國泰君安2011年紡織服裝行業(yè)策略報告：

　　2011年行業(yè)出口增速會回落至10%左右，國內(nèi)消費仍能保持20%以上的高速成長。受原材料、勞動力價格上漲、加息、升值等多因素共同作用，制造型企業(yè)的利潤率會較10年有明顯下降。而品牌渠道企業(yè)將受益于通脹迎來收入與利潤的加速增長。重點推薦搜于特、偉星股份、潯興股份。

　　投資策略

　　11年全年出口增速回落至10%，國內(nèi)消費增速保持20%以上。

　　受原材料、勞動力價格上漲、加息、升值等多因素共同作用，制造型企業(yè)利潤率會較10年有明顯下降。給予紡織及服裝制造業(yè)“中性”評級。

　　建議短期回避以棉花為原材料的制造型企業(yè)，推薦輔料行業(yè)龍頭偉星股份、潯興股份。

　　堅定看好國內(nèi)的品牌服裝消費的發(fā)展前景，快速的城市化進程以及中西部地區(qū)的高速發(fā)展將成為服裝消費增長的重要推動力，未來十年國內(nèi)的服裝消費將迎來黃金增長期。A股市場現(xiàn)有的品牌服裝及家紡企業(yè)均將從行業(yè)的高成長中顯著受益。

　　11年品牌渠道企業(yè)將受益于通脹迎來收入與利潤的加速增長。給予品牌服裝及家紡業(yè)“增持”評級，重點推薦定位于三四線市場，市場空間大、成長迅速的搜于特。

　　搜于特：定位于三四線城市的青春休閑服新星

　　公司的產(chǎn)品定位非常清楚，提出“時尚下鄉(xiāng)”的概念，主打三、四線市場15-29歲的年輕消費群體，價格便宜，終端售價在30-300元之間(打折的情況下更低)。我們認為，與已經(jīng)趨于飽和，競爭日益白熱化的一線市場相比，三四線市場消費群體大，服裝消費剛剛起步，可供開店的店鋪資源多，而且還具有店鋪租金低、服裝銷售折扣少等特點，未來市場空間要大于一二線市場。

　　公司輕資產(chǎn)的運營模式類似于美邦，經(jīng)營與財務狀況與05/06年的七匹狼類似，利潤率及成長性還要好于七匹狼。七匹狼到09年已經(jīng)發(fā)展至收入近20億，凈利潤2億，門店近3000家，我們認為公司在3-5年內(nèi)達到這一規(guī)模問題不大。

　　07-09年，公司店鋪復合增長77.53%、銷售收入復合增長83.14%、凈利潤復合增長111.63%;毛利率和凈利潤率逐年提升，呈現(xiàn)出一種非常健康的增長態(tài)勢。

　　公司預計不考慮募投項目，11年依靠加盟店的自然增長也在70%左右。我們認為考慮到上市的品牌效應，以及超募資金的推動，實現(xiàn)這一增速的可能性比較大。

　　預計10-12年EPS分別為1.1元、1.8元和3.06元，復合增長率70%。

　　實施股權(quán)激勵及年報高送配概率大

　　潯興股份：收入增長、利潤率提升推動業(yè)績反轉(zhuǎn)

　　公司主營金屬、尼龍、塑鋼三大類拉鏈、拉頭及配件的生產(chǎn)與銷售，建有福建、上海、天津、東莞、成都五大生產(chǎn)基地，是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最齊全的拉鏈制造企業(yè)，多年來產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持國內(nèi)第一。

　　公司08、09年業(yè)績大幅下降，原因主要在于：大規(guī)?？焖贁U張新增了大量的費用(主要是人力成本和折舊)，而由于內(nèi)外部原因(金融危機和投產(chǎn)進度慢)收入不達預期，費用增長快于收入，各項費用率大幅提高，導致營業(yè)利潤率下降。但同時公司毛利率并未受到太大的影響，09年還創(chuàng)下新高，體現(xiàn)公司產(chǎn)品競爭力仍在不斷增強。

　　在目前行業(yè)需求向好的情況下，公司現(xiàn)有產(chǎn)能可以保證收入未來兩年25%以上的復合增長;銷量的增加將攤薄折舊等固定成本，提升利潤率，利潤增長將快于收入且呈非線性增長。公司業(yè)績將在收入增長與利潤率提升雙引擎驅(qū)動下自10年開始迎來反轉(zhuǎn)。

　　預計10-12年EPS分別為0.38元、0.55元和0.8元，復合增長率58.6%。

　　11月公布股權(quán)激勵方案，行權(quán)價格11.73元。