8月15日下午，銀行間詢價(jià)市場上美元兌人民幣即期匯率尾盤大幅走低，收盤報(bào)6.1125，突破前期低點(diǎn)6.1143。這標(biāo)志著人民幣兌美元匯率再創(chuàng)匯改新高，6.11關(guān)口近在咫尺。

　　而同日公布美元對人民幣中間價(jià)報(bào)6.1696，比昨日下跌24個(gè)基點(diǎn)。這是自6月17日，人民幣中間價(jià)創(chuàng)下新高6.1590，此后盤整近兩個(gè)月后，可能再次發(fā)動(dòng)新一輪攻勢。

　　對于今年年初以來，人民幣大幅升值，經(jīng)濟(jì)觀察者大惑不解：在中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速走低，資產(chǎn)泡沫面臨破裂，債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重，并且境外投行和經(jīng)濟(jì)觀察者紛紛唱空中國經(jīng)濟(jì)時(shí)，人民幣匯率卻不降反升，這到底是為什么?

　　今年年初開始的人民幣大幅升值，很多人士猜測央行在死扛。他們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很強(qiáng)勢，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE近在咫尺，美元必將進(jìn)行新一輪的上攻態(tài)勢，而由于人民幣漸進(jìn)升值導(dǎo)致最近幾年進(jìn)入中國的大量熱錢此時(shí)必將紛紛撤離，這將會(huì)對中國泡沫化很嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格——主要是房地產(chǎn)價(jià)格造成毀滅性打擊，而房地產(chǎn)市場攸關(guān)于中國的金融體制、貨幣發(fā)行和地方財(cái)政收支。因此中國政府絕不會(huì)坐看熱錢撤退，必將采取一定措施穩(wěn)住局勢。

　　因此有人猜測，肯定是央行為了穩(wěn)住資產(chǎn)價(jià)格，在市場上維持了人民幣強(qiáng)勢的假象，也就是拋出手中的美元，購買人民幣，而這個(gè)說法也在2011年11月那次人民幣連續(xù)跌停中得到佐證，比如2011年11月30日，人民幣上午還在升逾百點(diǎn)的中間價(jià)引領(lǐng)下續(xù)漲，但下午在大額購匯盤的重壓下轉(zhuǎn)而下跌，尾盤突然一度觸及跌停價(jià)6.3799。截至收盤，美元兌人民幣詢價(jià)系統(tǒng)報(bào)收于6.3793，較前一交易日上漲20點(diǎn)。這是2005年人民幣匯改以來少有的市場變化。

　　此后，從這天開始一直到12月15日，美元對人民幣即期匯率連續(xù)12天觸及跌停，金融市場一片嘩然。到了15日這天，當(dāng)人民幣在盤中再次達(dá)到跌停位置時(shí)，突然從中國國有銀行涌出大量美元拋盤，人民幣才脫離再次觸及跌停位置。市場人士認(rèn)為這是央行不愿看到人民幣持續(xù)跌停，用拋售美元的方式來穩(wěn)定人民幣匯率的市場預(yù)期。

　　而最后的事實(shí)是，這個(gè)猜測是不正確的，比如今年前半年的人民幣大幅升值，也正伴隨著的是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的連續(xù)大幅下滑，美元也是在上漲通道，但我們看到，外匯占款并沒有大幅下降，而是出現(xiàn)了超乎預(yù)料的外匯占款大幅增加。央行統(tǒng)計(jì)顯示，今年前五個(gè)月的新增外匯占款分別為：6836.6億元、2954.3億元、2363億元、2943.5億元、668.62億元。

　　顯然，最后的數(shù)據(jù)證明，央行不是故意死扛讓人民幣升值，而是進(jìn)入境內(nèi)的資金過多，人民幣是被動(dòng)大幅升值。

　　到了六月外匯占款出現(xiàn)了412億的負(fù)增長，而正是在6月初人民幣停止了持續(xù)長達(dá)半年的大幅升值的趨勢，人民幣匯率開始了盤整。

　　看來人民幣匯率變動(dòng)主要取決于國際市場資金的流動(dòng)方向，并非央行死扛，那么在中國宏觀經(jīng)濟(jì)總體下行，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，為什么人民幣還出現(xiàn)大幅升值，而不是相反呢。{page_break}

　　我們仔細(xì)觀察中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的漲跌并不決定于中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，而是決定于中國政府投資力度的大小以及中國政府對于經(jīng)濟(jì)干預(yù)決心的大小。這是因?yàn)?009年那次4萬億的大幅投資，讓境外資金嘗到了甜頭。

　　此輪可能即將開始的人民幣大幅升值，或與最近政治局會(huì)議以及兩次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)行的大力度的政府投資有關(guān)，有媒體計(jì)算僅僅各地即將興建的城市軌道交通就需要投資四萬億，而中央政府對鐵路的投資決心很大，剛剛批準(zhǔn)1500億的鐵路債券就是其中最重要的因素，而棚戶區(qū)改造、城市地下管網(wǎng)建設(shè)，污水垃圾處理設(shè)施建設(shè)等等，所謂“經(jīng)濟(jì)建設(shè)、人民生活必須的，而又是掣肘中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸問題”是這次投資的重點(diǎn)，因此有人大呼新的“四萬億”又來了，而房地產(chǎn)價(jià)格和土地價(jià)格的騰飛更是早已有之，因此境外熱錢吃定了中國政府必將再次傾其權(quán)力進(jìn)行新一輪投資，這至少在短期來講對于外資是一個(gè)大好機(jī)會(huì)，怎能錯(cuò)過?于是新一輪資金的入境就是可以預(yù)期的了，而于此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE由此前的明朗變模糊，美元疲軟也是影響因素之一。

　　外資不顧宏觀全局處于下滑態(tài)勢，而吃定政府大手筆投資其實(shí)在前幾年人民幣匯率的起伏中也有跡可循。

　　比如，2012年5月到2012年10月，人民幣有一個(gè)持續(xù)時(shí)間較長的貶值過程，這時(shí)候，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況從PMI看，無論是官方的，還是匯豐的，基本處于下跌過程中，此時(shí)外資對中國經(jīng)濟(jì)不看好，有幾個(gè)月外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，2012年4月和7月均出現(xiàn)負(fù)增長。

　　2012年后半年，人民幣開始一輪大幅上漲的原因主要是，政府再次開啟了投資列車。發(fā)改委連續(xù)放行多種投資項(xiàng)目，其中就以地方城市的軌道交通為主，尤其是多個(gè)地方政府連續(xù)推出了動(dòng)輒萬億的投資計(jì)劃，而去年后半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有改觀，不論官方的還是匯豐的PMI在后半年都出現(xiàn)了大幅飆升，更由于央行連續(xù)兩次降低利率，股票市場報(bào)以顏色，以商業(yè)因?yàn)闉橹鞯闹芷谛袠I(yè)股票大幅飆升，這種狀況倒置了外資再次看好中國宏觀經(jīng)濟(jì)，于是人民幣走上大幅升值的道路。

　　其實(shí)，在目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r下，人民幣匯率基本達(dá)到均衡水平，人民幣匯率大幅升值弊大于害，匯率的升值不僅僅讓以出口為主的沿海民營中小企業(yè)苦不堪言，大量關(guān)門倒閉，而且過高的匯率，偏離中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)最終觸底時(shí)，外資大量流出對整體經(jīng)濟(jì)又較強(qiáng)的破壞性。

　　因此，央行是被動(dòng)的，為了維持人民幣匯率不大幅升值，只有大手買入美元，投放人民幣給市場，導(dǎo)致市場資金過度寬裕，打亂央行宏觀調(diào)控目的，去年后半年和今年前半年影子銀行大興，最終導(dǎo)致6月錢荒，就是源于此。

　　中國政府為了維持社會(huì)穩(wěn)定不得不連續(xù)的實(shí)施大幅刺激的政策，而境外資金正是吃定了中國政府的這一心理，綁定在中國政府投資的戰(zhàn)車上，從中漁利，讓人擔(dān)心的是，一旦政府刺激能力不足，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)趨于惡化，那時(shí)候，這些資金不再戀戰(zhàn)，人民幣匯率必將面臨大幅波動(dòng)。