贊宇科技：表面活性劑盈利能力改善檢測業(yè)務未來高增長

　　表面活性劑、油脂化工品、檢測業(yè)務是公司收入、利潤主要來源。1H2013，公司收入中，表面活性劑、油脂化工、檢測業(yè)務占比分別為80%、19%、1%;公司毛利中，表面活性劑、油脂化工、檢測業(yè)務占比分別為76%、10%、8%。

　　公司在表面活性劑行業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。公司在表面活性劑行業(yè)競爭優(yōu)勢顯著，主要體現(xiàn)兩點：(1)產能國內最大，截止目前，公司擁有約30萬噸/年表面活性劑產能(包括租賃)，分布于浙江、江蘇、四川、湖南、河北等地，同時公司委托陜西、廣東等地企業(yè)代為委托加工;(2)產品符合行業(yè)發(fā)展趨勢，公司AES市占率第一，未來將受益液體洗滌劑占有率的提升，另一產品MES性價比優(yōu)勢明顯。

　　公司盈利2Q2013起逐季恢復。公司AES、MES等表面活性劑產品終端原材料為棕櫚仁油、棕櫚油等天然油脂，其盈利能力受棕櫚油價格波動影響較大，2012年棕櫚油價格大幅下跌，受此影響，公司產品價格下跌，毛利率下滑，業(yè)績大幅下降;2013年2季度以來，棕櫚油價格在底部窄幅波動，公司單季度業(yè)績扭虧為盈，2013年2、3季度，公司分別實現(xiàn)1196、2514萬元凈利潤。我們預計未來棕櫚油價格仍將底部窄幅波動，公司盈利有望持續(xù)上行。

　　杭州油化將逐步實現(xiàn)扭虧為盈。公司2012年通過收購杭州油化向上游延伸了產業(yè)鏈，杭州油化前期由于管理不善，2011、2012年持續(xù)虧損，公司2012年4月接手杭州油化后，從工藝節(jié)能降耗、管理層效率、新品開發(fā)等多方面對公司進行了改造，我們預計隨著后續(xù)改造效果的體現(xiàn)，杭州油化將會逐步實現(xiàn)扭虧為盈。

　　檢測業(yè)務高準入壁壘，2014年將有新場地投產。公司第三方檢測業(yè)務收入占比雖然較小，但近幾年收入持續(xù)增長，并且由于行業(yè)準入壁壘，公司該業(yè)務毛利率基本維持在60%以上。目前公司檢測業(yè)務受制于廠房面積有限，2014年公司在位于臨安的科技城有將近1萬平米的新研發(fā)中心投產，是現(xiàn)有場地面積的5倍，預計未來幾年公司檢測業(yè)務將實現(xiàn)快速增長。

　　首次給予公司“增持”評級，6個月目標價15.4元。我們預計2013-2015年贊宇科技凈利潤分別為5949萬元、11214萬元、13569萬元，EPS分別為0.32元、0.70元、0.85元，我們給予公司“增持”投資評級，6個月目標價15.4元，對應2014年22倍動態(tài)市盈率。

　　海印股份：大旺又一城再次競得土地市場影響力進一步增強

　　事件評論

　　又一城品牌標準化復制擴張延續(xù)。公司于2011年8月和2012年9月分別公告競得大旺項目13.4萬平米和6.6萬平米土地，加上本次的土地競拍結果，目前肇慶大旺又一城項目總體規(guī)劃土地面積超過27萬平米，若按折中1.5倍容積率測算，項目全部建成后建筑面積有望超過40萬平米，包含商業(yè)(百貨+大賣場)、寫字樓、公寓、別墅、星級酒店等多業(yè)態(tài)。隨著項目規(guī)劃體量逐步擴大，公司在肇慶地區(qū)的市場影響力將進一步提升。

　　我們認為，大旺又一城將成為公司暨番禺又一城之后，廣州市外異地擴張的首個大型綜合體項目，是公司商業(yè)+地產模式標準化復制擴張的典范。{page_break}

　　大旺又一城項目為公司2014年房地產業(yè)績的主要貢獻來源。公司大旺又一城項目三次土地競拍的成本分別為888元/平米，900元/平米和959元/平米，均秉持公司一貫的低成本擴張優(yōu)勢。我們預計項目將按照房產/寫字樓預售、大型超市/商場開業(yè)、酒店入駐這個進度來展開。項目前期建設的公寓及別墅于2013年2季度開始預售，超市預計于2014年底前開業(yè)。我們判斷，大旺項目進入2013年下半年，將逐步進入資金回流期，緩解項目前期開發(fā)的資金壓力，并成為公司2014年房地產業(yè)績的主要貢獻來源。整體來看，公司又一城系列項目采用商業(yè)+地產相結合的方式，在鎖定成本的同時，推動項目可持續(xù)周轉與保證較高盈利能力。

　　大旺項目熱銷為13年業(yè)績背書，維持公司股價具備較高安全邊際的判斷。

　　公司前三季度歸屬凈利潤僅為2.57億元，同比下降16%(若剔除營業(yè)外收入經營性業(yè)績同比下降約30%)，我們判斷，在肇慶項目下半年銷售情況良好的前提下，全年地產業(yè)務有望實現(xiàn)業(yè)績持平，4季度業(yè)績向上拐點基本確認?？紤]到公司1、目前商業(yè)地產以及展貿城等項目儲備較為豐富，在低成本優(yōu)勢下，為公司未來2-3年內規(guī)模與業(yè)績的增長奠定基礎;2、以O2O形式逐步搭建的海印生活圈，在優(yōu)化購物體驗、維系公司現(xiàn)有客戶的同時有望帶來新的消費增量，并進一步鞏固公司商業(yè)運營能力。我們預計2013-2014年公司EPS為0.90元和1.17元，對應目前股價公司2014年PE為9倍，估值具備較高安全邊際，維持對公司的推薦評級。

　　西隴化工：未來幾年將迎來快速發(fā)展期

　　1。募投項目明年投產，產能瓶頸得到極大緩解。公司募投項目的5萬噸PCB用試劑和1萬噸超凈高純試劑預計明年4月投產，預計明年有30%產能貢獻業(yè)績。公司今年預計PCB用試劑銷量達3.4萬噸，超凈高純試劑超過3千噸，和去年基本持平，主要原因是受制于產能限制，目前汕頭基地基本處于滿負荷生產狀態(tài)，今年試劑收入中約有30%的銷售收入來源于分裝業(yè)務，毛利率要低于自產的毛利率。同時為了順利消化新增產能，公司今年采取了以下幾點措施：1。改變了傳統(tǒng)的按地域劃分的銷售模式，以產品線重新進行事業(yè)部的部署，有利于內部銷售人員的優(yōu)化整合;2。加大華東市場的開拓力度，籌建華東地區(qū)的物流配送中心;3。嘗試電商模式，主要針對實驗室、科研采購等，特點是批量小，但品種多，價格高。國外同行西格瑪目前電商收入超過10億美元，占其制劑業(yè)務的一半左右，未來電商的發(fā)展空間較大。

　　2。擬并購新大陸生物(已發(fā)收購意向公告)，增加新的利潤增長點。公司現(xiàn)有在手的批文40多個，其中腫瘤標志物的3個，但主要貢獻業(yè)績的是腫瘤檢測試劑(特異性生長因子(TSGF)檢測試劑盒)，屬于廣譜試劑，主要采取經銷商和直銷相結合的營銷方式，其中經銷商約占80%比例，而直銷的盈利能力要遠超經銷。未來隨著今年申請批文的抗氧化試劑的投產和銷售，新大陸生物將取得快速的發(fā)展。

　　3。積極準備進入電鍍藥水領域，延伸產業(yè)鏈。公司未來計劃開拓電鍍藥水業(yè)務，電鍍藥水主要是試劑產品的復配，該領域和公司原有業(yè)務客戶高度重合，且市場需求量較大，國外企業(yè)羅門哈斯目前在國內該業(yè)務凈利潤就超過5億元。

　　4。湖北杜克預計明年開始將貢獻業(yè)績。湖北杜克主營色譜級的乙腈和甲醇，合計擁有3500噸產能，2013年全年因為技術升級改造未貢獻收入和業(yè)績。預計隨著明年技改的逐步完成，并購整合杜克的效應將顯現(xiàn)出來(部分客戶重合，等同于增加品種種類，且色譜級乙腈和甲醇盈利能力遠高于現(xiàn)有化學試劑).

　　5。盈利預測與投資評級。我們預計公司2013年-2015年EPS分別為0.22元、0.38元和0.53元，對應最新收盤價的PE分別為47倍、28倍和20倍，考慮到公司未來增速較快且看點較多，業(yè)績存在超預期的可能，給予“推薦”評級。華創(chuàng)證券