英國脫歐公投作為今年上半年最重要的政經(jīng)事件之一，本是英國保守派政府向歐盟進行討價還價的籌碼，可惜天不遂人愿。可以說，隨著特蕾莎·梅就任英國新首相，脫歐事件在政治層面上所造成的不確定性已暫告一段落，但在經(jīng)濟上的影響卻在逐步發(fā)酵，整個市場投資人士正在密切關(guān)注其對全球金融市場帶來的不確定性，尤其是三大央行議息會議召開在即，其貨幣政策的最新動向成為市場關(guān)注的焦點。

　　脫歐事件對全球的影響可從短期和長期兩個角度來看：短期是由于市場預期急劇轉(zhuǎn)變所導致全球股票市場、外匯市場以及衍生品市場巨幅波動所引發(fā)金融海嘯的沖擊。長期而言，是對倫敦作為全球金融中心地位的挑戰(zhàn)，對歐洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易格局的影響，以及歐洲一體化進程的嚴重挫折所帶來各大經(jīng)濟體此消彼長的博弈。

　　對于脫歐發(fā)生地的英國來說，降息預期早已傳得沸沸揚揚。但7月18日，英國央行貨幣政策委員會(MPC)會員馬丁·威爾(Martin Weale)卻發(fā)表講話稱，他尚不能決定是否將在下月央行會議上支持降息。馬丁·威爾表示英國退歐公投的影響尚不確定，意味著在調(diào)整政策以前需要看到更明確有力的證據(jù)。而此前的7月14日，英國央行貨幣政策委員會舉行的議息會議則宣布，英國央行將維持基準利率在0.5%不變，并維持資產(chǎn)購買計劃規(guī)模在3750億英鎊不變，并未如外界廣泛預期的那樣逾7年來首度降息。這表明脫歐事件對英國的短期沖擊已告一段落，對全球中長期的沖擊效果目前處于各大央行的觀察期中。

　　而自2008年金融危機以來，各央行都程度不同地實施了量化寬松貨幣政策，托底實體經(jīng)濟，效果雖好壞不一，但有一點是確定的，最壞的時期已經(jīng)過去，現(xiàn)在各國央行考慮的是如何呵護各自經(jīng)濟走出泥潭，盡快步入經(jīng)濟發(fā)展的常態(tài)。因此三大央行議息的最新動態(tài)，尤其引人關(guān)注。

　　而對歐元區(qū)而言，歐洲現(xiàn)已深陷泥潭。不但有近憂更有遠慮，眼前最直接的困難是來自英國脫歐對歐洲本已疲弱不堪的金融體系沖擊，其中以對銀行業(yè)為甚。據(jù)測算，未來3年由于脫歐將導致歐元區(qū)經(jīng)濟增速或下降0.3至0.5個百分點，對一直拖累歐盟的歐債危機而言，是舊傷未好又添新傷。

　　這一新傷很可能是壓塌歐盟的最后一根稻草。自從歐洲央行推行負利率政策以來，歐洲銀行盈利能力已受到嚴重影響。作為歐洲銀行代表的德意志銀行營業(yè)收入有19%來自于英國，在6月30日的美聯(lián)儲壓力測試中德意志銀行沒有通過。如果歐洲經(jīng)濟不能走出低迷繼續(xù)惡化的話，德意志銀行作為歐洲銀行系統(tǒng)這個鏈條上最不穩(wěn)定的一環(huán)，將會引發(fā)多米諾骨牌效應，從而導致系統(tǒng)性風險。因此，為了挽救銀行業(yè)，歐洲央行不得不加大寬松的力度。

　　從長期來看，歐洲經(jīng)濟前景將受到負面沖擊。2016年歐元區(qū)各國的經(jīng)濟仍無起色，加之量化寬松政策不見起色，而脫歐后的英國經(jīng)濟增速放緩，將對世界產(chǎn)生負面外溢效應，加重國際經(jīng)濟大環(huán)境的艱難程度，歐元區(qū)或許再一次會面臨新一輪的經(jīng)濟危機。因此，無論是為了短期解救銀行，還是長期作為經(jīng)濟復蘇的措施，在7月的議息會議上，歐洲央行有很大可能會擴大寬松政策：要么推行進一步的負利率政策，要么加大QE的規(guī)模。

　　目前美國經(jīng)濟是全球經(jīng)濟體冷暖的風向標，因此美聯(lián)儲的一舉一動對全球經(jīng)濟都有著深遠影響。從歷史來看，每次美元加息周期都對全球經(jīng)濟造成重大調(diào)整，而影響美聯(lián)儲加息的主要因素有三個：就業(yè)市場、通脹率和全球經(jīng)濟環(huán)境。

　　從就業(yè)市場來看，美國勞工部的就業(yè)報告顯示，6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加28.7萬，與5月份就業(yè)人數(shù)僅增加1.1萬的慘淡數(shù)據(jù)相比，6月份該數(shù)據(jù)實現(xiàn)了反彈。綜合這兩個月的數(shù)據(jù)，就業(yè)人數(shù)平均每月增加14.9萬，與美聯(lián)儲官員認為維持失業(yè)率低于5%所需的就業(yè)增速大致相符。而此前公布的美國制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)市場以及消費者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)，均大幅好于預期，顯示美國二季度經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn)。

　　從通脹率來看，2016年以來剔除食品和能源價格因素，美國核心通脹率已從去年的1.3%上升至1.6%左右，核心PPI生產(chǎn)者物價指數(shù)也維持在110附近，雖然整體通脹并不強烈，但上行勢頭穩(wěn)定且明顯。這一升勢是否具有可持續(xù)性還有待于觀察。

　　從全球經(jīng)濟環(huán)境角度來看，目前影響美聯(lián)儲短期內(nèi)加息路徑的最關(guān)鍵因素，是英國脫歐對全球經(jīng)濟沖擊效應的程度。而美聯(lián)儲正處于一個兩難境地：一方面，當未來國際環(huán)境不確定性增加時，作為重要的避險資產(chǎn)資本，美元被動走強意味著貨幣政策收緊。另一方面，當全球金融市場陷入恐慌時，作為各國央行的儲備貨幣使得美聯(lián)儲難以收緊流動性。因此，美聯(lián)儲仍需觀察英國退歐在短期內(nèi)是否還會引發(fā)其他重大變故，比如歐洲銀行系統(tǒng)是否會出現(xiàn)危機，歐洲信用衍生品市場是否出現(xiàn)小概率事件等。筆者認為，隨著7月底的臨近，如果全球金融市場保持穩(wěn)定，退歐事件沒有進一步發(fā)酵，那么美聯(lián)儲即便不加息，透露強烈鷹派信號的可能性也會大大增加。

　　最后，對日本央行而言，其政策取向比較明確。6月24日英國脫歐公投后，全球投資者避險情緒激增，紛紛買入作為避險貨幣的日元，導致日元大漲以及日本股市深度下挫。目前雖然市場避險情緒有所穩(wěn)定，但一有風吹草動，日元的被升值壓力將陡增。

　　在安倍經(jīng)濟學中，日元貶值是一個關(guān)鍵因素：通過日元貶值刺激出口，進而傳導至國內(nèi)上下游企業(yè)，帶動企業(yè)投資與消費，提振通脹。日元的持續(xù)走強削弱了其出口競爭力，同時進口價格下降加重了通脹壓力。若任由日元繼續(xù)升值，那么此前為刺激經(jīng)濟所做的努力都將化為泡影，而因此積累下的巨額政府債務將加重經(jīng)濟下行的壓力。在脫歐公投后的緊急會議上，日本首相安倍晉三表示，必須繼續(xù)密切關(guān)注貨幣市場，調(diào)動一切可用措施來支持日本經(jīng)濟。在日本執(zhí)政黨7月10日舉行的國會參議院大選獲勝之后，安倍晉三稱將計劃增加財政刺激措施。

　　因此，筆者認為，日本央行很可能在7月的議息會議上宣布繼續(xù)加大量化寬松。最可能選擇的方式還是擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，以及下調(diào)已經(jīng)處于負值的利率。此外，在全球避險浪潮高漲的背景下，日本政府可能會直接干預外匯市場，動用其他工具來扭轉(zhuǎn)日元升勢。