“中國(guó)金融論壇”企業(yè)債務(wù)問(wèn)題研討會(huì)日前召開(kāi)。中國(guó)金融論壇課題組發(fā)布的《通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有效化解高杠桿風(fēng)險(xiǎn)》報(bào)告建議，去杠桿需同時(shí)做兩方面工作，一是維持必要的增長(zhǎng)速度，并在一定的政策支持下，通過(guò)債務(wù)重組等方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)，這是“緩”的工作;二是切實(shí)加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，釋放增長(zhǎng)潛力和動(dòng)力，這是真正“去”的工作。

　　前者更多靠政策，后者更多靠改革，實(shí)踐中二者要能真正結(jié)合起來(lái)。課題組指出，我國(guó)高儲(chǔ)蓄帶來(lái)了高投資，但高投資并不一定帶來(lái)高債務(wù)，其關(guān)鍵就是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。培育和壯大股權(quán)融資市場(chǎng)的關(guān)鍵是要培育各種各樣的資金來(lái)源。

　　針對(duì)中國(guó)金融論壇課題組提出的多項(xiàng)建議，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露表示，要按照中央的決策部署，扎實(shí)做好去杠桿工作，在節(jié)奏把握上做到有序漸進(jìn)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)杠桿和債務(wù)問(wèn)題的統(tǒng)計(jì)和研究也很重要。

　　去杠桿環(huán)境：

　　“財(cái)政+貨幣”合力營(yíng)造

　　陳雨露指出，國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生至今，全球范圍內(nèi)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與勞動(dòng)生產(chǎn)率、投資回報(bào)率等重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系均出現(xiàn)一些新變化，這些變化對(duì)貨幣政策以及整個(gè)宏觀調(diào)控都產(chǎn)生了深刻影響。“要從一些新的規(guī)律出發(fā)，從全球視角看待和分析中國(guó)企業(yè)相對(duì)較高杠桿率產(chǎn)生的原因。”他說(shuō)。

　　中國(guó)金融論壇課題組建議，下一步，財(cái)政政策要更加積極，貨幣政策要保持穩(wěn)健，共同維護(hù)好去杠桿的宏觀環(huán)境。其中，貨幣政策應(yīng)綜合運(yùn)用多種政策工具加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕。房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)因地施策，有針對(duì)性地靈活運(yùn)用首付比、稅費(fèi)等措施加強(qiáng)調(diào)控。

　　財(cái)政政策實(shí)際兼具穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的功能，自身也可以適當(dāng)?shù)丶痈軛U，所以應(yīng)該擔(dān)當(dāng)更大的作用。針對(duì)下一步財(cái)政政策改善的重點(diǎn)，課題組建議，要圍繞提升投資效率、創(chuàng)造公平投資環(huán)境做文章，更多采取功能性、開(kāi)放性的財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策，吸引社會(huì)各類(lèi)資本參與項(xiàng)目投資，真正做到國(guó)有企業(yè)、政府融資平臺(tái)與民營(yíng)企業(yè)一視同仁。

　　同時(shí)，改革財(cái)稅體制增加穩(wěn)定的地方稅收入，逐漸以房產(chǎn)稅替代土地出讓金，提升增值稅地方分成比例，減少地方政府直接加杠桿擴(kuò)大投資的沖動(dòng)，鼓勵(lì)其將財(cái)政資金更多用于鼓勵(lì)民間投資。在保民生方面，應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)政的托底功能，既要一次性給予適當(dāng)補(bǔ)貼，更要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)采取多種措施，逐漸做實(shí)養(yǎng)老金個(gè)人賬戶。

　　盤(pán)活資本：

　　大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

　　“一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)合理化具有重要意義?！敝袊?guó)金融論壇課題組指出，要通過(guò)市場(chǎng)化、法制化手段，完善發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)制度建設(shè)，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展不同企業(yè)類(lèi)型、規(guī)模、區(qū)域的多層次股權(quán)交易市場(chǎng)，以及各類(lèi)股權(quán)、股債結(jié)合、投貸聯(lián)動(dòng)等資本工具，不斷豐富權(quán)益投資產(chǎn)品和市場(chǎng)。同時(shí)，應(yīng)拓寬和規(guī)范資本市場(chǎng)特別是權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)投資來(lái)源的管理，強(qiáng)調(diào)權(quán)益類(lèi)投資應(yīng)以能夠吸收風(fēng)險(xiǎn)損失的自有資金為主。

　　課題組建議，下一步債務(wù)重組除政府融資平臺(tái)債務(wù)可繼續(xù)由財(cái)政發(fā)債置換外，原則上企業(yè)債務(wù)重組不能直接運(yùn)用財(cái)政資金，而是吸收非保本的居民理財(cái)資金以及社保、住房公積金等契約型基金投資，這類(lèi)資金不屬債務(wù)資金，同時(shí)也不受期限限制，可率先在高凈值客戶中實(shí)行，允許其投資優(yōu)先股、次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債等長(zhǎng)期資本工具。

　　在減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，課題組還建議深化國(guó)有企業(yè)改革、打破剛性兌付硬化預(yù)算約束。多措并舉降低制造業(yè)增值稅稅率和社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，對(duì)債務(wù)重組給予一定稅收支持;大力推進(jìn)商事制度改革和政府簡(jiǎn)政放權(quán)，降低企業(yè)交易成本。同時(shí)，要將債務(wù)重組與打破剛性兌付、加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革結(jié)合起來(lái)。健全金融安全網(wǎng)，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架;鼓勵(lì)發(fā)展多種形式的混合所有制企業(yè)，健全公司治理，有條件可嘗試員工持股。

　　債務(wù)重組：

　　以市場(chǎng)化法制化原則推進(jìn)

　　國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行研究院副院長(zhǎng)曹紅輝認(rèn)為，從地方債務(wù)處理的角度來(lái)看，短期而言，如果認(rèn)同它是一個(gè)周期性的問(wèn)題，可能采用證券化的手段化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更為現(xiàn)實(shí)。長(zhǎng)期來(lái)看，如果坐等取消一部分債務(wù)，其實(shí)會(huì)面臨著更長(zhǎng)期的痛苦。

　　“對(duì)于這些債務(wù)當(dāng)然要進(jìn)行分級(jí)剝離，將流動(dòng)性較差但是會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定資產(chǎn)的，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為未來(lái)現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流動(dòng)的證券，在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這樣可以化解一部分短期平臺(tái)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。”曹紅輝表示。

　　課題組指出，長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)的激勵(lì)機(jī)制和預(yù)算軟約束問(wèn)題，在具體政策操作上，應(yīng)更多強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)化、法制化原則實(shí)施債務(wù)重組，警惕危機(jī)救助中的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貨幣政策的倒逼，減少逃廢債等道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于報(bào)告建議以市場(chǎng)化、法制化原則推進(jìn)債務(wù)重組，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠表示非常贊同。她指出，金融領(lǐng)域一直存在著很大的一個(gè)問(wèn)題，就是金融政策承擔(dān)過(guò)多的財(cái)政政策職能。在危機(jī)救助的過(guò)程中，如果還是以這種行政化手段進(jìn)行債務(wù)重組，恐怕道德風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)是絕對(duì)不能低估的，很多政策出臺(tái)之前恐怕要經(jīng)過(guò)審慎的評(píng)估。

　　報(bào)告指出，所謂市場(chǎng)化、法制化的債務(wù)重組，核心是開(kāi)放性和競(jìng)爭(zhēng)性，即在重組對(duì)象選擇上，應(yīng)打破地方保護(hù)，鼓勵(lì)跨地區(qū)、跨所有制的兼并重組;在債務(wù)價(jià)格確定上，由債務(wù)人、債權(quán)人協(xié)商或?qū)鶆?wù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后依托相關(guān)金融市場(chǎng)定價(jià)，以市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行;在市場(chǎng)參與主體上，應(yīng)突破現(xiàn)有四大資產(chǎn)管理公司的框框，鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與債務(wù)重組，相關(guān)財(cái)稅等支持政策完全透明化，對(duì)所有市場(chǎng)主體一視同仁。