投資者對(duì)于T+0（日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易）交易的呼聲出乎意料的高。

　　截至2010年5月24日下午7點(diǎn)，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》做的“A股該不該改革T+1和漲跌停板制度”的調(diào)查，一共有42920人參與，其中對(duì)于應(yīng)否取消漲跌停板的人，贊同的跟不贊同的幾乎平分秋色，但是認(rèn)為應(yīng)該改革A股的T+1制度的人達(dá)到38134人，占比高達(dá)88.8％。

　　T+0已無障礙

　　A股曾實(shí)施過T+0交易制度，但是在1995年被廢除，并轉(zhuǎn)為T+1交易制度。

　　但是市場對(duì)T+0交易制度的呼聲一直頗高，而隨著2006年股指期貨和融資融券兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)的積極籌辦，T+0交易制度也一度被認(rèn)為即將推出。

　　2006年上半年，股指期貨和融資融券都在緊鑼密鼓地推進(jìn)，在2006年6月之前，中金所籌備組已經(jīng)成立，而股指期貨的合約標(biāo)的指數(shù)也已經(jīng)基本確定。另一方面，融資融券的推進(jìn)速度也相當(dāng)迅速，2006年6月30日，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，該辦法從當(dāng)年8月1日就已經(jīng)施行。

　　股指期貨和融資融券都有一項(xiàng)內(nèi)在要求，就是改變T+1的交易制度，因?yàn)樵擁?xiàng)制度從邏輯上，跟兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)都存在不匹配之處。

　　在此期間，一項(xiàng)規(guī)則的改變引發(fā)了市場的猜測。

　　2006年5月15日，滬深交易所分別發(fā)布新的交易規(guī)則，交易規(guī)則中最引人注目之處在于，在第三章證券買賣的第一節(jié)規(guī)定“投資者買入的證券，在交收前不得賣出，但實(shí)行回轉(zhuǎn)交易的除外”，而交易規(guī)則中明確“證券的回轉(zhuǎn)交易是指投資者買入的證券，經(jīng)確認(rèn)成交后，在交收前全部或部分賣出”。

　　這一項(xiàng)規(guī)定，在2001年8月31日發(fā)布的《深圳、上海證券交易所交易規(guī)則》中是沒有提及的。市場將此理解成為在交易規(guī)則層面，已經(jīng)為T+0交易留下了空間，再加上原來《證券法》中關(guān)于日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的規(guī)定已經(jīng)在2005年修訂時(shí)廢除，T+0交易制度的推出在法律法規(guī)層面已經(jīng)沒有障礙。

　　而對(duì)于T+1交易制度即將改變的預(yù)期在2006年7月成為市場的關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，市場認(rèn)為，T+0交易制度將會(huì)作為股指期貨和融資融券相關(guān)的配套政策推出，甚至有傳言稱T+0交易將在2006年8月成為現(xiàn)實(shí)。

　　最終T+0并沒有如期推出，股指期貨和融資融券在萬事俱備后，直至4年后才等來“東風(fēng)”。

　　但是股指期貨和融資融券均已經(jīng)推出，當(dāng)初被預(yù)期作為配套政策的T+0交易制度卻一直沒有動(dòng)靜。

　　某券商高層人士認(rèn)為，如果是不推出T+0，就推出股指期貨，就是鼓勵(lì)大家去做空，道理很簡單，股指期貨是T+0，現(xiàn)貨是T+1，T+1意味著買入之后，當(dāng)天是不能賣掉的，這種情況下，無論是對(duì)于套利的投資者還是對(duì)于投資人進(jìn)行資金管理，在股市上做賣方比做買方更安全。

　　此外，該人士認(rèn)為，現(xiàn)貨和期貨的交易制度不一致給市場帶來的空頭力量過大，也會(huì)導(dǎo)致巨大的尋租空間，現(xiàn)在大家對(duì)這方面探討也比較多，就是大資金的管理人，可以自己先在股指期貨上做空，然后在現(xiàn)貨市場砸出大量的籌碼，從而讓自己開的期貨空倉獲利。

　　“現(xiàn)在市場跟1995年以前的市場已經(jīng)完全兩樣，1995年取消T+0主要目的是為了限制市場的過度投機(jī)，但是現(xiàn)在的市場已經(jīng)有了很大的改變，現(xiàn)在兩市的總市值已經(jīng)是1995年時(shí)的數(shù)十倍，已經(jīng)具備推出T+0的條件。”上述人士呼吁。{page_break}

　　T+0的實(shí)現(xiàn)路徑

　　對(duì)于T+0的呼聲并不限于民間層面，實(shí)際上監(jiān)管層對(duì)此也多有探討。

　　2007年初，深圳和上海交易所均發(fā)表了研究報(bào)告，分別從海外制度借鑒以及國內(nèi)投資人調(diào)查兩個(gè)層面對(duì)T+0交易進(jìn)行深入探討。

　　深交所在名為《在信用交易賬戶開放當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易的海外經(jīng)驗(yàn)與啟示》的研究報(bào)告中透露了T+0交易制度為何難產(chǎn)的原因：“不可否認(rèn)，對(duì)回轉(zhuǎn)交易的看法仍存在著分歧。市場普遍認(rèn)為，T+0回轉(zhuǎn)交易有助于活躍市場，但鑒于該制度在中國股市發(fā)展初期所導(dǎo)致的‘行情過于火爆’等加大風(fēng)險(xiǎn)的情況，管理層對(duì)恢復(fù)實(shí)行回轉(zhuǎn)交易仍心有余悸。特別是2005年權(quán)證實(shí)行回轉(zhuǎn)交易后，對(duì)回轉(zhuǎn)交易市場效應(yīng)的認(rèn)識(shí)更深入了，對(duì)回轉(zhuǎn)交易實(shí)施效果的擔(dān)心也隨之增加許多。因此，盡管證券市場基礎(chǔ)制度建設(shè)逐步完善、市場表現(xiàn)日趨轉(zhuǎn)好，但恢復(fù)實(shí)行回轉(zhuǎn)交易仍停留在研究階段”。

　　監(jiān)管層的擔(dān)憂和投資者的呼吁形成鮮明對(duì)比。

　　上證所聯(lián)合國泰君安在2007年初完成的一份名為《新一代交易系統(tǒng)下差異化交易機(jī)制研究》的研究報(bào)告中，通過國泰君安全國23家區(qū)域營銷總部和5家分公司對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)投資者“普遍對(duì)權(quán)證所實(shí)施的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易表示了較高的認(rèn)同度”，“大部分投資者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮ETF、指數(shù)成分股和中小企業(yè)板進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易試點(diǎn)，并且希望盡早在所有的交易品種中實(shí)施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易”。

　　因此，該報(bào)告認(rèn)為，推行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易有助于活躍市場，改善券商經(jīng)營業(yè)績，也有助于提高市場定價(jià)效率，并可為投資者提供更加靈活、便利的投資手段，因此宜對(duì)在交易所上市的所有證券品種推行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。

　　兩大交易所的報(bào)告均給出了具體的實(shí)行T+0交易制度的方案。

　　深交所研究報(bào)告的建議是借鑒海外市場的通行做法，只允許投資者通過融資融券保證金賬戶進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易、回轉(zhuǎn)交易的對(duì)象也僅限于可以進(jìn)行融資融券的股票、限制當(dāng)日總成交金額相當(dāng)于保證金凈值的倍數(shù)、增加投資者過度回轉(zhuǎn)交易的成本，比如，設(shè)置當(dāng)日總成交金額相當(dāng)于保證金凈值的倍數(shù)的報(bào)警指標(biāo)，一旦某賬戶的倍數(shù)超過預(yù)定的閥值，就提高該賬戶再次交易時(shí)的手續(xù)費(fèi)數(shù)量或者比率、對(duì)換手率過高的股票進(jìn)行特別交易安排等等。

　　跟深交所的研究報(bào)告不一樣的是，上交所的報(bào)告主要希望通過分步走實(shí)現(xiàn)T+0交易。

　　上交所的報(bào)告建議，對(duì)于股票、封閉式基金、ETF等的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易宜采取分步走的戰(zhàn)略，對(duì)于流動(dòng)性好、穩(wěn)定性高的品種，如ETF和指數(shù)成分股，先實(shí)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，待機(jī)構(gòu)投資者比例達(dá)到一定程度，投資理念成熟至一定程度，在對(duì)流動(dòng)性差，波動(dòng)性大的品種實(shí)施日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，最終實(shí)現(xiàn)全部證券品種的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。