幾年前，我?guī)е?guó)的一位基金經(jīng)理去國(guó)內(nèi)一家電纜公司參觀。訪(fǎng)畢，我問(wèn)他感覺(jué)如何，他反問(wèn)我：“這家公司的市值現(xiàn)為6億美元。如果老天爺今天突然給你6億美元的話(huà)，你是愿意把它存在銀行收息呢，還是愿意用來(lái)全盤(pán)收購(gòu)這家電纜公司呢?或者，你想把這筆錢(qián)用來(lái)收購(gòu)別的東西?”

　　我當(dāng)初并不完全理解他的意思。最近在北京見(jiàn)到他，他又用同樣的邏輯對(duì)其他幾家公司做了分析，竊以為甚是精辟。其實(shí)，這種以創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的分析方法，避開(kāi)了傳統(tǒng)思維的幾大障礙。

　　第一，用市盈率的方法來(lái)分析股票，容易受到會(huì)計(jì)賬務(wù)上的一些小把戲的愚弄，比如折舊和費(fèi)用的計(jì)提、壞賬處理、庫(kù)存計(jì)算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”以及周期性行業(yè)的波動(dòng)等等。

　　第二，用DCF(即現(xiàn)金流折現(xiàn))方法也容易出問(wèn)題。因?yàn)閷?duì)假設(shè)變量(比如貼現(xiàn)率)稍做一些調(diào)整，就容易使最終估值產(chǎn)生巨大變化。

　　第三，創(chuàng)業(yè)投資的眼光減少了股票市場(chǎng)上的浮躁思維。浮躁思維具有短期性和僥幸成分，有“炒一把”的小算盤(pán)在背后作怪，而創(chuàng)業(yè)投資的眼光逼著你考慮長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　用創(chuàng)業(yè)投資的方法選股，可以思考這樣幾個(gè)問(wèn)題：

　　第一，你愿意花10億美元全盤(pán)收購(gòu)一家電視機(jī)公司嗎?或者，你愿意花20億美元全盤(pán)收購(gòu)一家釀酒公司嗎?如果你的回答是肯定的，那么，你就應(yīng)該花相應(yīng)的錢(qián)買(mǎi)它的股票;否則，它的股票也不值得你買(mǎi)。也許你覺(jué)得這個(gè)邏輯過(guò)分苛刻，但是請(qǐng)想一想：你的錢(qián)是你辛勤勞動(dòng)所得，你不珍惜，它就會(huì)流走。

　　用創(chuàng)業(yè)投資的眼光來(lái)選股票，逼著我們考慮一個(gè)股票的潛在上升空間以及下降空間。如果花6億美元全盤(pán)收購(gòu)一家電纜公司，每年的回報(bào)僅僅比銀行存款或國(guó)債的回報(bào)略高一點(diǎn)甚至更低，你愿意勞動(dòng)筋骨、費(fèi)盡周折將它全盤(pán)收購(gòu)嗎?創(chuàng)投基金只愿意在巨大回報(bào)的項(xiàng)目中花時(shí)間和精力，否則得不償失。

　　第二，用創(chuàng)業(yè)投資的眼光選股票，逼迫我們完全拋開(kāi)市凈率的概念。比如一家公司的凈值是5億美元(假設(shè)每股3.3美元)，這個(gè)概念其實(shí)沒(méi)有意義，因?yàn)閮糁邓淼目赡苁枪S的破銅爛鐵，或者倉(cāng)庫(kù)里的廢品，又或者是難以回收的賬務(wù)。換個(gè)角度來(lái)想問(wèn)題，如果今天白手起家，蓋一個(gè)同樣的工廠(電纜廠也罷，電視機(jī)廠也罷)究竟需要多少錢(qián)?這個(gè)“重置成本”的概念十分重要，因?yàn)槟憧梢栽谝粡埌准埳现匦略O(shè)計(jì)，避開(kāi)了現(xiàn)有廠家設(shè)備落后、技術(shù)欠佳、形象不良及公司治理上的壞習(xí)慣和壞制度。

　　比“重置成本”更深層次的問(wèn)題是：這個(gè)廠值得重置嗎?重置這樣一個(gè)廠的IRR(內(nèi)部收益率)究竟是多少?與銀行存款、國(guó)債、房地產(chǎn)或其它投資的收益相比，重置所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)值得嗎?這些問(wèn)題對(duì)于工業(yè)企業(yè)來(lái)講尤其重要。因?yàn)榭萍荚谶M(jìn)步，設(shè)備會(huì)變得越來(lái)越先進(jìn)而且便宜，加上消費(fèi)者口味在變化，也許該工廠的產(chǎn)品會(huì)被淘汰，所以，這類(lèi)工廠不應(yīng)該被復(fù)制。

　　在對(duì)一家公司舉牌收購(gòu)的時(shí)候，有些企業(yè)家并沒(méi)有認(rèn)真想過(guò)重置成本，多少有貪大求快的思想在作祟，有時(shí)也有“征服者”的驕傲在作怪——瞧，我多么英雄!所以，在全球兼并收購(gòu)的萬(wàn)萬(wàn)千千案例中，成功的往往只是少數(shù)。

　　兼并收購(gòu)雖然看起來(lái)快(當(dāng)然，在中國(guó)這個(gè)過(guò)程其實(shí)不快，因?yàn)橐热舾刹块T(mén)的批準(zhǔn))，但自己去建一個(gè)同樣的廠(即復(fù)制)究竟需要多少時(shí)間呢?一年還是兩年、三年?時(shí)間上的節(jié)約難道就值得付出如此多的差價(jià)去收購(gòu)一家公司嗎?很多人會(huì)反駁說(shuō)，兼并收購(gòu)給你帶來(lái)了機(jī)遇，而延誤兩年的話(huà)，就錯(cuò)過(guò)了機(jī)遇——世界上很多兼并收購(gòu)都是在這種心態(tài)下發(fā)生的。可是，如果一個(gè)機(jī)遇是如此稍縱即逝的話(huà)，也許根本就不值得去追求。

　　還有人說(shuō)，如果你收購(gòu)了這家公司，就等于收購(gòu)了它的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及品牌?？纱蠹抑?，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)是公共財(cái)產(chǎn)，任何公司都無(wú)法控制或影響營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。只要值得投資，你就會(huì)愿意花錢(qián)建起營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，而且，只要你的產(chǎn)品能賣(mài)，千千萬(wàn)萬(wàn)的經(jīng)銷(xiāo)商打破腦袋也會(huì)為你效勞。竊以為，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)是最被人濫用而又缺乏準(zhǔn)確定義的東西。

　　最后，品牌也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。品牌評(píng)估師都是慷慨之輩，他們動(dòng)輒給這個(gè)或那個(gè)品牌估值幾十億或幾百億。不妨問(wèn)問(wèn)他們，成千上萬(wàn)破產(chǎn)公司的那些著名品牌現(xiàn)在值多少?或者，他們自己如果有錢(qián)，是否愿意為了這些品牌花那么多錢(qián)?而一個(gè)不能帶來(lái)現(xiàn)金流的品牌，又能值多少錢(qián)呢?