管層的整治決心非常大，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場預(yù)期。廣州萬隆認(rèn)為，如此一來，前期舉牌龍頭邏輯產(chǎn)生了逆轉(zhuǎn)，由于行政限制和后續(xù)手段的不明確，險(xiǎn)企短期繼續(xù)舉牌顧慮大增。從盤面也可以看出，即使只是敲山震虎，吉林敖東、貴繩股份等舉牌概念股也在早盤封死跌停，資金避險(xiǎn)情緒表露無遺。我們知道，本輪行情最大的特點(diǎn)是缺乏賺錢效應(yīng)，而舉牌、高送轉(zhuǎn)等產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作股是碩果僅存的人氣聚集地，一旦領(lǐng)漲旗幟倒下，資金只會(huì)樹倒猢猻散，場內(nèi)資金持續(xù)離場避險(xiǎn)的可能性增大。所以，作為市場中小投資者的我們，要順應(yīng)A股當(dāng)前盤面的趨勢，及時(shí)轉(zhuǎn)變思路：當(dāng)前我們的首要任務(wù)是防范風(fēng)險(xiǎn)，保證本金的安全。

　　一方面，對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)站到監(jiān)管槍口之上的個(gè)股(舉牌)，盡管超短期內(nèi)有主力資金深套的自救行為(突發(fā)性拉升)，但再去伸手接刀并不明智，抱著火中取栗的決心很可能拿出來的是一塊燒紅的炭，此處需要我們重點(diǎn)提防，若手中持有更應(yīng)該趁其反抽時(shí)果斷賣出離場避險(xiǎn);另一方面，對(duì)于部分無業(yè)績支撐的高價(jià)股，往往是靠資金驅(qū)動(dòng)將股價(jià)推高，并沒有實(shí)質(zhì)的投資價(jià)值，大盤走強(qiáng)時(shí)還能勉強(qiáng)搭上順風(fēng)快車，一旦大盤轉(zhuǎn)弱，裸泳者就完形畢露，缺乏強(qiáng)莊支撐股價(jià)必然節(jié)節(jié)敗退，若繼續(xù)持有只會(huì)讓我們深套其中，還是及早賣出為妙。

　　險(xiǎn)資是機(jī)構(gòu)投資者的“老大”，它應(yīng)該做杠桿舉牌的“帶頭大哥”，還是應(yīng)該向養(yǎng)老金學(xué)習(xí)、做長期投資者的表率，做中國股市的“壓艙石”或“穩(wěn)定器”?筆者認(rèn)為，險(xiǎn)資應(yīng)該回歸投資本原，向養(yǎng)老金學(xué)習(xí)，而不應(yīng)該亂加杠桿、搶奪不相干公司的控股權(quán)!險(xiǎn)資更不應(yīng)該拿客戶的資金做杠桿，幫助其母公司參與別人公司的控股權(quán)爭奪。

　　你要知道：險(xiǎn)資加杠桿后，就很難成為真正的長期投資者。道理很簡單，你用自己10億元的本錢撬動(dòng)別人口袋里的500億資金、收購別人的企業(yè)，這叫“杠桿舉牌”，然后，你還可以用500億杠桿收購的股權(quán)再去銀行做質(zhì)押，從銀行獲得巨額貸款后，你還可以再去做杠桿產(chǎn)品賣給私募基金或互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，再去舉牌另一家公司，如此不斷循環(huán)：杠桿加杠桿，這樣做肯定不是長期投資，也不是做保險(xiǎn)，而是做“杠桿專業(yè)戶”，背后的風(fēng)險(xiǎn)有多大?我們不知道!它對(duì)賭的肯定不是上市公司的未來，而是股民與小散參賭的概率，最后讓散戶自覺自愿買單的可能性。它們認(rèn)為，這既未觸碰道德底線，也未觸碰法律底線，而是光明正大的政策博弈與市場套利!如此赤膊上陣，這是“政策市”的尷尬?還是“散戶市”的可欺?抑或是“分業(yè)監(jiān)管”的軟肋與漏洞?

　　在此，我們不妨首先重溫劉士余主席近日在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)上的致辭，其中，有一小段內(nèi)容是許多相關(guān)利益者反應(yīng)比較過激的。劉主席在講話中指出：“這里我希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段時(shí)間，資本市場發(fā)生了一系列不太正常的現(xiàn)象，你有錢，舉牌、要約收購上市公司是可以的，作為對(duì)一些治理結(jié)構(gòu)不完善的公司的挑戰(zhàn)，這有積極作用。但是，你用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的。這是在挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底線，也是挑戰(zhàn)職業(yè)操守的底線，這是人性和商業(yè)道德的倒退和淪喪，根本不是金融創(chuàng)新?！?/p>

　　應(yīng)該說，這是劉主席針對(duì)當(dāng)前A股市場出現(xiàn)的全民盲目炒作舉牌概念股，以及杠桿舉牌亂象的一種警告，這也是西方金融監(jiān)管者常見的手法，也稱為“道義勸告”(moralsuasion)或“窗口指導(dǎo)”(windowguidance)，它雖不具有法律上的強(qiáng)制性，但它具有很強(qiáng)的聲明效應(yīng)(announcementeffect)，它表明了監(jiān)管者的態(tài)度與監(jiān)管決心，有利于改變市場預(yù)期，同時(shí)對(duì)那些抱著僥幸心理的惡意舉牌者進(jìn)行善意勸戒和警告。

　　從郭樹清主席到肖鋼主席，他們都十分善于運(yùn)用“窗口指導(dǎo)”手法，并通過公開會(huì)議講話來描繪改革藍(lán)圖、制定改革計(jì)劃，讓市場提前消化改革預(yù)期，同時(shí)也可試探市場反應(yīng)。只可惜，中國股市是一個(gè)純粹的“散戶市”+“政策市”結(jié)構(gòu)，因此，很容易走極端，遇政策利好，一哄而上;遇政策利空，一哄而散。市場缺乏基石投資者和中流砥柱，沒有方向和主心骨，很容易左右搖擺、大起大落，這也是散戶市+政策市的最大缺陷和死穴。

　　劉士余主席上任后，很少在公開場合講話，并一直致力于完善信息披露制度建設(shè)，嚴(yán)控嚴(yán)打證券違法犯罪，同時(shí)他也在想方設(shè)法、艱難地推進(jìn)市場化、法治化改革，作為證監(jiān)會(huì)主席身份的“道義勸告”，這是他上任以來第一次在公開場合“發(fā)狠話”，這也表達(dá)了證監(jiān)會(huì)將要治理杠桿舉牌亂象的決心，其目的是維護(hù)市場三公原則、保護(hù)中小投資者(小散)。很顯然，劉主席講話給當(dāng)今中國股市如火如荼的杠桿舉牌敲響了警鐘，但還不是喪鐘，因?yàn)檫@只是善意的道義勸告。如果中國股市的杠桿舉牌真的走火入魔，則可能讓并購者和股民遭受滅頂之災(zāi)，這也是對(duì)股民跟風(fēng)炒作的善意勸告。

　　不過，也有一些人對(duì)劉主席的“道義勸告”不以為然，他們甚至十分激動(dòng)地辯白：只要不違法犯罪，證監(jiān)會(huì)無權(quán)對(duì)杠桿舉牌亂象進(jìn)行道德譴責(zé)!他們認(rèn)為，杠桿舉牌也是“金融創(chuàng)新”!而且有利于促進(jìn)制度完善，倒逼監(jiān)管跟進(jìn)。因此，即便故意規(guī)避監(jiān)管，只要沒有違法犯罪的證據(jù)，這樣的創(chuàng)新也應(yīng)該鼓勵(lì)。言盡于此，突然讓我想起了曾經(jīng)的一則傳聞：某業(yè)主曾經(jīng)做過會(huì)計(jì)和稅務(wù)工作，他發(fā)現(xiàn)了地方稅務(wù)工作的許多漏洞，他說為了促使地方稅務(wù)工作改進(jìn)與完善，他故意讓自己的企業(yè)偷稅漏稅，并且公開威脅稅務(wù)工作者，你們查不出我的企業(yè)問題。他曾向朋友解釋，我不直接告訴他們漏洞在哪里，就是要讓他們自己反省、自己進(jìn)步。他說因?yàn)槲覑畚业某鞘小＿@是什么胡話?

　　股市是無形的財(cái)富再分配場所。杠桿舉牌之所以如此火爆、如此猖狂，是因?yàn)樗麄兏矣谂c“政策市”、“散戶市”及“分業(yè)監(jiān)管”對(duì)賭對(duì)博，以期從中謀取暴利?；奶瓶尚Φ摹罢呤小?因?yàn)槟炒笕宋锏囊痪湓挘涂梢砸l(fā)一場超級(jí)大牛市;或者因?yàn)槟炒笕宋锏囊痪湓?，就可以引發(fā)一場股災(zāi);機(jī)構(gòu)和股民總是習(xí)慣于用眼前“股市下跌”的事實(shí)來指責(zé)或批評(píng)正在進(jìn)行的某項(xiàng)長遠(yuǎn)改革，比方，注冊制及證券法修訂;反過來，任何一項(xiàng)股市改革的推進(jìn)，似乎總是受制于股市漲跌與股民的叫罵聲。這叫市場嗎?這叫什么市場?這叫“政策市”!

　　過度投機(jī)的“散戶市”!某一個(gè)或某幾個(gè)機(jī)構(gòu)只要制造一個(gè)炒作題材(比方舉牌)，然后他們振臂一呼，全體股民(散戶)立即策馬響應(yīng)，于是一場群眾運(yùn)動(dòng)式地哄抬某只或某幾只個(gè)股的投機(jī)賭博游戲就開始了。這種機(jī)構(gòu)魚肉散戶、而散戶甘愿抬轎的股價(jià)操縱游戲，最終都是由散戶買單的。這是市場嗎?這是什么市場?這是“散戶市”!除了“政策市”與“散戶市”外，分業(yè)監(jiān)管似乎已經(jīng)過時(shí)，這也是一件十分尷尬的事情。分業(yè)監(jiān)管的最大盲區(qū)，就是所謂金融創(chuàng)新帶來的“跨業(yè)監(jiān)管”盲區(qū)，比方，明明是在股市上進(jìn)行的并購舉牌，理應(yīng)由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但它卻動(dòng)用了“杠桿收購”，既有銀行信用杠桿，也有保險(xiǎn)產(chǎn)品(萬能險(xiǎn))的杠桿配資，甚至還加入了互聯(lián)網(wǎng)金融的私募基金，這一系列的跨業(yè)杠桿融資，似乎誰都可以管，但誰也管不了。

　　比方，證監(jiān)會(huì)或證券業(yè)協(xié)會(huì)指責(zé)某些險(xiǎn)資舉牌、杠桿舉牌的資金來路不正，保監(jiān)會(huì)或保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)就會(huì)出來自我保護(hù)，幫助險(xiǎn)資“澄清真相”。如此一來，監(jiān)管變成相互拆臺(tái)，而不是相互合作，這樣的監(jiān)管模式就會(huì)形成監(jiān)管盲區(qū)，就會(huì)誘導(dǎo)某些機(jī)構(gòu)通過尋找制度漏洞的惡意創(chuàng)新、故意規(guī)避監(jiān)管。這對(duì)同業(yè)守法者是不公平的。事實(shí)上，當(dāng)今中國股市舉牌并購亂象叢生，他們大多借資產(chǎn)重組之名，大行股權(quán)倒騰的投機(jī)活動(dòng)，尤其是“杠桿舉牌”，其目的大多不是做大做強(qiáng)主業(yè)，而是通過“炒股民”來掠奪巨額股市財(cái)富，但買單者卻是股民或小散。

　　首先，從并購資金來源看，表面上是場外私募、杠桿配資，實(shí)際上這些資金都是由散戶直接提供的，比方，資產(chǎn)管理人手中的資產(chǎn)全是散戶的資金，萬能險(xiǎn)的購買者全是散戶，借助互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)行的私募股權(quán)基金多是散戶購買。其次，從并購過程來看，在并購達(dá)到舉牌紅線之前，它已拿到足夠廉價(jià)的籌碼，當(dāng)它舉牌吸引散戶跟進(jìn)炒作時(shí)，它們就可以開始享受散戶抬轎的暴利;最后，從并購結(jié)果來看，短炒式的并購，最終都要控制上市公司表決權(quán)，并逼迫上市公司實(shí)施大比例送轉(zhuǎn)的分配方案，讓散戶主動(dòng)買單、數(shù)倍推高股價(jià)，然后并購方順利高價(jià)出逃。

　　上述絕癥是否有解?當(dāng)然有解，如何真正打破“政策市”+“散戶市”的魔咒?要想打破政策市，唯一對(duì)策就是在一級(jí)市場“去行政化”，實(shí)行IPO注冊制，讓IPO市場化，讓新股身價(jià)大跌，讓垃圾股跌至地板并自動(dòng)退市，這是消除政策市的唯一破解之法。注冊制就是A股市場的一場革命，害怕也沒用。

　　要想打破散戶市，唯一對(duì)策就是將公募基金擴(kuò)容10倍，并讓銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、期貨等系列資管業(yè)務(wù)大發(fā)展、大繁榮，同時(shí)，還需要將全民養(yǎng)老儲(chǔ)備(尤其是企業(yè)年金和職業(yè)年金)做大10倍以上!讓機(jī)構(gòu)“招安”散戶，這是建設(shè)“機(jī)構(gòu)市”的唯一通道。面對(duì)杠桿舉牌亂象，我們要重點(diǎn)防范的是掏空上市公司、掏空股民的行為!

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我們固然要對(duì)一些產(chǎn)能過剩的行業(yè)進(jìn)行并購整合，但并購不是脫實(shí)向虛、放棄主業(yè)，并購更不是玩弄資本運(yùn)作、倒騰股權(quán)，進(jìn)而掏空上市公司，掏空股民。并購的唯一目的應(yīng)該是做大做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)業(yè)興邦、工業(yè)強(qiáng)基，永遠(yuǎn)是一個(gè)人口大國的立國之本、強(qiáng)國之基。這才是并購的主流和根本。劉主席的講話，應(yīng)該也表達(dá)了他對(duì)A股“政策市”、“散戶市”，以及“分業(yè)監(jiān)管”體制的擔(dān)憂和焦慮。我們期待IPO注冊制盡快落地實(shí)施，并大力擴(kuò)容公募基金，大力發(fā)展企業(yè)年金和職業(yè)年金，讓人民群眾將更多的財(cái)富儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成龐大的養(yǎng)老金儲(chǔ)備及公募基金理財(cái)，當(dāng)然，更可以鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

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