耶倫時代的首次聯(lián)儲議息會議做出了決定，一方面QE減量繼續(xù)，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買金額將從650億美元降至550億美元，另一方面，美聯(lián)儲放棄了6.5%的失業(yè)率門檻。同時耶倫關(guān)于加息時點的表述出乎市場預期，預計債券購買計劃結(jié)束后6個月將進行首次加息，美國貨幣從緊的時點提前。

　　美聯(lián)儲對于QE和貨幣政策的態(tài)度，以及近期美國數(shù)據(jù)的回暖，進一步驗證了我們的觀點：美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體正處于經(jīng)濟周期性復蘇的上升階段，短期因天氣等因素的負面影響，不影響復蘇的進程。因為經(jīng)濟復蘇的動力，在于居民和企業(yè)部門劇烈去杠桿之后再杠桿的需求。

　　對于新興市場，美國的復蘇和貨幣的從緊，美元的走強，導致新興貨幣和市場波動性增加，新興市場央行[微博]面臨匯率穩(wěn)定和促進增長的兩難選擇。

　　以中國為例，央行出于保增長的考慮，貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)向中性，春節(jié)后市場利率的下行與其后大幅度的人民幣(6.2376, 0.0102, 0.16%)走貶，顯然存在因果關(guān)系。由于保增長而壓低利率，導致美元人民幣利差縮小，推動人民幣貶值。

　　結(jié)合今年一季度中國宏觀數(shù)據(jù)的大幅弱于市場預期，從匯率決定的三要素來看，經(jīng)濟增長差、利率差、通脹差，前兩者明顯惡化，人民幣貶值壓力加大，作為高貝塔的資產(chǎn)類別，從3月初開始美國中概股持續(xù)調(diào)整，和美股走勢明顯背離。

　　中國央行擴大人民幣匯率波動區(qū)間后(1%到2%)，人民幣出現(xiàn)快速貶值，一度突破6.23。2月以來，貶值超過3%。而套息套匯資金和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的解約，進一步加強人民幣貶值幅度。以去年興起的“目標可贖回遠期合約”(target redemption forward)為例，通過保證金交易，人民幣升值時每個月都能獲得回報，但一旦匯價跌破“下檔保護”，則虧損會迅速擴大。

　　摩根士丹利估計，“下檔保護”多設(shè)在6.20附近，2013年以來銀行出售上述產(chǎn)品的總值可能在3500億美元左右，目前應該還剩下1500億美元尚未解約 。

　　2005年7月，中國開始人民幣升值，外匯儲備從8,000億美元，上升到3.8萬億美元。與此同時，資產(chǎn)價格，包括房地產(chǎn)價格，出現(xiàn)大規(guī)模的價格重估。從歷史看，人民幣貶值將會是中國資產(chǎn)價格上漲的強大阻力，這些資產(chǎn)主要是房地產(chǎn)，股票價格可能也將受到影響。