大宗商品自2月中旬以來(lái)大幅回調(diào)，應(yīng)該說(shuō)本輪下跌原因更多是來(lái)自宏觀政策的緊縮打壓，商品的供需面利空則是次要矛盾。

　　就PTA而言，年初到現(xiàn)在尚未有新產(chǎn)能推出，但下游聚酯在2010年下半年以及2011年二季度產(chǎn)能大幅增加，5月合約一度出現(xiàn)了有利于多頭的局勢(shì)。展望后市，在原油季節(jié)性上漲支撐下，PTA或?qū)⒔鑴?shì)需求端的啟動(dòng)再度走強(qiáng)。

　　季節(jié)性需求規(guī)律支撐原油

　　宏觀經(jīng)濟(jì)決定了商品的大方向，貨幣政策的影響更為直接。自去年10月份以來(lái)，在房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)物價(jià)的兩大任務(wù)下，國(guó)內(nèi)緊縮氛圍愈加濃厚。在流動(dòng)性緊張的背后，投資者看到的是通脹數(shù)據(jù)依舊高企，調(diào)控預(yù)期沒(méi)有絲毫改變，市場(chǎng)壓力加劇。

　　然而，全球四大經(jīng)濟(jì)體的其他三家美、歐、日仍略顯偏松。美聯(lián)儲(chǔ)伯南克稱(chēng)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)法為加息提供正當(dāng)理由。目前美國(guó)失業(yè)率仍高達(dá)9%，核心CPI仍處低位，最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)4月份新屋開(kāi)工數(shù)環(huán)比下降10.6%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)較去年是有所好轉(zhuǎn)，但其程度仍不支持貨幣緊縮。同時(shí)，歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題令其在通脹率創(chuàng)下30個(gè)月最高水平的情況下沒(méi)有繼續(xù)加息，日本則因?yàn)榇蟮卣馂?zāi)后重建不斷地向市場(chǎng)投放資金。

　　接下來(lái)關(guān)注一下化工品的源頭原油。原油下游的成品油，在需求和庫(kù)存走勢(shì)方面都有一定規(guī)律性，一年中都會(huì)經(jīng)歷消費(fèi)和生產(chǎn)的旺季和淡季。汽油是石油產(chǎn)品中消耗量最大的品種，汽油的消費(fèi)量具有很強(qiáng)的季節(jié)性特征，每年1月、2月間汽油消費(fèi)達(dá)到谷底，3月開(kāi)始回升，6月汽油的消費(fèi)量增速加快，到8月或9月達(dá)到頂峰。之后，隨著駕車(chē)季的結(jié)束，汽油消費(fèi)量也會(huì)恢復(fù)到比較低的水平，而現(xiàn)階段正是汽油消費(fèi)逐步興起的時(shí)間段。最近兩周美國(guó)能源部公布的需求數(shù)據(jù)大幅下滑，并非是消費(fèi)低迷而是由于美國(guó)洪災(zāi)影響了油品從煉廠向消費(fèi)地的運(yùn)輸，能源部正是基于此來(lái)估算需求的。同時(shí)，中國(guó)消費(fèi)也穩(wěn)定攀升，一季度我國(guó)原油的需求為9.24 百萬(wàn)桶/天，同比上升8%。受抗旱用油以及龐大的汽車(chē)基數(shù)提振，二季度中國(guó)原油消費(fèi)仍將維持高位。需求堅(jiān)挺是原油的最大支撐，中期原油仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

　　終端庫(kù)存壓力漸釋放

　　PTA的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，從原油到石腦油，再到PX聚合生成PTA，直接下游是聚酯，終端是紡織服裝?？v觀產(chǎn)業(yè)鏈，短期利空猶存，但在經(jīng)濟(jì)趨好的大背景下，紡織服裝行業(yè)的回升將對(duì)PTA有所提振。{page_break}

　　首先看上游原料PX。PX生產(chǎn)有兩種工藝，老煉廠從MX提煉出PX，新的一體化煉廠從石腦油直接裂解出PX;前者的成本核算看PX和MX的差價(jià)，后者的則取決于乙烯和石腦油的差價(jià)，因?yàn)橐惑w化裝置80%以上的產(chǎn)品都是乙烯?，F(xiàn)階段的情況是，兩種生產(chǎn)工藝都有連續(xù)四五個(gè)月的高利潤(rùn)，這直接導(dǎo)致了石化企業(yè)開(kāi)工率的提升，加之一季度又有韓國(guó)和烏魯木齊兩套新產(chǎn)能的推出，PX的調(diào)整仍將持續(xù)。目前現(xiàn)貨PX對(duì)應(yīng)的PTA成本價(jià)為8950元/噸。

　　再看下游情況。市場(chǎng)普遍預(yù)期聚酯在2011年新增的產(chǎn)能高達(dá)550萬(wàn)噸，上半年增量有可能超過(guò)250萬(wàn)噸。實(shí)際情況是，在資金面持續(xù)縮緊、產(chǎn)品生產(chǎn)利潤(rùn)大幅回落的背景下，聚酯產(chǎn)能一二季度僅可能增加135—150萬(wàn)噸。同時(shí)終端紡織服裝因?yàn)樵牧蟽r(jià)格高企，迄今出口較為低迷，對(duì)聚酯需求減少導(dǎo)致其庫(kù)存增加，聚酯價(jià)格因此出現(xiàn)了弱勢(shì)下跌。目前聚酯企業(yè)和終端紡織企業(yè)仍有部分庫(kù)存，大約還有一個(gè)月的消化時(shí)間。而未來(lái)PTA走勢(shì)的關(guān)鍵是紡織服裝出口的好轉(zhuǎn)與否。從筆者現(xiàn)貨企業(yè)調(diào)研的情況看，年初紡織企業(yè)的訂單大都以短單為主，總量較小。同時(shí)紡織企業(yè)稱(chēng)，5月底到6月上旬我國(guó)將迎來(lái)歐美國(guó)家的大批訂單。該時(shí)間節(jié)點(diǎn)是歐美國(guó)家為復(fù)活節(jié)和圣誕節(jié)采購(gòu)的最后期限。對(duì)于東南亞的紡織出口替代，業(yè)內(nèi)人士普遍稱(chēng)，我國(guó)的紡織技術(shù)和總量尚沒(méi)有國(guó)家可以替代。

　　從PTA產(chǎn)業(yè)鏈近一周的情況看，PX開(kāi)始加速下跌，且因?yàn)橐蚁┖褪X油的差價(jià)、MX和PX的差價(jià)尚未跌到往年底部，PX仍有回調(diào)空間;下游聚酯庫(kù)存沒(méi)有繼續(xù)攀升，近一周產(chǎn)銷(xiāo)在100%附近;在聚酯庫(kù)存高位震蕩，聚酯開(kāi)工率維持不變的情況下，終端織機(jī)開(kāi)工率穩(wěn)步上移，周度上升1個(gè)百分點(diǎn)。