中國外儲(chǔ)連降4個(gè)季度 一季度降幅占新興市場(chǎng)一半

　　全球外儲(chǔ)正在大規(guī)模減少，尤其是新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù)的分析，今年一季度，新興市場(chǎng)國家的外儲(chǔ)總額減少了2220億美元，降至7.5萬億美元。3%的降幅也是2009年一季度以來外儲(chǔ)額在單個(gè)季度創(chuàng)下的最大百分比跌幅。

　　其中中國的外匯儲(chǔ)備下降的幅度，在今年一季度占到了新興市場(chǎng)總體降幅的一半，達(dá)到1130億美元。

　　按專家說法，中國外匯儲(chǔ)備長期持續(xù)增長，短期內(nèi)出現(xiàn)如此幅度的下降為20多年來所罕見，由一系列因素的疊加效應(yīng)導(dǎo)致，如美元強(qiáng)勢(shì)，資本流出，匯率變動(dòng)帶來的估值效應(yīng)，以及中國推出“一帶一路”戰(zhàn)略等。

　　此外也有分析稱，央行為了保證人民幣不貶值而在外匯市場(chǎng)上拋售美元，反映出人民幣的貶值壓力。

　　中國外儲(chǔ)連續(xù)4個(gè)季度減少

　　中國外匯儲(chǔ)備自去年3季度已連續(xù)4個(gè)季度減少，從一年前3.99萬億美元的峰值下降至今年6月份的3.69萬億美元。中金公司最新報(bào)告表示，導(dǎo)致這一結(jié)果可能有三大因素。

　　首先，外匯干預(yù)。從資本賬戶的連續(xù)赤字來看，近期資本外流的壓力似乎較為明顯。央行應(yīng)該已經(jīng)實(shí)施外匯干預(yù)措施，以美元購買人民幣，穩(wěn)定本幣匯率。去年12月開始，離岸市場(chǎng)的人民幣兌美元出現(xiàn)明顯的貶值壓力，但在岸市場(chǎng)的人民幣貶值幅度小于離岸市場(chǎng)，人民幣兌美元中間價(jià)仍相對(duì)穩(wěn)定。去年四季度和今年一、二季度，央行口徑的外匯占款分別減少1337億元、2521億元和1011億元。

　　其次，外匯投資。外匯貸款和部分高收益的證券可能無法滿足外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性或安全性標(biāo)準(zhǔn)，因而被從外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)中移出。對(duì)銀行和政策性機(jī)構(gòu)類似私募股權(quán)的外匯投資則不再屬于貨幣當(dāng)局的外匯資產(chǎn)。

　　例如2014年11月，中國成立絲路基金，央行以外匯儲(chǔ)備出資65億美元。近期，央行近期已經(jīng)對(duì)國家開發(fā)銀行注資480億美元，并將向中國進(jìn)出口銀行注資450億美元，以推進(jìn)政策性銀行的改革。

　　第三，估值效應(yīng)。美元走強(qiáng)可能降低了非美元計(jì)價(jià)部分的外匯儲(chǔ)備的美元價(jià)值。因?yàn)椋诿涝H值的情況下，美元計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)資產(chǎn)會(huì)增加。在美元升值的情況下，美元計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)資產(chǎn)會(huì)下降。外匯儲(chǔ)備也可能發(fā)生各種投資損益。對(duì)比外匯儲(chǔ)備的人民幣和美元值，中金估計(jì)自去年6月份以來發(fā)生的估值效應(yīng)可能達(dá)2,192億美元。

　　外儲(chǔ)下降還涉及到資本被動(dòng)外流，其中包括套利資本或者說“熱錢”的流出以及外資企業(yè)的撤資等方面，而特別值得警惕的是在貨幣當(dāng)局統(tǒng)計(jì)掌控之外的資本外逃現(xiàn)象。

　　2014年下半年，中國外儲(chǔ)下降了1500億美元，但商品貿(mào)易順差達(dá)到了2785億美元。今年一季度，外儲(chǔ)下降1130億美元，商品貿(mào)易順差為1237億美元。兩者間的差距放大了資本外流的空間。

　　外儲(chǔ)“趨勢(shì)性”下降短期尚不足慮 但長期資本外流需關(guān)注

　　總體上，由于前期積累，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，遠(yuǎn)超“適度”水平，因此其短期下降尚不足慮。然而，值得注意的是趨勢(shì)問題。

　　近幾年世界經(jīng)濟(jì)和國際金融的動(dòng)蕩已經(jīng)使長期持續(xù)的外匯儲(chǔ)備單邊升勢(shì)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。這種轉(zhuǎn)變未來對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的影響怎樣，值得重視。特別是投機(jī)性資本流出和資本外逃現(xiàn)象。

　　據(jù)花旗銀行的數(shù)據(jù)，截至今年6月17日止的一周，新興市場(chǎng)基金共流出21億美元，其中，中國的ETF流出16億美元。6月17日當(dāng)周，108億美元流入股票基金，主要流向美國及日本基金。

　　總體上，中國的國際收支“巨額雙順差”格局已經(jīng)走向結(jié)束，取而代之的是經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目波動(dòng)的“新常態(tài)”。就經(jīng)常項(xiàng)目而言，貨物和服務(wù)貿(mào)易的分野日益擴(kuò)大:前者繼續(xù)保持巨額順差，而基礎(chǔ)商品價(jià)格下降已成為一個(gè)重要的影響因素;后者的逆差規(guī)模擴(kuò)大速度驚人，正在向不可持續(xù)的方向演進(jìn)。

　　然而，中國官方一直否認(rèn)資本大規(guī)模外流。外管局在上周四的發(fā)布會(huì)上明確表示“上半年無持續(xù)大規(guī)模的資本外流，二季度外流壓力減弱”。

　　外管局發(fā)言人王春英表示，“從我們目前掌握的數(shù)據(jù)看，上半年并未出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模的資本外流，而且二季度資金流出壓力比一季度有所減弱并趨于均衡?！?/p>

　　除了資本外流，中金認(rèn)為，未來嚴(yán)格意義的外匯儲(chǔ)備可能還會(huì)繼續(xù)下降。

　　隨著人民幣國際化不斷推進(jìn)，人民幣匯率彈性增大以及外匯干預(yù)逐步退出，中國外匯儲(chǔ)備占GDP比重將繼續(xù)下降。同時(shí)，中國可能繼續(xù)利用外匯儲(chǔ)備支持國家的長期發(fā)展戰(zhàn)略。因此，嚴(yán)格意義的外匯儲(chǔ)備可能還會(huì)繼續(xù)下降。

　　按照中金解釋，嚴(yán)格意義的外匯儲(chǔ)備須滿足一定流動(dòng)性和安全性要求，通常以可自由兌換貨幣計(jì)價(jià)的對(duì)外債權(quán)的形式持有，包括外幣現(xiàn)金、銀行存款、國庫券、短期和長期政府債券以及其他可用于國際支付的外幣資產(chǎn)。由包括主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的其他政府機(jī)構(gòu)持有的外匯資產(chǎn)，不包含在嚴(yán)格意義的外匯儲(chǔ)備的范圍之內(nèi)。

　　此前，中國已經(jīng)有近1萬億美元的外匯儲(chǔ)備被用于支持國家的戰(zhàn)略性發(fā)展和投資，這部分資產(chǎn)現(xiàn)由其他政府機(jī)構(gòu)持有，包括銀行改革中外匯儲(chǔ)備對(duì)銀行業(yè)的注資、成立中投公司、以外匯委托貸款的形式借給政策銀行等機(jī)構(gòu)、向絲路基金出資、向IMF增資等。