如果一家厭惡投機者的央行計劃慶祝一下勝利，以下這種做法可能還不是最狠的：讓本幣在離岸市場可以免費借入，同時把本幣匯率推高至今年以來最高水平。

　　實際上，這正是上周發(fā)生在人民幣身上的事情，無論中國央行(PBoC)是否有意為之。上季度開始時，對沖基金等機構大舉押注人民幣下跌，而在上季度最后一天，香港離岸人民幣隔夜拆借利率變?yōu)樨撝?有記錄以來首次)，在岸人民幣兌美元匯率則設定在自去年12月中旬以來的最高水平。

　　在1月初人民幣行情最戲劇化之際，離岸人民幣匯率大跌曾令做空中國者確信自己是正確的。從那時到現在這段時間里，投資者們一直面對著中國央行這個可怕的對手。中國央行對在岸和離岸人民幣市場進行了干預，出臺了新的銀行存款準備金要求，并動用了大量外匯儲備。

　　結果導致投資者進行深深的反思，并降低了自己的頭寸。現在的問題、尤其是正舔傷口的對沖基金面臨的問題，是看空中國經濟、并將導致人民幣大幅貶值的觀點，在未來幾個月會不會取勝。

　　“很多人仍相信，人民幣會被迫向下調整——我們也這樣認為——但現在的問題在于，人民幣將如何向下調整，”匯豐銀行(HSBC)新興市場外匯研究主管保羅·麥凱爾(Paul Mackel)表示，“人民幣貶值很可能不會像人們之前以為的那樣劇烈。”

　　理由之一是，棘手的離岸市場——這里是國際投資者表達觀點的地方——已被馴服。干預和新出臺的離岸人民幣存款準備金要求收緊了流動性。

　　“自2015年8月(當時中國實施了人民幣一次性貶值)以來，離岸市場一直對中國央行穩(wěn)定人民幣的努力構成巨大的挑戰(zhàn)，”中金公司(CICC)策略師余向榮說，“尤其是，在岸和離岸匯率之間的巨大價差引發(fā)大規(guī)模的跨境套利活動，在人民幣遭遇貶值壓力之際惡化了市場預期?！?/p>

　　策略師們表示，上周香港人民幣隔夜銀行間拆借利率變?yōu)樨撝档脑?，很可能在于存款準備金要求。中國央行今?月首次對離岸人民幣存款要求存款準備金，按季度對商業(yè)銀行進行考核，這意味著，理論上，銀行在上周四有減少存款的動機——即便實際上那意味著要向資金拆入方付錢。結果是，離岸人民幣市場變得更像在岸人民幣市場了。

　　“人民幣受到管控，并將繼續(xù)受到管控。這不是一個自由市場;中國央行是最大的玩家，我們都知道這一點，”中國內地一家機構的資深銀行家表示。他預計，今年將不會出現更劇烈的變動。

　　美聯儲(Fed)可能也會幫助看空人民幣者。盡管過去一周里，美聯儲主席珍妮特?耶倫(Janet Yellen)的鴿派言論幫助推動人民幣匯率隨著美元下跌而走高，但分析師們警告市場不要把這些行情看成是新趨勢。

　　“你仍然必須認為，美聯儲將在某個時點加息，而中國央行將放寬貨幣政策——而兩國的利率差異將令人民幣承壓。這是關乎兩國貨幣的故事，并非只關乎中國一國，”麥凱爾說。

　　根據路透社(Reuters)對無本金交割遠期(NDF)頭寸——這是看空押注的一條途徑——的調查，投資者仍在小規(guī)模做空人民幣，但那些頭寸已不足1月峰值的四分之一。這符合銀行交易部門和對沖基金經紀商傳出的說法。

　　一項吸引力正在增強的策略，是把重心更多地放在人民幣對美元以外其他貨幣的行情上。以中國央行自己的一籃子貨幣(人民幣盯住的對象)來衡量，人民幣在一個月里貶值了1.6%。