從前期跟蹤的中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，由于地產(chǎn)投資下行帶來(lái)的負(fù)面沖擊在不斷向龐大的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈蔓延——水泥、鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌，接下來(lái)這些行業(yè)會(huì)進(jìn)入淡季，環(huán)比趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步惡化。此外，與地產(chǎn)投資密切相關(guān)的挖掘機(jī)銷量在5月份同比下滑31%，負(fù)增長(zhǎng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大(4月份是-20%)。

　　但最近兩周也開始有一些正面的信號(hào)出現(xiàn)：一是5月份PMI數(shù)據(jù)的超預(yù)期回升，二是5月下旬發(fā)電量增速超預(yù)期(同比6.5%，環(huán)比3.5%)。這些信號(hào)的出現(xiàn)讓投資者產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)已“企穩(wěn)”的預(yù)期，并且在這種預(yù)期下，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股也在近兩周取得了明顯反彈。根據(jù)調(diào)查，大部分投資者目前的想法是：今年并不奢望經(jīng)濟(jì)能夠復(fù)蘇，但只要能夠在政策調(diào)節(jié)的力量下實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)走平，那么市場(chǎng)環(huán)境就會(huì)和去年一樣，轉(zhuǎn)型相關(guān)的成長(zhǎng)股就會(huì)有持續(xù)的表現(xiàn)，市場(chǎng)將再次演繹結(jié)構(gòu)性行情。

　　今年真的和去年一樣嗎?我們從基本面環(huán)境和市場(chǎng)特征兩個(gè)方面提出一些不同的看法。

　　1、從中觀的基本面環(huán)境來(lái)看，今年和去年的最大區(qū)別是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣方向。這個(gè)問(wèn)題的爭(zhēng)議和變數(shù)很大，因此我們不想過(guò)多糾纏于此問(wèn)題，只需緊盯地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)。2013年的基本面是極為平穩(wěn)的，GDP增速就在7.6%-7.7%之間窄幅波動(dòng)，這種“存量經(jīng)濟(jì)”格局使得投資者拋棄了沒(méi)有彈性空間的傳統(tǒng)行業(yè)，轉(zhuǎn)而去追逐代表轉(zhuǎn)型方向、長(zhǎng)期有想象空間的成長(zhǎng)股。而去年之所以經(jīng)濟(jì)能夠維持平穩(wěn)，是在于地產(chǎn)投資的強(qiáng)勢(shì)和制造業(yè)投資的弱勢(shì)相互抵消。但今年面臨地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資的同時(shí)下行，“存量經(jīng)濟(jì)”可能會(huì)向下打破。

　　但我們發(fā)現(xiàn)，一旦和投資者討論到地產(chǎn)問(wèn)題，爭(zhēng)議就會(huì)非常大。因?yàn)榈禺a(chǎn)投資取決于銷售，而銷售趨勢(shì)又很難用常規(guī)的供需結(jié)構(gòu)去分析(因?yàn)闆Q定需求的是購(gòu)房者的預(yù)期，這種預(yù)期的走向是非常難以掌控的)?，F(xiàn)在來(lái)看，有人認(rèn)為地產(chǎn)銷售近期就會(huì)企穩(wěn)，有人認(rèn)為是三季度，有人認(rèn)為是年底，爭(zhēng)議非常大，卻難以馬上驗(yàn)證。因此，我們現(xiàn)在面臨這樣一種窘境：大家都知道地產(chǎn)銷售是影響市場(chǎng)趨勢(shì)和風(fēng)格的最核心變量，但這個(gè)因素卻是充滿變數(shù)、不可精準(zhǔn)預(yù)測(cè)的。在這樣的情況下，雖然我們對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈持比較悲觀的預(yù)期，但也不想對(duì)持異見(jiàn)的投資者進(jìn)行過(guò)多的辯駁，大家只要緊盯地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)就行。如果地產(chǎn)銷售的同比增速能夠連續(xù)兩個(gè)月企穩(wěn)回升，環(huán)比增速超越季節(jié)性，屆時(shí)我們自然會(huì)考慮調(diào)整謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

　　2、從市場(chǎng)特征來(lái)看，今年和去年其實(shí)有很大區(qū)別：價(jià)值成長(zhǎng)股和新興成長(zhǎng)股的反差持續(xù)拉大。新興成長(zhǎng)股內(nèi)部輪動(dòng)也顯得過(guò)快，與其說(shuō)是“結(jié)構(gòu)性行情”，不如說(shuō)是“躁動(dòng)”。

　　首先，去年以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興成長(zhǎng)股和以“優(yōu)質(zhì)白馬”為代表的價(jià)值成長(zhǎng)股均持續(xù)戰(zhàn)勝大盤指數(shù)，這反映出投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定預(yù)期。但是今年以來(lái)，雖然創(chuàng)業(yè)板有過(guò)兩次反彈(一次是春節(jié)前后，一次是最近半個(gè)月)，但是價(jià)值成長(zhǎng)股的表現(xiàn)卻持續(xù)萎靡?？梢?jiàn)“成長(zhǎng)股”已經(jīng)出現(xiàn)了分化，確定性的高增長(zhǎng)已被拋棄，市場(chǎng)僅追逐那些無(wú)法證偽的故事和主題。

　　其次，去年的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高，背后的支撐力量是細(xì)分行業(yè)的持續(xù)輪動(dòng)——環(huán)保、傳媒、醫(yī)療、軟件、LED都先后有過(guò)比較持續(xù)的上漲。但是最近半個(gè)月的創(chuàng)業(yè)板反彈過(guò)程中熱點(diǎn)卻非常散亂，且都沒(méi)有持續(xù)性。5月份以來(lái)幾乎所有的新興行業(yè)都有過(guò)一波反彈，但反彈的時(shí)間一般都僅有一周，甚至很多行業(yè)第一周排漲幅前五，第二周就淪為跌幅前五。這種市場(chǎng)特征和去年的結(jié)構(gòu)性行情并不相像，反而有幾分今年“春季躁動(dòng)”的影子。既然是“躁動(dòng)”，那么參與的價(jià)值就很小，反而要考慮趁反彈減倉(cāng)。

　　綜上分析，我們的結(jié)論是：在地產(chǎn)銷售沒(méi)有確認(rèn)企穩(wěn)回升之前難以出現(xiàn)持續(xù)的結(jié)構(gòu)性行情。近期的創(chuàng)業(yè)板反彈，也僅僅是在一些短期轉(zhuǎn)好數(shù)據(jù)擾動(dòng)下出現(xiàn)的“躁動(dòng)”，熱點(diǎn)散亂、持續(xù)性不強(qiáng)，因此參與價(jià)值不大，反而可考慮趁反彈減倉(cāng)。而另一方面，受地產(chǎn)投資下行的拖累，大部分傳統(tǒng)周期性行業(yè)今年都進(jìn)入了盈利下行周期。在沒(méi)有盈利支撐情況下低估值也并沒(méi)有吸引力，因此也不建議買入。從防御角度可以考慮配置穩(wěn)定增長(zhǎng)的必須消費(fèi)品，如食品加工、白酒、服裝家紡等。