目前的調(diào)整只是上漲途中的一次休整，調(diào)整目標(biāo)在2800點(diǎn)至3000點(diǎn)，一旦結(jié)束調(diào)整將重新回到上漲浪之中，未來市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍然在國(guó)企藍(lán)籌板塊中。

　　貨幣政策寬松可期

　　今年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想。1月中國(guó)官方制造業(yè)PMI兩年來首次跌破50，降至49.8%。自2005年至今，除2009年1月該值為45.3，低于50之外，其余年份1月制造業(yè)PMI均在50以上。雖然去年四季度以來，穩(wěn)增長(zhǎng)措施頻出，但未改變制造業(yè)整體頹勢(shì)，新訂單指數(shù)持續(xù)滑落，已逼近收縮區(qū)域。這表明經(jīng)濟(jì)依然疲弱無力，而穩(wěn)增長(zhǎng)依然是2015年首要政策目標(biāo)，貨幣政策正式進(jìn)入寬松階段，降息降準(zhǔn)周期已經(jīng)開啟。

　　在釋放流動(dòng)性方面，央行1月公開市場(chǎng)凈投放貨幣只有1050億元，相對(duì)于前次貨幣政策寬松的同期(如2012年)明顯縮量;而在利率方面，受人民幣貶值導(dǎo)致外匯占款減少、節(jié)前資金緊張等因素影響，也有所上升。其中，7天期回購利率從1月末的3.8%回升至2月6日的4.3%，但央行的逆回購利率仍保持了年初以來的穩(wěn)定，7天維持在3.85%，28天則高至4.8%，似乎并沒有在利率走高的時(shí)候引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行的意圖。這都反映了央行貨幣政策偏謹(jǐn)慎的操作風(fēng)格，無意向市場(chǎng)釋放更多寬松信號(hào)，這毫無疑問讓市場(chǎng)感到失望，也影響了投資人做多的情緒。

　　上周三，央行降準(zhǔn)則改變了人們的悲觀預(yù)期。以這次降準(zhǔn)為例，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)城商行、農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)，初步估算釋放流動(dòng)性約6600億，而考慮到降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)銀行提供貸款的能力，提高貨幣乘數(shù)，實(shí)際的貨幣刺激力度更大。而更重要的是，這次降準(zhǔn)再次向市場(chǎng)表明，央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)的貨幣政策中性適度并不意味著央行不放水，央行必要時(shí)仍會(huì)釋放出較強(qiáng)的貨幣政策寬松信號(hào)?？梢灶A(yù)計(jì)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑以及外匯占款減少導(dǎo)致的流動(dòng)性壓力，今年央行還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)或降息以提振市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求。

　　降準(zhǔn)失效事出有因

　　這次降準(zhǔn)與去年11月央行突然降息類似，之前市場(chǎng)都有預(yù)期，只是不能確定準(zhǔn)確的時(shí)間。不同的是，這次降準(zhǔn)對(duì)刺激A股市場(chǎng)上漲的作用很有限。究其原因，有以下幾個(gè)因素。

　　首先、不可高估降準(zhǔn)對(duì)于流動(dòng)性的改善作用。實(shí)際上這次降準(zhǔn)產(chǎn)生的背景與人民幣持續(xù)的貶值有關(guān)。近期人民幣即期匯率連續(xù)7個(gè)交易日中6次逼近跌停，人民幣匯率的貶值無疑會(huì)加大資金流出的壓力，這次央行降準(zhǔn)向銀行系統(tǒng)釋放流動(dòng)性實(shí)際上更多只是對(duì)沖資金外流的壓力，對(duì)于流動(dòng)性的改善仍待觀察。而從銀行角度來看，雖然降準(zhǔn)獲得更多流動(dòng)性后有利于刺激銀行放貸，但是在目前經(jīng)濟(jì)下滑壓力導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，銀行實(shí)際的信貸擴(kuò)張能力仍會(huì)比較有限。

　　其次、寬松政策對(duì)于市場(chǎng)刺激作用的遞減。上次央行降息能刺激市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度反彈主要有兩方面因素：市場(chǎng)很難提前預(yù)計(jì)央行在2014年初承諾貨幣政策不刺激的情況下仍會(huì)降息，降息則完全打破了人們的固有預(yù)期;上次降息力度也比較大，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)超過慣常的25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)也由此預(yù)期市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率受此帶動(dòng)都會(huì)出現(xiàn)較大的下滑。但是對(duì)于這次降準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)將會(huì)更加理性，一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)已有較強(qiáng)的預(yù)期，這次降準(zhǔn)雖然稍晚些，但總體符合市場(chǎng)預(yù)期;另一方面，上次降息后未出現(xiàn)利率大幅下滑也客觀上降低了人們對(duì)于此次降準(zhǔn)改善流動(dòng)性的預(yù)期。

　　第三、央行貨幣政策寬松的態(tài)度不可高估。雖然這次央行降準(zhǔn)釋放了寬松信號(hào)，但是指望央行短期持續(xù)釋放較多的流動(dòng)性也是不現(xiàn)實(shí)的，畢竟央行已表示，2015年貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健，保持松緊適度。而從內(nèi)外環(huán)境來看，也不支持央行實(shí)施過于寬松的貨幣政策，目前過于寬松的流動(dòng)性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振、難以吸收更多流動(dòng)性情況下，很容易醞釀資產(chǎn)泡沫。并且，在當(dāng)前美元走上較為強(qiáng)勁的升值周期情況下，過于寬松的流動(dòng)性很容易引發(fā)人民幣過度貶值壓力，這也是央行不愿意看到的。

　　市場(chǎng)在等待

　　今年以來，A股市場(chǎng)未能延續(xù)去年12月的反彈行情，其中一個(gè)重要因素是，市場(chǎng)在解讀"政策對(duì)于融資監(jiān)管強(qiáng)化"上出現(xiàn)偏差。其實(shí)，在一輪大級(jí)別上漲行情之初，強(qiáng)化監(jiān)管將有利于今后行情持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)。

　　就短期而言，市場(chǎng)利淡因素不少。除了經(jīng)濟(jì)層面之外，還有以下幾個(gè)：1、1月26李至1月30日，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金凈流出415億元，這已是連續(xù)第二周資金凈流出，兩周累計(jì)流出資金3889億元;2、監(jiān)管層的"去杠桿"政策，包括規(guī)范融資、傘形基金等;3、去年第四季度，中國(guó)資本賬戶出現(xiàn)1998年以來的最大規(guī)模赤字，加上近期人民幣匯率不斷大幅下跌，資本加速外流也令股市承壓;4、本周有24只新股集中申購，為短期資金面帶來較大壓力;5、期權(quán)交易將于周一開啟，在目前大盤調(diào)整的環(huán)境下，期權(quán)的套保功能具有一定的沽空效應(yīng)，50ETF對(duì)應(yīng)的大盤權(quán)重股將對(duì)指數(shù)形成一定的打壓。

　　不過，我們依然看好滬深股市中長(zhǎng)期走勢(shì)，還是那句話：道路是曲折的，前途是光明的。但短期調(diào)整還沒有結(jié)束，目前A股市場(chǎng)似乎是在等待什么：1、等待快速上漲后技術(shù)性調(diào)整的結(jié)束;2、等待錯(cuò)過去年年底急速上漲的投資者，給他們從容上車的機(jī)會(huì);3、等待資金面重新聚集;4、等待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)亮點(diǎn)。