僅僅過了兩周，公開市場單場資金回籠規(guī)模又從千億量級被打回到地量。昨天，央行在周二公開市場僅通過發(fā)行一年期央行票據(jù)回籠了10億元資金。而在兩周前，公開市場單場回籠量曾一度突破千億元的規(guī)模。公開市場操作“大起大落”的背后所顯現(xiàn)的是處于緊平衡狀態(tài)下的資金面。

　　盡管央行并未在7月份再度上調(diào)法定存款準備金率，但是整個7月份的資金面并沒有因為跨過6月底的“半年考”而出現(xiàn)絲毫松動，并且在7月中旬進一步趨緊。在銀行間回購市場上，隔夜和7天等短期資金價(1624.40,7.60,0.47%)格除了少數(shù)幾個交易日外，其余都在4%以上，最近一周則超過5%。

　　這與以往的情形構(gòu)成了鮮明反差。在上半年的大部分時間內(nèi)，即使出現(xiàn)資金最緊張的局面，前后持續(xù)時間一般在一周左右，而一旦度過了月末等敏感時點，銀行間市場的資金供給便立即恢復，資金價格開始迅速回落。而此次7月資金緊張局面持續(xù)時間之久遠遠超出市場的預期。

　　本月的資金面確實存在一些新增的需求。首先，隨著打新收益上升，新股認購資金規(guī)模較6月份增了一倍。其次，以銀行為主的央企紅利在7月份集中上繳。僅此兩項即在短期內(nèi)給流動性增加了近3000億元的壓力。此外，隨著銀監(jiān)會加大對銀行理財業(yè)務監(jiān)管力度，機構(gòu)擔心一旦出現(xiàn)表外業(yè)務轉(zhuǎn)為表內(nèi)的狀況后，資金面將因準備金補繳而進一步加大壓力，從而更傾向于保持流動性，減少了市場的資金供給。

　　盡管這些新增因素只是臨時性的，有些還只是停留在心理預期層面，但是資金市場的反應恰恰說明，在流動性整體處于緊平衡的狀態(tài)下，任何新增壓力都有可能打破平衡，造成階段性資金緊張，進而對其他證券類資產(chǎn)構(gòu)成壓力。上周債市大跌，其中就有部分機構(gòu)為籌措資金拋售現(xiàn)券的原因。

　　而據(jù)多家業(yè)內(nèi)研究機構(gòu)推算，即使法定準備金率不繼續(xù)上調(diào)，當前的資金環(huán)境也未必得到改善。其原因在于，經(jīng)過今年6次上調(diào)后，準備金率已高達21.5%，其“滾雪球效應”開始發(fā)酵。中金公司在一份研究報告中指出，除非外匯占款出現(xiàn)趨勢性回升，或者央行開始下調(diào)法定準備金比率，否則資金面將一直處于緊平衡狀態(tài)，回購利率很容易因為一些幾百億當量的偶然因素沖擊而出現(xiàn)習慣性的沖高。

　　考慮到當前資金緊張局面，自上周起，公開市場開始收縮回籠力度，并于本周進行地量回籠，但這只是為了緩解短期流動性壓力而采取的權宜之計，并非貨幣政策發(fā)出松動的信號。值得注意的是，上周召開的中央政治局會議將穩(wěn)定物價作為下半年首要任務。因此在短期內(nèi)，緊縮的貨幣政策出現(xiàn)松動的可能性并不大，在未來一段時間內(nèi)，資金面的緊平衡將成為一種常態(tài)。