行情回顧:

　　本月紡織服裝、紡織制造和服裝家紡漲幅分別為11.68%、13.01%和10.61%,漲幅與其他行業(yè)相比處于中上游水平。從估值角度看,目前紡織服裝板塊靜態(tài)PE為20.37倍,相對(duì)全部A股13.81倍PE的溢價(jià)率為1.48倍,高于自2005年以來(lái)1.38倍的歷史平均溢價(jià)率。截止本報(bào)告期,我們給予了九牧王、搜于特、希努爾、步森股份和朗姿股份五家上市公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),除步森股份以外,其余各股相對(duì)紡織服裝板塊均取得正相對(duì)收益,九牧王和希努爾表現(xiàn)優(yōu)異,自給予 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)以來(lái),二者累計(jì)漲幅分別為21.96%和8.22%,獲得了明顯的絕對(duì)收益。

　　行業(yè)跟蹤:1、2012年度棉花收儲(chǔ)價(jià)格為每噸20400元,比去年提高了600元/噸。當(dāng)前正值棉花春播前夕,收儲(chǔ)預(yù)案的公布和收儲(chǔ)價(jià)格的提高,有助于保護(hù)棉農(nóng)積極性,穩(wěn)定今年的棉花生產(chǎn)。從基本面看,目前國(guó)內(nèi)外價(jià)差依然存在,同時(shí)下游棉紡織開(kāi)工率依然較低,市場(chǎng)需求缺乏,因此,我們認(rèn)為,盡管收儲(chǔ)價(jià)的提高將可能繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)棉價(jià)小幅上漲,但趨勢(shì)性上漲的可能性不大。

　　2、2012年1月份服裝零售額增速放緩,零售量負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)中華商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì),2012年1月份全國(guó)重點(diǎn)百家大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長(zhǎng)12.3%,比2011年第四季度低7.52個(gè)百分點(diǎn),服裝零售量同比下降0.18%。其中,高檔商場(chǎng)服裝銷(xiāo)售低迷的情況尤為顯著。在統(tǒng)計(jì)的十家高檔零售企業(yè)中,6家服裝銷(xiāo)售同比負(fù)增長(zhǎng),十家零售額合計(jì)同比下降2.66%。從城市分布來(lái)看,一線城市銷(xiāo)售增速較低,同比增速為2.78%,比整體12.3%的增速低了近10個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,1月份服裝零售增速放緩與春節(jié)提前因素有關(guān),預(yù)計(jì)3月份增速有望回升。

　　重點(diǎn)公司跟蹤:1、朗姿股份2011業(yè)績(jī)快報(bào):公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.36億元,同比增長(zhǎng)49.56%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.08億元,同比增長(zhǎng)69%。據(jù)此測(cè)算,公司四季度實(shí)現(xiàn)收入2.16億元,同比增長(zhǎng)27.59%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6109.6萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)49.83%。公司四季度收入略低于預(yù)期,但經(jīng)營(yíng)效率高,凈利潤(rùn)依然維持較高增速,維持對(duì)公司“多品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及強(qiáng)大渠道拓展能力為其較為明確的成長(zhǎng)性提供了保證”的判斷,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　2、夢(mèng)潔家紡2011業(yè)績(jī)快報(bào):公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.52億元,同比增長(zhǎng)46.40%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.14億元,同比增長(zhǎng)24.74%,攤薄EPS為0.76元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.82%,歸屬上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為7.22元。據(jù)此測(cè)算,公司四季度實(shí)現(xiàn)收入4.41億元,同比增長(zhǎng)22.39%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4986.03萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.91%。公司四季度收入明顯放緩,同時(shí)可能受激進(jìn)的擴(kuò)張策略影響導(dǎo)致費(fèi)用高企,凈利潤(rùn)增速亦明顯低于預(yù)期,我們調(diào)低業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),調(diào)整后2012-2013年EPS為1.18和1.49元,投資評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入”調(diào)至“增持”。建議后期重點(diǎn)關(guān)注公司擴(kuò)張中伴隨的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn),尤其是對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管理。

　　投資建議:目前A股品牌企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型問(wèn)題。參照國(guó)外和國(guó)內(nèi)較早發(fā)展的品牌的成長(zhǎng)路徑,當(dāng)門(mén)店數(shù)量在超過(guò)4000家后,單品牌的外延擴(kuò)張就面臨增長(zhǎng)減速問(wèn)題。目前部分A股品牌公司已經(jīng)接近或已經(jīng)進(jìn)入這個(gè)發(fā)展階段,行業(yè)未來(lái)3年應(yīng)注重增長(zhǎng)質(zhì)量和增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變。因此,我們認(rèn)為行業(yè)的選股思路主要基于差異化競(jìng)爭(zhēng)展開(kāi),應(yīng)更多追求增長(zhǎng)的確定性。我們推薦市場(chǎng)空間較大的子行業(yè),經(jīng)營(yíng)管理模式有獨(dú)特性的上市公司。短期來(lái)看,根據(jù)品牌服飾企業(yè)2011業(yè)績(jī)快報(bào),預(yù)計(jì)搜于特、探路者、報(bào)喜鳥(niǎo)、朗姿股份和美邦服飾2011年業(yè)績(jī)喜人,建議重點(diǎn)關(guān)注。