最近日本央行等本國(guó)央行采取貨幣寬松政策，卻導(dǎo)致貨幣升值，市場(chǎng)這是怎么了?對(duì)此美國(guó)銀行報(bào)告說(shuō)，市場(chǎng)或許已不關(guān)注央行現(xiàn)行的政策，而轉(zhuǎn)為關(guān)注央行未來(lái)會(huì)采取的政策，并由此作出反應(yīng)。其預(yù)測(cè)今年部分央行將會(huì)因通脹壓力和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好等，放棄寬松貨幣政策，下一個(gè)重大外匯交易機(jī)會(huì)或產(chǎn)生于此?，F(xiàn)將全文翻譯，以供讀者參考。

　　過(guò)去幾年來(lái)，外匯交易者主要關(guān)注的三要素有：全球風(fēng)險(xiǎn)情緒，大宗商品價(jià)格，央行采用寬松和非常規(guī)貨幣政策的可能性。這三要素之間的相互作用影響，是外匯交易者獲得資本利得面前的一座大山。

　　事實(shí)上，往回看，這三要素確實(shí)能夠解釋此前的幾大外匯市場(chǎng)波動(dòng)：當(dāng)安倍采取寬松貨幣政策時(shí)，日元走弱;當(dāng)歐洲采取量化寬松時(shí)，歐元走軟;當(dāng)油價(jià)暴跌時(shí)，商品貨幣貶值;當(dāng)瑞士在歐債危機(jī)中放棄瑞士法郎對(duì)歐元的最低匯率時(shí)，瑞士法郎走強(qiáng);當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣升值，而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣貶值。

　　然而，今年以來(lái)，外匯市場(chǎng)的某些基本要素卻發(fā)生了改變。風(fēng)險(xiǎn)情緒和大宗商品價(jià)格仍然是影響外匯市場(chǎng)的兩大要素，其中以中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況和油價(jià)變動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的影響為典型代表。然而，市場(chǎng)對(duì)央行政策的反應(yīng)卻有了很大不同。

　　日本央行、歐洲央行、新西蘭央行、瑞典央行和挪威央行都出乎市場(chǎng)意料地采用了寬松的貨幣政策。然而結(jié)果是：這幾個(gè)國(guó)家的貨幣都升值了;而除了新西蘭股票市場(chǎng)以外，其他國(guó)家的股價(jià)都出現(xiàn)下滑。由此也引發(fā)了對(duì)央行貨幣政策有效性的質(zhì)疑。相比而言，新西蘭央行的貨幣政策對(duì)于貨幣貶值是最有效的，而挪威央行的貨幣政策是最無(wú)效的。

　　貨幣貶值也許不是寬松貨幣政策的最主要目標(biāo)，但在采取寬松貨幣政策后，反而導(dǎo)致貨幣升值和股價(jià)下跌，絕對(duì)是一個(gè)未解之謎。關(guān)于這種現(xiàn)象，我們最近提出，市場(chǎng)已經(jīng)不再關(guān)注央行正在實(shí)施的政策，而是轉(zhuǎn)為關(guān)注央行將要做或者將不做的事情。

　　在日本央行的案例中，投資者將日本降息至負(fù)利率，看作了量化政策已經(jīng)達(dá)到極限的一個(gè)信號(hào)。投資者的這種邏輯，直接挑戰(zhàn)了安倍經(jīng)濟(jì)學(xué) -- 盡管全球風(fēng)險(xiǎn)情緒上升，市場(chǎng)對(duì)日本未來(lái)在4月將采取更寬松的貨幣政策的預(yù)期增加，日元還是升值了。事實(shí)上，我們?cè)谀昵皥?bào)告中，將美元/日元為100作為尾部風(fēng)險(xiǎn)范圍，而現(xiàn)在我們將其納入了基線風(fēng)險(xiǎn)范圍。

　　在北歐國(guó)家的案例中，瑞典數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好和挪威通脹上升，直接導(dǎo)致這兩個(gè)東歐國(guó)家的寬松貨幣政策無(wú)效化，因?yàn)橥顿Y者都將此看做一個(gè)買入當(dāng)?shù)刎泿诺拇蠛脵C(jī)會(huì)。新西蘭的貨幣政策在我們看來(lái)，是這五個(gè)國(guó)家中最有效的，然而，這是因?yàn)樾挛魈m央行依然有較大的傳統(tǒng)貨幣政策空間。市場(chǎng)對(duì)于耶倫三月鴿派言論的反應(yīng)，對(duì)此提供了進(jìn)一步證據(jù)。耶倫試圖在三月勸服市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)擁有第三個(gè)使命-- 維護(hù)全球市場(chǎng)穩(wěn)定性。

　　在歐洲央行的案例中，投資者錯(cuò)誤地將德拉吉的不會(huì)有更進(jìn)一步降息的表述，看作了歐洲央行的寬松貨幣政策已經(jīng)達(dá)到極限的信號(hào)。而有明顯證據(jù)表明，負(fù)利率效果并不明顯，歐洲央行很有可能會(huì)采取更進(jìn)一步的量化寬松。歐洲央行曾表示，存款利率未能達(dá)到目標(biāo)，如果經(jīng)濟(jì)前景惡化，可能會(huì)進(jìn)一步降息。實(shí)際上，歐洲當(dāng)前不僅歐元走強(qiáng)，通脹預(yù)期和股價(jià)甚至還跌回到最初。市場(chǎng)的現(xiàn)在的情況，不禁讓人感覺(jué)歐洲央行好像從來(lái)沒(méi)有采取過(guò)任何措施對(duì)付目前的困境。