應(yīng)對熱錢的“池子”說出爐剛滿40天，中國人民銀行(簡稱“央行”)行長周小川于前晚首次作出正面解釋。

　　12月15日晚，周小川在北京大學(xué)演講后回答提問時解釋，典型的“池子”是外匯儲備。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委昨日就此分析稱，周小川此番講話清楚表明，央行已經(jīng)關(guān)注到在目前美國等國低利率情況下，國際資本正大量進入中國。一旦美聯(lián)儲進入持續(xù)升值的階段，中國將面臨國際資本反向流出的風(fēng)險。如果不提前關(guān)注這種風(fēng)險，可能誘發(fā)貨幣危機。

　　事實上，在國內(nèi)通貨膨脹和“熱錢”持續(xù)流入的雙重壓力下，中國貨幣政策正陷入兩難境地。12月16日，有報道稱，周小川近日接受了中央電視臺的專訪，他認(rèn)為中國加息面臨兩難，并坦言“我的壓力比伯南克大”。

　　典型的“池子”

　　周小川11月5日在一次公開論壇演講中，提出“池子”的概念，并稱為了應(yīng)對熱錢流入可能對實體經(jīng)濟造成的沖擊，中國可采取總量對沖的措施。

　　“池子”說一出，引發(fā)各方對“池子”的猜測，包括存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、A股市場、設(shè)國際板、擴大合格境外機構(gòu)投資者(QFII)額度等。

　　11月12日，央行副行長馬德倫在上海首次從官方的角度，對媒體解釋了周小川所提的“池子”概念。他說“池子”是指一系列政策組合，既包括對流入資本的外匯管理，也包括存款準(zhǔn)備金率等一系列政策措施。

　　12月15日晚，周小川在北京大學(xué)演講后回答提問時解釋，之前他所稱的對沖熱錢的“池子”，并沒有外界解讀的那么復(fù)雜，典型的“池子”是外匯儲備。周小川解釋，外匯儲備分為不同的板塊，有的是保證進出口支付，有的是預(yù)備外資企業(yè)投資分紅，還有的是讓熱錢100%進入的。“讓熱錢100%進入的這部分，再進行100%對沖，使其在總量上不會對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響。”

　　周小川此番關(guān)于外匯儲備是經(jīng)典“池子”解釋一出，則引發(fā)各界關(guān)注。

　　不過，魯政委和瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光昨分析稱，周小川此次表態(tài)和馬德倫11月12日的表態(tài)，實為一個事情的兩面。周小川是從廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的構(gòu)成上解釋，而馬德倫的表態(tài)，側(cè)重于如何控制廣義貨幣供應(yīng)量的層面來分析。

　　沈建光分析稱，在整個銀行體系(包括央行)的資產(chǎn)負(fù)債表中，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)大致等于海外凈資產(chǎn)(主要為外匯儲備)和國內(nèi)貸款。周小川12月15日的解釋，是指當(dāng)熱錢變成外匯儲備的一部分時，不會變成國內(nèi)貸款增量。在廣義貨幣供應(yīng)量一定的情況下，外匯儲備增加，國內(nèi)貸款則將相對減少。

　　沈建光同時稱，因外匯儲備增加而帶來的基礎(chǔ)貨幣投放，如不對沖，會使得實體經(jīng)濟運行中貸款需求上升， 又會導(dǎo)致貨幣乘數(shù)上升，更增加廣義貨幣供應(yīng)量。

　　沈建光進一步指出，此前市場人士對“池子”的理解，是從控制廣義貨幣供應(yīng)量的層面來分析的，即通過存款準(zhǔn)備金率和央行公開市場操作，回收流動性。

　　兩難選擇{page_break}

　　周小川“池子”說之所以引發(fā)社會熱議，緣于目前消費者物價指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，市場對央行控制流動性舉措的關(guān)注。由于2010年央行今年已接連六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中國貨幣政策在防通脹、保增長的兩難境地下艱難前行。

　　據(jù)報道，周小川接受了中央電視臺財經(jīng)頻道的專訪，暢談中國資本市場的發(fā)展、明年的宏觀貨幣政策，并直言央行在加息問題上的兩難選擇。

　　在美國再次開啟印鈔機、多國再掀加息潮的背景下，面對加息這個敏感話題，周小川直言，“多數(shù)央行的政策工具，都存在兩難，想使得手里少數(shù)幾項貨幣政策的工具，要滿足所有不同利益群體的要求，是很困難的。”

　　周小川舉例說，“拿匯率來理解，匯率升高的時候，出口者可能抱怨，進口者說這個可能有好處，他的東西可以賣便宜點，市場會大一點，這個歷來都是會有這種權(quán)衡的。”

　　而一個有意思的細(xì)節(jié)是，在談到周小川和伯南克的工作壓力誰更大的時候，周小川稱，自己的工作挺難做，壓力比伯南克更大。

　　此前，在11月的G20首爾峰會上，奧巴馬總統(tǒng)明確表示，美國的量化寬松政策由美聯(lián)儲主席伯南克決定，不是白宮能直接干預(yù)的。一些媒體解讀為，伯南克的權(quán)力比中國央行的行長更大。周小川對此解釋說，各個國家央行管理的內(nèi)容、情況是不一樣的。比如匯率問題，在中國是央行貨幣政策的一部分，但在美國卻是財政部的工作，這是一個體制的設(shè)立問題，不一定涉及到權(quán)力。

　　周小川還稱，一般人都對自己的難處理解比較深刻，但對別人的工作，他有什么難處，外人不見得全看得到，可能事后慢慢看到一些材料才能了解一些。