德意志銀行認(rèn)為，美聯(lián)儲加息將是一個錯誤的決策。美聯(lián)儲在10月會議紀(jì)要稱，長期均衡實際利率處于一個“較低”的水平，而德銀則認(rèn)為，長期均衡實際利率是一個負(fù)值。因此，若美聯(lián)儲加息，則很有可能在未來被迫加息，甚至進(jìn)一步實施量化寬松。

　　2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲將利率降至歷史最低點，進(jìn)入了“零利率”時代，并且開始實施QE，直到去年才退出。盡管零利率政策和QE均在一定程度上刺激了經(jīng)濟(jì)，吹大了資產(chǎn)泡沫，但美聯(lián)儲最終也承認(rèn)了它們并不能很好地“修復(fù)經(jīng)濟(jì)”。

　　不論是美國9月遠(yuǎn)低于預(yù)期的、慘淡的非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐之后，還是上周三“鷹派”信號強(qiáng)烈的10月FOMC會議紀(jì)要公布之后，美股均出現(xiàn)了上漲的趨勢。所以，對于美聯(lián)儲是否加息的預(yù)期，美股的市場反應(yīng)難以捉摸。但近期美國國債收益曲線突然變得平緩(30年國債與2年國債的收益率之差下降)，表明了市場預(yù)計美聯(lián)儲作出錯誤政策，從而做出了反應(yīng)。

　　10月FOMC會議紀(jì)要公布后，各類資產(chǎn)一反常態(tài)：美股、黃金、原油上漲，美元卻下跌。高盛對此解釋，由于會議紀(jì)要顯示，長期自然利率處于低點，美聯(lián)儲本輪貨幣利率的調(diào)整將會非常緩慢，若未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，美聯(lián)儲或?qū)⒃俅芜M(jìn)行量化寬松。

　　而德意志銀行利率研究全球主管Dominic Konstam給出了更為可信的解釋：金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲的貨幣政策仍不清晰。而長期均衡實際利率不僅僅是處于“較低”水平，而事實上它是一個負(fù)值。美聯(lián)儲加息將是一個錯誤的決策。

　　對于加息帶來的影響，有以下兩種觀點：第一種是美聯(lián)儲認(rèn)可的“傳統(tǒng)”觀點，短期均衡實際利率(自然利率)在零點左右;第二種觀點認(rèn)為，均衡實際利率是負(fù)值。

　　德意志銀行首先給出了美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法：

　　第一種觀點認(rèn)為，短期均衡實際利率(自然利率)在零點左右。因為名義聯(lián)邦基金利率非常低，以零為下界，貨幣政策寬松，這就是為什么勞動力市場能夠快速改善。而通脹率還沒上升，因為它是一個滯后的指標(biāo)。但某種形式的菲利普斯曲線還是存在的，所以通脹率最終將會達(dá)到2%的目標(biāo)。按照這一觀點，如果通脹上升，名義經(jīng)濟(jì)增速上漲，均衡名義利率將會上升。即使均衡實際利率沒有變，美聯(lián)儲未來至少能夠加息到市場所認(rèn)為的最終利率，即略低于2.5%，不會對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的傷害。如果均衡實際利率上升，那就更好了，市場將會向美聯(lián)儲預(yù)期的方向移動，最終利率將會在美聯(lián)儲3.5%的目標(biāo)附近。

　　德銀表示，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將加息0.25%，幅度看似很小，但是如果均衡利率處于負(fù)值，那么加息將會損害經(jīng)濟(jì)。

　　即使加息幅度很小，也可能導(dǎo)致實際聯(lián)邦基金利率處在短期均衡實際利率之上，進(jìn)一步拉低需求。那么，經(jīng)濟(jì)將會陷入衰退，美聯(lián)儲就會很快被迫中止加息。此外，這樣的政策錯誤(加息)或?qū)?dǎo)致結(jié)構(gòu)性傷害，對均衡實際利率造成進(jìn)一步下行壓力。在這種情況下，收益曲線將會變得平坦，直到美聯(lián)儲通過降息轉(zhuǎn)變政策方向。

　　德銀認(rèn)為，美聯(lián)儲將要做出錯誤的決策，若加息，未來美聯(lián)儲不僅僅被迫降息，而且很可能進(jìn)一步實施量化寬松。德銀的這一觀點與高盛此前的觀點相似。

　　我們過去曾說過，貨幣政策寬松的非傳統(tǒng)方式會繼續(xù)保持。美聯(lián)儲10月FOMC會議紀(jì)要證明了這一點。會議紀(jì)要稱，一些決策者認(rèn)為，美聯(lián)儲將“審慎地使用額外的政策工具”，原因在于長期均衡實際利率處于較低水平，若未來經(jīng)濟(jì)下滑，很可能單靠降息不足以刺激經(jīng)濟(jì)。

　　與美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點不同，德銀認(rèn)為，均衡實際利率低于0，是負(fù)值。

　　現(xiàn)在均衡名義利率比美聯(lián)儲認(rèn)為的要低得多，而均衡實際利率是負(fù)值。現(xiàn)在的政策并不太寬松，實際上通脹高于其均衡水平(接近1%)。一些人可能會認(rèn)為，負(fù)債比率暗示了較低的均衡短期利率。例如，若名義增長是3%，債務(wù)與GDP的比率是300%，均衡名義利率則約為1%，這時，全部的GDP增速則要用于覆蓋利息成本。

　　當(dāng)非傳統(tǒng)的政策(如：量化寬松)導(dǎo)致債務(wù)增加，一旦美聯(lián)儲加息，利率受到?jīng)_擊，將會造成經(jīng)濟(jì)崩潰，美聯(lián)儲則陷入困境。德銀認(rèn)為：

　　在這種情況下，美聯(lián)儲加息，實際經(jīng)濟(jì)增速將放緩，原因在于：生產(chǎn)力在充分就業(yè)時仍保持疲弱;企業(yè)因要付更高的工資，利潤/價格將受到限制。而且，名義增速也會放緩，甚至比實際增速還要慢，因為通脹率會降低到1%或以下的水平。