閏土股份公司全年收入30.66億(+32.30%),凈利潤4.69億(+20.27%),EPS1.22元。11年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于分散染料價(jià)格大幅上漲,以及保險(xiǎn)粉銷量、價(jià)格上升。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金4元,分紅比例33%。連續(xù)兩季業(yè)績(jī)下滑,等待下游需求好轉(zhuǎn)4季度收入7.10億(+27.1%),凈利潤1.23億(-7.3%)。1季度收入8.31億(+29.1%),凈利潤0.71億(-29.1%)。收入增長(zhǎng)主要由于約克夏、明盛并表因素;利潤下滑原因?yàn)樾袠I(yè)低迷,產(chǎn)品價(jià)格、銷量下滑。

　　下游紡織服裝行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求持續(xù)低迷,導(dǎo)致浙江省1季度分散染料、活性染料產(chǎn)量分別同比下滑33%、21%。但長(zhǎng)期看紡織服裝行業(yè)仍持續(xù)增長(zhǎng),隨著貨幣政策放松,預(yù)期紡織服裝需求將逐漸溫和復(fù)蘇,可密切關(guān)注下游復(fù)蘇指標(biāo)。H酸、和利瑞、約克夏推動(dòng)公司內(nèi)生增長(zhǎng)。

　　明盛H酸1萬噸產(chǎn)能目前開工正常,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,成為重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。H酸環(huán)保政策趨嚴(yán),產(chǎn)能萎縮并趨于集中,未來隨著活性染料需求好轉(zhuǎn),H酸漲價(jià)彈性大,并將加速活性染料行業(yè)整合。和利瑞主營差別化高附加值染料,產(chǎn)能4500噸,去年下半年逐步投產(chǎn)即貢獻(xiàn)利潤1081萬,今年完全達(dá)產(chǎn)將進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。約克夏去年8月并表,整合約克夏提升公司出口能力,實(shí)現(xiàn)全球布局,利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。以上幾點(diǎn)推動(dòng)公司內(nèi)生增長(zhǎng)抗御行業(yè)低迷。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷下游紡織服裝需求低于預(yù)期;原料價(jià)格波動(dòng)。行業(yè)長(zhǎng)期向上,公司持續(xù)成長(zhǎng),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　分散染料行業(yè)全球產(chǎn)能集中,寡頭議價(jià)能力強(qiáng),一旦需求稍微復(fù)蘇,盈利能力仍將恢復(fù);棉花價(jià)格平穩(wěn)供應(yīng)充足,活性染料需求等待復(fù)蘇。和利瑞投產(chǎn)成為新增長(zhǎng)點(diǎn),整合約克夏提升出口能力,預(yù)計(jì)12-14年eps為1.31、1.59、1.70.元,未來隨活性染料需求復(fù)蘇,H酸有望大幅漲價(jià)彈性大,現(xiàn)有業(yè)績(jī)將上調(diào)。充裕資金助企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。對(duì)應(yīng)12年18倍PE,合理估值23.58元/股,維持“推薦”評(píng)級(jí)。