百圓褲業(yè)股價(jià)自去年12月底開始，一路上漲，從最低的7.77元直漲到11月28日的26.79元。次日開始，其股價(jià)在六個(gè)交易日連續(xù)下跌，下跌幅度共33.32%。市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的暴跌原因甚為好奇。而就在離奇漲跌原因未清的情況之下，12月10日，百圓褲業(yè)發(fā)布公告稱募集資金的用途又要改變。這是百圓褲業(yè)上市兩年來募集資金用途的第三次變動(dòng)。

　　事實(shí)上，百圓褲業(yè)自2011年上市后，其業(yè)績(jī)乏善可陳。其三季報(bào)顯示，公司第三季度凈利潤為1194.47萬元，相比去年同期下降20.3%，預(yù)計(jì)2013年凈利潤下降10%-40%。

　　百圓褲業(yè)曾以其特許加盟模式，從山西擴(kuò)展到全國，并成功上市。2012年年報(bào)顯示，百圓褲業(yè)共計(jì)擁有門店1827家，其中加盟店1652家，直營店175家。

　　“直營銷售規(guī)模始終偏小，已經(jīng)成為制約公司發(fā)展的‘致命’短板。”一名服裝行業(yè)資深人士評(píng)價(jià)百圓褲業(yè)時(shí)如此評(píng)價(jià)道。

　　股價(jià)暴跌 業(yè)績(jī)下滑24.58%

　　百圓褲業(yè)自11月29日始，一周內(nèi)三個(gè)跌停，股價(jià)暴跌33.32%，從11月28日26.79元下跌至停牌前的17.77元。但公司基本面并無重大利空背景。

　　如此下跌足以令投資者瞠目結(jié)舌。一時(shí)間針對(duì)下跌的猜測(cè)甚囂塵上，一款名為“中融國際信托-華鼎興業(yè)結(jié)構(gòu)化證券投資集合資金信托計(jì)劃”的私募產(chǎn)品被質(zhì)疑聯(lián)合多名自然人股東坐莊，百圓褲業(yè)股價(jià)有被操控之疑。

　　對(duì)此，百圓褲業(yè)董秘辦公室12月10日在記者的郵件中表示：“公司正在進(jìn)行核查，核查結(jié)束后會(huì)第一時(shí)間對(duì)外公告。公司不清楚股票是否存在被操控。”

　　百圓褲業(yè)于2011年12月8日底登陸中小板，上市首日的收盤價(jià)為14.42元。恰逢紡織服裝行業(yè)承壓之時(shí)，公司的股價(jià)也是一路走低，并且在2012年底下探到7.73元的低點(diǎn)。

　　而在本次股價(jià)暴跌之前，百圓褲業(yè)“逆市”而行，連續(xù)六個(gè)月上漲，股價(jià)屢創(chuàng)新高。自去年12月底，公司股價(jià)一路高歌，直到11月28日達(dá)到26.79元。與之相反的是，公司基本面卻業(yè)績(jī)平平，乏善可陳。

　　記者查閱公司公告得知，今年前三季度歸屬上市公司股東凈利潤為3259.25萬元，相比去年同期下降24.58%。預(yù)計(jì)2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤下降10%-40%。2012年年報(bào)中顯示2012年歸屬上市公司股東凈利潤5236.7萬元，比上年度減少23.78%。

　　對(duì)于公司業(yè)績(jī)下滑，百圓褲業(yè)12月10日回復(fù)記者表示，“宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，服裝行業(yè)難言樂觀;開拓市場(chǎng)、終端運(yùn)營等費(fèi)用變大;受電子商務(wù)的沖擊，直營門店收入難以達(dá)到預(yù)期水平。”這段解釋亦見諸公司今年第三季度季報(bào)。

　　上市兩年 三變募集資金用途

　　百圓褲業(yè)上市才不過兩年之久，但卻已三次變更募集資金用途。

　　記者查閱百圓褲業(yè)招股書，發(fā)現(xiàn)百圓褲業(yè)募集資金用于兩個(gè)項(xiàng)目，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投資27550.07萬元，信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目投資1926.57萬元，上述項(xiàng)目建設(shè)周期均為2年。

　　營銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目在于“擴(kuò)大公司增強(qiáng)在二三線城市的營銷網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，填補(bǔ)部分市場(chǎng)空白點(diǎn)，完善公司的營銷網(wǎng)絡(luò)體系。進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率”。百圓褲業(yè)計(jì)劃在長(zhǎng)沙、鄭州、合肥、太原、南京、南寧、貴陽、蘭州等省會(huì)城市建設(shè)220家直營店，其中包括購買商鋪16家。

　　2012年7月24日，百圓褲業(yè)發(fā)布公告，變更部分募集資金用途，將原“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目中購買16家商鋪開設(shè)直營店項(xiàng)目”變更為“在三線城市購買商鋪建設(shè)戰(zhàn)略加盟店及設(shè)立廣州、南昌全資子公司開設(shè)直營店項(xiàng)目”;將原“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目中由貴陽控股子公司開設(shè)直營店項(xiàng)目”變更為“設(shè)立武漢控股子公司開設(shè)直營店項(xiàng)目”。變更之后，兩項(xiàng)項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間均為一年半。此時(shí)公司上市未滿一年。

　　此時(shí)，百圓褲業(yè)已經(jīng)在太原、南京各購買1間商鋪，累計(jì)投入資金2414.88萬元，而貴陽子公司尚未投資。在公告中，百圓褲業(yè)表示項(xiàng)目變動(dòng)原因是國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)位和貴陽商圈商鋪?zhàn)饨鹕蠞q。

　　今年10月28日，百圓褲業(yè)再發(fā)公告稱，“公司擬將營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期均延長(zhǎng)至2015年12月31日”。

　　對(duì)上述問題，百圓褲業(yè)董秘辦公室向時(shí)代周報(bào)記者表示，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目延期原因是“受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，市場(chǎng)消費(fèi)終端購買力低迷，勞動(dòng)力成本、店鋪?zhàn)馐蹆r(jià)格不斷上漲，已實(shí)施的募投項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期，公司決定放緩實(shí)施速度”。

　　盡管，百圓褲業(yè)在公告中稱“本次調(diào)整不會(huì)對(duì)公司正常關(guān)于延長(zhǎng)募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)期的公告的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展造成實(shí)質(zhì)性影響”。但有分析人士指出，百圓褲業(yè)招股說明書中項(xiàng)目一再變更，同時(shí)前三季度業(yè)績(jī)下滑，這表明“公司目前舉步維艱，業(yè)務(wù)拓展受阻”，將引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，降低投資者的預(yù)期。

　　12月10日，百圓褲業(yè)再發(fā)公告，第三次變更募集資金用途，稱公司股東大會(huì)通過兩個(gè)議案，《關(guān)于使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的議案》、《關(guān)于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”變更部分實(shí)施主體和實(shí)施地點(diǎn)的議案》。

　　時(shí)代周報(bào)致電百圓褲業(yè)詢問上述議案的相關(guān)情況，截至發(fā)稿，仍未收到回復(fù)。

　　依賴特許加盟 整體毛利率偏低

　　相比于公司上市之后一波三折，公司上市之前卻是順風(fēng)順?biāo)?/p>

　　百圓褲業(yè)官網(wǎng)資料顯示，百圓褲業(yè)品牌始于1998年成立的山西百圓褲業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“山西百圓”)，同年走上特許經(jīng)營之路，為中國服裝界最早走上特許經(jīng)營的企業(yè)，并率先提出“無障礙退換貨、終身免費(fèi)熨燙、繚邊”服務(wù)理念。2007年，“百圓褲業(yè)”被中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)授予連鎖最高獎(jiǎng)項(xiàng)—中國特許獎(jiǎng)，是當(dāng)時(shí)唯一獲此獎(jiǎng)項(xiàng)的服裝企業(yè)。

　　而百圓褲業(yè)之所以一路紅紅火火，并成功上市，特許加盟模式作用顯著，公開資料顯示，百圓褲業(yè)上市前夕目前的720個(gè)加盟商中，合作滿3年的加盟商高達(dá)77%，滿5年的達(dá)64%，滿10年的達(dá)17%。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2008年末-2011年6月末，百圓褲業(yè)直營門店(含商超店)分別為9家、17家、77家和80家，分別占門店總數(shù)的0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。而當(dāng)年百圓褲業(yè)全國的13個(gè)產(chǎn)品配送中心，除太原和廣州配送中心之外的11個(gè)配送中心均外包給當(dāng)?shù)丶用松探?jīng)營。

　　百圓褲業(yè)的特許加盟商擁有專賣店所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，特許加盟商更貼近當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，這使得百圓褲業(yè)在自有資金相對(duì)有限的情況下能夠快速擴(kuò)張營銷網(wǎng)絡(luò)，迅速推廣品牌。但特許加盟模式整體毛利率水平要低于直營銷售。

　　盡管百圓褲業(yè)董秘辦公室在電話中否認(rèn)特許加盟的方式對(duì)公司經(jīng)營會(huì)產(chǎn)生不利影響，但百圓褲業(yè)試圖擴(kuò)大直營規(guī)模，卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。百圓褲業(yè)IPO募集資金建立220個(gè)直營店的初衷正在于此。

　　2011年中期百圓褲業(yè)共有銷售終端門店1597家，其中加盟渠道1517家，直營渠道僅有80家。截至2012年末，百圓褲業(yè)共計(jì)擁有門店1827家，其中加盟店1652家，直營店僅有175家。

　　募集資金用途一再變更，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目在延長(zhǎng)建設(shè)期后，“實(shí)施主體”與“實(shí)施地點(diǎn)”再度變更，百圓褲業(yè)擴(kuò)大直營規(guī)模的布局一再受阻。

　　值得注意的是，百圓褲業(yè)招股說明書中提醒投資者應(yīng)特別關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素中已然包括“直營銷售業(yè)務(wù)比重偏低的風(fēng)險(xiǎn)”和“生產(chǎn)和物流外包風(fēng)險(xiǎn)”。百圓褲業(yè)應(yīng)收賬款2012年末余額較期初余額增加11821萬元，增加比例為141.30%。應(yīng)收賬款2013年9月末余額較期初余額增加6105.14萬元，增加比例為30.24%。

　　對(duì)此，百圓褲業(yè)在公告中解釋為“公司經(jīng)營模式由配貨和訂貨結(jié)合改為訂貨為主，并在銷售旺季對(duì)信用較好的加盟商適當(dāng)延長(zhǎng)了信用期限，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額增加”。

　　但在今年1月7日，百圓褲業(yè)收到山西證監(jiān)局《監(jiān)管函》，在公司治理、信息披露、內(nèi)幕信息制度以及財(cái)會(huì)等方面公司均存在多種問題。