紡織制造子行業(yè):紡織制造子行業(yè)景氣度仍處于下行區(qū)間,外部市場需求依舊比較低迷,紡織板塊整體震蕩的可能性較大;服裝家紡子行業(yè):在企業(yè)盈利回落和風險偏好下降的情況下,我們對今年二季度行情保持相對謹慎的看法。防御或?qū)⒊蔀槎径韧顿Y策略的主基調(diào),相對看好消費類二線藍籌股的配置價值。個股配置方面,建議密切關(guān)注估值低的雅戈爾(600177)。

　　雅戈爾公布一季報,一季報基本符合預期，營業(yè)收入同比下降9.6%至20.54 億元;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長72.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降34.3%至2.56 億元,對應每股收益0.11 元,基本符合預期。

　　品牌服裝業(yè)務穩(wěn)定增長。在剝離了絕大部分出口代工業(yè)務和收回了少數(shù)股東權(quán)益的情況下,一季度服裝業(yè)務凈利潤同比增長25.9%至2.65 億元,紡織業(yè)務約虧損0.2 億元,紡織服裝業(yè)務凈利潤合計增長約15%。

　　房地產(chǎn)業(yè)務開始進入結(jié)算期。一季度房地產(chǎn)業(yè)務確認收入約5 億元,實現(xiàn)凈利潤約3000 萬元。大規(guī)模的房地產(chǎn)結(jié)算確認收入將從二季度開始,且高檔項目較多,毛利率高。預計全年將確認收入50 億元以上,實現(xiàn)凈利潤9 億元以上。

　　金融投資業(yè)務略微虧損。一季度投資收益同比下降62%至2.06 億元,其中處置交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)取得收益1.85 億元,除去金融投資業(yè)務的成本費用及利息支出,凈虧損2100 萬元,較去年同期2.65 億元的凈利潤大幅減少,是一季報業(yè)績下滑的原因。

　　發(fā)展趨勢

　　雅戈爾將進一步集中精力在高估值的品牌服裝行業(yè)上;主動收縮紡織和服裝出口代工業(yè)務;房地產(chǎn)業(yè)務首先要在近年的嚴格調(diào)控中穩(wěn)住,2012 年實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡,未來的發(fā)展方向要看新一屆政府的政策走向;金融投資業(yè)務逐步減少投入,但不會全面退出。

　　盈利預測調(diào)整

　　維持盈利預測不變,不包含金融投資利潤的2012/13 年每股經(jīng)營性凈利潤分別為0.81/1.26 元。

　　估值與建議

　　我們測算的分部加總NAV 達13.8 元,與當前股價相比有33%的安全邊際。公司持續(xù)分紅回報股東,分紅收益率高達4%。公司回歸品牌服裝主業(yè)后,未來盈利和現(xiàn)金流會更加穩(wěn)健。維持推薦評級。