本周，全球市場呈現(xiàn)股市大宗齊漲格局。股市方面，全球股市普漲。其中，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.51%，上證綜指上漲2.16%，倫敦金融時報100指數(shù)上漲0.96%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.30%。全球債市本周收益率維持平穩(wěn)，日本10年期國債收益率本周維持非負水平，美國10年期國債收益率上行2bp，中國10年期國債收益率小幅下行2.51bp。

　　匯率及大宗商品方面，本周美元指數(shù)繼續(xù)走高，上行0.16%至101.50的年內(nèi)高位，而人民幣貶值趨勢持續(xù)，本周貶值0.35%至6.9151人民幣/美元。美元雖然強勢，但大宗商品總體上行，WTI原油期貨、國內(nèi)鐵礦石、焦煤、螺紋鋼期貨分別上漲4.97%、6.14%、3.42%、9.38%， COMEX黃金期貨在強勢美元壓制下下跌2.51%，從全球市場來看，導致本周大類資產(chǎn)表現(xiàn)股市、大宗普漲，債市走平的原因有：

　　(1)從全球基本面層面看，本周四(11月24日)，美聯(lián)儲公布11月貨幣政策會議紀要，承認未來加息理由變得越來越強。早前公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷走高，市場更加認可全球經(jīng)濟“周期歸來”的邏輯，黃金價格因此全線暴跌;

　　(2)從我國基本面層面看，本周周一到周五并無重要的數(shù)據(jù)公布，因此缺乏明確的利空。從高頻數(shù)據(jù)層面看，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)萎靡，高爐開工率繼續(xù)下滑，未見到進一步的經(jīng)濟繼續(xù)大幅向上力量，因此債市多頭反撲，收益率小幅下行。大宗商品方面，環(huán)保下的停產(chǎn)帶動黑色系價格持續(xù)大幅上漲;

　　(3)從我國市場來看，債券市場經(jīng)歷了連續(xù)兩周的大幅調(diào)整之后，收益率稍穩(wěn)定下來。配置需求仍是債市的“穩(wěn)定器”，導致收益率反彈至2.9%左右時遇到較強阻力。大宗商品方面，市場開始形成大宗商品易漲難跌的一致性共識，在加庫存和供給側(cè)改革帶動下，黑色系繼續(xù)“瘋狂之路”。

　　展望后市，我們認為:

　　(1)債市依然需要“防陷阱”。從資金利率來看，目前資金利率仍然維持緊平衡狀態(tài)未變。本周債券市場收益率雖然穩(wěn)定且有小幅下行，但回購利率仍維持高位不變，7天質(zhì)押式回購利率繼續(xù)走高18bp，逼近3%。

　　我們認為，資金利率的提高是央行有意維持緊平衡的結(jié)果，而非暫時性現(xiàn)象，其背后的原因是地產(chǎn)泡沫和通脹壓力。在回購利率持續(xù)走高的情況下，債市收益率未來仍有回調(diào)壓力。市場投資者需要格外關(guān)注下周公布的中國PMI數(shù)據(jù)與美國非農(nóng)數(shù)據(jù)，或?qū)κ袌鲇休^大影響。

　　(2)盈利好轉(zhuǎn)，繼續(xù)看好“健康?！?。在較高的價格漲幅的影響下，10月企業(yè)利潤數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。我們認為，目前雖然經(jīng)濟總量呈現(xiàn)L型特點，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和企業(yè)利潤改善印證L型拐點已過。我們持續(xù)看好由盈利改善推動的“健康?！?。

　　央行通過公開市場操作凈投放400億元，上周凈投放流動性6120億元。本周具體地，7天逆回購4900億元，逆回購到期5800元，凈回籠900億元;14天逆回購3350億元，逆回購到期1000億元，凈投放2350億元;28天逆回購750元，逆回購到期1800億元，凈回籠1050億元;3個月國庫定存凈回籠500億元。下周將有4900億元7天逆回購到期，3700億元14天逆回購到期，800億元28天逆回購到期，下周合計凈回籠9400億元。

　　截至11月25日，銀行間隔夜質(zhì)押回購利率收于2.3449%，較上周上行0.94BP;7天質(zhì)押式回購收于2.879%，較上周上行17.3BP;14天質(zhì)押式回購收于3.2981%，較上周上行14.53BP;1個月質(zhì)押式回購收于3.1194%，較上周上行3.05BP。

　　本周資金基本維持緊平衡，呈現(xiàn)上午緊下午松的狀態(tài)，各期限價格不同程度上漲，14天資金由于跨月需求較多漲幅較大。資金面受到匯率和去杠桿雙重壓力，利率中樞不斷上行，但流動性基本無礙，央行維穩(wěn)意圖明顯。下周央行公開市場有9400億逆回購到期，到期規(guī)模較大，后期將臨近跨年，資金面仍面臨一定的壓力。

　　截止至11月25日，國債方面，1年期國債較上周上行0.36BP，收2.2294%，10年期國債下行2.51BP至2.8650%。關(guān)鍵期限的政策性金融債方面，上行幅度最大的是3年國開債，上行7.7BP，下行幅度最大的是7年期非國開債，下行4.63BP。目前1年期和3年期AA+評級企業(yè)債信用利差分別為126.47BP、102.79BP，1年期和3年期AA評級企業(yè)債信用利差分別為143.47 BP、120.79BP，其中AA+高于四分之一分位數(shù)并低于中位數(shù)，其余均低于歷史四分之一分位數(shù)。