轉(zhuǎn)向的起點(diǎn)，明年的財(cái)政政策將比今年更積極，貨幣政策雖不會(huì)完全轉(zhuǎn)向，但也會(huì)更寬松。

　　高庫(kù)存威脅制造業(yè)增長(zhǎng)

　　從官方PMI來(lái)看，11月不僅是總量回落，11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)也大多下行。同10月相比，只有產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別上升2.8和0.3個(gè)百分點(diǎn);其余各指數(shù)均有所回落，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)回落幅度較大，超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，且均回落到50%以內(nèi)。

　　中國(guó)物流信息中心的分析報(bào)告稱：11月PMI回落到50%以內(nèi)，對(duì)此不必反應(yīng)過(guò)度。但也要引起警惕，這在一定程度上反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的不穩(wěn)定性因素增加，特別是市場(chǎng)需求顯示疲態(tài)值得關(guān)注。

　　新訂單指數(shù)全年波動(dòng)下行，并且下行速度較快，11月回落到47.8%，為33個(gè)月以來(lái)首度回落到50%以內(nèi)。新出口訂單指數(shù)，上半年在略高于50%的位置上徘徊;下半年明顯下降，自8月份以來(lái)，雖然9月份短暫回升，但整體不改50%以下低位運(yùn)行的局面。

　　從產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)來(lái)看，最近3個(gè)月上升明顯，已連續(xù)2個(gè)月保持在50%以上。尤其是最近生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)明顯下降，本月下降到50.9%，處在相對(duì)較低水平。在這種情況下，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)仍然加快上升，從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)需求較為疲軟。反映出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾正在由防通脹向穩(wěn)增長(zhǎng)方面轉(zhuǎn)變。

　　澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從分類數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)出指數(shù)下滑了1.4個(gè)百分點(diǎn)，而新訂單和新出口訂單則大幅下滑2.7和3.0個(gè)百分點(diǎn)。這些均表明下周即將公布的工業(yè)增加值和出口數(shù)據(jù)也可能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)數(shù)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都可能進(jìn)入一個(gè)較慢增長(zhǎng)的區(qū)間。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委點(diǎn)評(píng)稱，11月官方PMI、匯豐PMI雙雙大幅超預(yù)期下滑至榮枯分水嶺50%以下，新訂單、生產(chǎn)量、采購(gòu)量均下滑至2009年2月以來(lái)新低。尤其是官方PMI中的產(chǎn)成品庫(kù)存分項(xiàng)指數(shù)目前已經(jīng)攀升至歷史高位。持續(xù)攀高的庫(kù)存將成為未來(lái)工業(yè)增速快速回調(diào)的威脅。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加

　　如何判斷PMI大幅下滑所預(yù)示的風(fēng)險(xiǎn)，分析者們觀點(diǎn)分歧。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群認(rèn)為，11月份PMI指數(shù)繼續(xù)回落，已經(jīng)低于50%。但是由于國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)仍保持較高水平，消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)中略有提高，因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)預(yù)計(jì)仍將比較平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)大的下滑。中國(guó)物流信息中心也認(rèn)為：11月PMI自2009年3月份以來(lái)首次回落到50%以內(nèi)，顯示出經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢(shì)。但綜合多種因素判斷，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)仍將平穩(wěn)，出現(xiàn)較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　但劉利剛卻說(shuō)：“總體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加。這種下行風(fēng)險(xiǎn)是基于內(nèi)外兩個(gè)方面，從內(nèi)部需求來(lái)看，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟，整體內(nèi)需出現(xiàn)了趨冷的現(xiàn)象。從外需來(lái)看，中國(guó)則面臨著歐元區(qū)需求快速下滑的壓力，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定的走好跡象，但作為中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，對(duì)歐元區(qū)的出口下滑也將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。”

　　上次官方PMI低于50%是在2009年2月，所以當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩很容易被拿來(lái)和2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)的情況相比較。其中一個(gè)明顯的相同點(diǎn)無(wú)疑是：中國(guó)都面臨著嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　瑞銀集團(tuán)(UBS)11月28日再次下調(diào)了歐元區(qū)明年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，從上升0.2%變?yōu)橄陆?.7%。“我們決定再次下調(diào)歐元區(qū)GDP預(yù)測(cè)，部分原因是近期數(shù)據(jù)表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能在今年4季度陷入衰退，而非之前預(yù)計(jì)的明年1季度。主權(quán)債務(wù)危機(jī)加重是另一個(gè)原因。我們認(rèn)為這會(huì)讓去杠桿化程度超過(guò)之前預(yù)估的水平。”UBS發(fā)布的報(bào)告稱。

　　基于對(duì)歐元區(qū)明年經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，UBS同日將2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從3.1%下調(diào)至2.7%。

　　受世界經(jīng)濟(jì)震蕩的沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。魯政委預(yù)計(jì)，明年第一季度可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最困難的時(shí)候。今年第四季度GDP及明年第一季度GDP可能降至8.5%至9.0%。

　　財(cái)政更積極貨幣更寬松

　　由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景面臨考驗(yàn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控將逐步放松。

　　匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宏斌表示，“11月匯豐PMI顯示制造業(yè)的景氣度快速下滑。加之通脹回落的速度快于預(yù)期，今后保增長(zhǎng)將取代抗通脹成為決策層的政策重心，最早于今年年底宏觀政策將可能轉(zhuǎn)向全面寬松。”

　　具體來(lái)說(shuō)，就是明年的財(cái)政政策會(huì)比今年更加積極，貨幣政策也會(huì)比今年有所寬松。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉鐵軍稱，2012年中國(guó)面臨的貨幣環(huán)境將緩慢改善，然而這并不能抵御經(jīng)濟(jì)的明顯下滑，因?yàn)樨泿呸D(zhuǎn)向?qū)τ诮?jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)具有較長(zhǎng)時(shí)間的滯后性。因此，政府得采取積極財(cái)政政策以防止經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)快，政府采取更為積極財(cái)政政策的必要性加強(qiáng)。根據(jù)敏感性分析，2012年中央財(cái)政支出的增速最可能在16%至18.7%之間，和2011年差不多。中央財(cái)政支出穩(wěn)定增長(zhǎng)，可以像2009年一樣，有效抵御經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

　　劉利剛則表示，從PMI的走勢(shì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨著自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)最困難的時(shí)期，這也要求中國(guó)政府在貨幣政策上更加寬松。11月30日的降低存款準(zhǔn)備金率將是一個(gè)起點(diǎn)。目前我們預(yù)期中國(guó)央行將在12月再次降低存準(zhǔn)率一次，明年上半年仍有3次下調(diào)的空間。

　　不過(guò)上海證券報(bào)告認(rèn)為，2012年中國(guó)的貨幣政策不會(huì)全面放松。原因有三：

　　首先，地方新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子投資傾向往往較為明顯，在此背景下，中央政府釋放全面放松的信號(hào)將慎之又慎。2012年作為轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的關(guān)鍵之年，全面放松將增加換屆后中央政府經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略部署的難度。其次，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)不悲觀，對(duì)通脹不樂(lè)觀，至今并未釋放全面放松的信號(hào)。再次，目前可選擇的貨幣政策工具也不支持全面轉(zhuǎn)向。目前除了存款準(zhǔn)備金率處于歷史高位外，利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及再貼現(xiàn)率的最新值都在歷史均值區(qū)間，尤其是利率下調(diào)的空間有限?！?ldquo;我們認(rèn)為，貨幣開(kāi)閘將是2012年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。”報(bào)告稱。