紡織服裝行業(yè) 2012 上半年出口形勢疲軟，內(nèi)銷增速回落，預(yù)計(jì)下半年紡織制造類企業(yè)經(jīng)營狀況仍不容樂觀，零售終端銷售回暖有望驅(qū)動服裝零售企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)。2012 年1-6 月我國紡織品和服裝出口額同比增長1.63% ，累計(jì)增速仍趨于下滑。由于企業(yè)接單情況未有明顯改善，預(yù)計(jì)下半年紡織制造類企業(yè)經(jīng)營仍不容樂觀。內(nèi)銷方面，1-6 月紡織服裝行業(yè)零售總額增速為16.9%，雖較去年同期有所回落但已好于一季度。6 月紡服社零總額同比增長20.2%，創(chuàng)年內(nèi)新高，表明零售終端正逐月回暖，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)增速穩(wěn)中有升，銷量回升將帶動服裝零售企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)。

　　發(fā)展趨勢：電子商務(wù)崛起，服務(wù)制勝時(shí)代來臨。(1)網(wǎng)購大時(shí)代來臨，服裝是網(wǎng)購第一大品類。2011 年我國服裝網(wǎng)購市場規(guī)模達(dá)2049 億元，女裝占比41%，淘品牌、傳統(tǒng)品牌線上經(jīng)營平分秋色;男裝占比15%，傳統(tǒng)線下品牌占據(jù)大半江山，品牌效應(yīng)彰顯價(jià)值。高端女裝和商務(wù)休閑男裝因其重購物體驗(yàn)、品牌粘性強(qiáng)等特點(diǎn)，受國外品牌和網(wǎng)購沖擊較小，因此未來行業(yè)展望積極。(2)從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，我們認(rèn)為服裝行業(yè)正從“渠道為王”向“服務(wù)為王”轉(zhuǎn)變。

　　投資策略：未來品牌服裝企業(yè)業(yè)績增長動力仍然來自于外延擴(kuò)張與內(nèi)生增長兩方面，但要警惕“投資陷阱”，建議布局“龍頭白馬”，關(guān)注“彈性品種”。(1)警惕“投資陷阱”：投資者需要警惕過快渠道擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)報(bào)表惡化，具體表現(xiàn)為應(yīng)收賬款上升、預(yù)付賬款上升、經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，直營和加盟的庫存在累積，公司不得不通過打折促銷處理過季存貨，致使毛利率下降，再加上費(fèi)用率提升，共同導(dǎo)致凈利潤率下降。(2)布局“龍頭白馬”：男裝行業(yè)一直保持穩(wěn)健增長，目前庫存情況較為良性。重點(diǎn)公司報(bào)表穩(wěn)健，龍頭企業(yè)具備資本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)。短期來看：中報(bào)高增長，2012 年秋冬訂貨會高增長，下半年業(yè)績可期。長期來看：龍頭企業(yè)各行其道推動品牌力提升，毛利率水平未來有望繼續(xù)逐年提高。(3)關(guān)注“彈性品種”：家紡行業(yè)仍處于行業(yè)生命周期的發(fā)展階段，長期前景看好，2011 下半年至今家紡一直處于消化渠道庫存過程中，2012Q2 終端情況較一季度有所改善，庫存情況逐步趨于改善，下半年伴隨基數(shù)效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，景氣度有望觸底回升，可以重點(diǎn)關(guān)注，其中羅萊家紡業(yè)績最具彈性。

　　推薦公司：從估值角度來看，目前品牌服裝(除紡織面輔料外)對應(yīng)2012年平均估值在22 倍左右;戶外、日化行業(yè)估值較高，接近40 倍;男裝和家紡平均估值都在20 倍左右;休閑服估值在18 倍左右。我們看好3 家男裝龍頭白馬股：(1)七匹狼：定增順利助力未來發(fā)展，“批發(fā)”轉(zhuǎn)“零售”強(qiáng)化終端控制;(2)九牧王：打造國內(nèi)中高端男裝品牌，直營占比高，經(jīng)營穩(wěn)健;(3)報(bào)喜鳥：二次創(chuàng)業(yè)步入快速成長期，多品牌戰(zhàn)略提升未來價(jià)值。關(guān)注彈性品種：(4)羅萊家紡：作為家紡龍頭擁有較強(qiáng)的市場競爭力，下半年更具回升彈性。同時(shí)可長期持有潛力成長股：(5)上海家化：品牌發(fā)展規(guī)劃得當(dāng)，花王合作業(yè)務(wù)成為下半年新的增長點(diǎn);(6)朗姿股份：多品牌、強(qiáng)設(shè)計(jì)的高端女裝巨頭，盡享行業(yè)高增長盛宴。