在新冠肺炎疫情大流行背景下，2020年全球經(jīng)濟遭受嚴重沖擊，金融市場一度陷入動蕩。為應(yīng)對疫情帶來的負面影響，世界各國紛紛推出大規(guī)模量化寬松政策與財政刺激計劃，全力以赴幫助經(jīng)濟渡過難關(guān)，穩(wěn)定市場預(yù)期。

國際貨幣基金組織日前發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》稱，2020年全球經(jīng)濟萎縮3.5%。由于疫情得到有效控制，中國成為全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，2020年經(jīng)濟增長2.3%。

在全球一片低迷的形勢下，中國經(jīng)濟取得這樣的成績，來之不易。歲末年初之際，《全球財經(jīng)連線》推出特別節(jié)目，邀請工銀國際首席經(jīng)濟學家程實，解讀2021年中國及全球經(jīng)濟形勢以及市場動向。

南方財經(jīng)：你最近提到2021年經(jīng)濟增長的核心特點是強反彈和弱復蘇的結(jié)合，如何理解這個強反彈和弱復蘇？

程實：強反彈和弱復蘇，是全球經(jīng)濟疫后復蘇第一年所展現(xiàn)出的最核心特征。強反彈是指相較于2020年的基數(shù)，2021年全球經(jīng)濟增長將呈現(xiàn)非常強勁的疫后反彈狀態(tài)，全球超過90%以上的經(jīng)濟體都有望較2020年GDP有正增長。如果把基數(shù)換成2019年，用2021年GDP增長與2019年相比，會發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟將處在相比疫情前較弱的復蘇狀態(tài)。我們的測算顯示，用2021年GDP規(guī)模比上2019年GDP規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)，全球80%以上經(jīng)濟體在2021年的經(jīng)濟狀況可能不如2019年，不如疫情之前。

南方財經(jīng)：去年5月中央首次提出構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局之后，海內(nèi)外有很多不同解讀。你最近曾表示，雙循環(huán)是符合經(jīng)濟發(fā)展客觀規(guī)律的主動的選擇。能否就此做一下分析？

程實：雙循環(huán)是中國經(jīng)濟在百年未有之大變局下做出的開新局的一個重要戰(zhàn)略性選擇。我們認為它是中國經(jīng)濟的必然選擇，可以從三方面去解讀：第一，它是一個主動選擇。中國經(jīng)濟在過去40年改革開放過程中，是一個和風蓄雨式全球化發(fā)展的受益者，但目前全球經(jīng)濟處在百年未有之大變局中，保護主義、民粹主義和孤島主義對全球經(jīng)濟增長造成巨大拖累。世界已變，中國要主動地發(fā)生一些變化。我們的主動選擇是雙循環(huán)。

第二，這個主動選擇也是符合經(jīng)濟發(fā)展客觀規(guī)律的選擇。我們用美國經(jīng)濟歷史做了一個研究，得到一個重要結(jié)論是，從其他國家的發(fā)展歷史來看，特別是一些市場化經(jīng)濟發(fā)展比較好的經(jīng)濟體，處在中國當前這樣一種發(fā)展狀態(tài)，面臨中國現(xiàn)在面臨的類似背景時，都會做出雙循環(huán)的選擇。也就是說，歷史上有其他重要國家，在類似中國這樣一個歷史當口，做出過類似的選擇。

第三，它也是符合世界經(jīng)濟發(fā)展潮流，受到全世界歡迎的一個選擇。全球化已經(jīng)發(fā)生巨大改變，從過去扁平式的以美國為唯一核心的全球化，進化到了一個多層次的以區(qū)域化為基礎(chǔ)的全球化。在這樣的背景下，中國以自己的內(nèi)循環(huán)來帶動整個區(qū)域經(jīng)濟一體化的發(fā)展，也是符合經(jīng)濟全球化發(fā)展的客觀方向的。

南方財經(jīng)：在整個雙循環(huán)背景之下，經(jīng)濟發(fā)展是不是也會面臨一些痛點或者堵點？

程實：這個問題非常重要，也是雙循環(huán)模式構(gòu)建過程中，需要解決的非常關(guān)鍵的問題。實際上，劉鶴副總理關(guān)于整個雙循環(huán)模式的解釋中，用了很大篇幅在解釋中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)目前存在的重要問題，那就是存在大量的斷點、難點和卡脖子的問題。

所以說，雙循環(huán)的構(gòu)建，實際上有兩件事情要做。第一件事情是首先要把中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)起來，實現(xiàn)內(nèi)循環(huán)的閉環(huán)。在這個過程中解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上一些重要的斷點和難點問題。比如，在原材料領(lǐng)域，在高端數(shù)控機床領(lǐng)域，在大制造領(lǐng)域，在半導體上游領(lǐng)域等，都存在很多技術(shù)上暫時無法突破的瓶頸問題。第二件事就是，中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)起來，解決了這些斷點難點問題之后，也不是固步自封，原地打轉(zhuǎn)，而是完成自身閉環(huán)之后，把中國經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)都推高到一個更高水平的均衡的位置。

南方財經(jīng)：你曾提到，雙循環(huán)將開啟中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的未來，對于中國資本市場的發(fā)展而言，也即將進入到拾級而上的新階段。2020年以來關(guān)于金融市場擴大開放的舉措非常多，你怎么看中國資本市場的未來？

程實：我們之前研究過整個全球資本市場，特別是一些成熟資本市場的發(fā)展歷史，得出一個重要結(jié)論是，資本市場從來都不是經(jīng)濟增長的晴雨表，而是經(jīng)濟增質(zhì)的晴雨表。整個資本市場的中長期的表現(xiàn)，中長期對實體經(jīng)濟的支持力度，都不是跟經(jīng)濟增長速度相關(guān)，而是跟整個經(jīng)濟增長質(zhì)量的表現(xiàn)相關(guān)的。

我們認為中國經(jīng)濟雙循環(huán)的一個目標指向，就是推動整個中國經(jīng)濟增長質(zhì)量的不斷提升。在雙循環(huán)推動中國高質(zhì)量發(fā)展的未來，相信資本市場也會做出正面反饋，資本市場將迎來一個中長期繁榮的契機。這也是我們看到這么多境外資本不斷加倉中國資產(chǎn)的一個關(guān)鍵原因。

南方財經(jīng)：從投資角度來說，2020年在經(jīng)濟受到疫情沖擊的情況下，中國股票市場的表現(xiàn)非常強勁，我們?yōu)槭裁茨軌蚰玫竭@樣的成績單？

程實：資本市場最重要的特點是，它不是買過去，也不是買現(xiàn)在，它是買未來。整個中國資本市場在過去一段時間表現(xiàn)這么好，實際上最重要的一點是因為整個中國經(jīng)濟正在加速轉(zhuǎn)變，從過去粗放型的資源消耗型的經(jīng)濟增長模式，轉(zhuǎn)向一個更具有科學技術(shù)含量的，更注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)短板問題解決的，高質(zhì)量發(fā)展的新狀態(tài)。在這個轉(zhuǎn)變過程中，為什么2020年資本市場的反應(yīng)會變得更加強烈？很重要的原因就是，我們看到新冠疫情實際上加速了整個中國經(jīng)濟模式的轉(zhuǎn)變。也就是說，疫情雖然短期內(nèi)給全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟帶來了增長上的損失，但它另外一方面也按下了整個中國經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)變的“快進鍵”。

南方財經(jīng)：和去年相比，今年市場會有哪些特點特別值得投資者關(guān)注呢？

程實：我覺得今年會持續(xù)延續(xù)去年出現(xiàn)的一個積極變化就是，全球資本會對整個中國資產(chǎn)進行重新估值。雙循環(huán)開啟高質(zhì)量發(fā)展，會給整個中國資產(chǎn)估值狀況提供正面激勵，這也會使得全球資本延續(xù)去年不斷流入中國、加倉中國的狀況。

工銀國際作為一家在香港的投資銀行，我們看到這種趨勢是在不斷的強化的。實際上會為整個中國資本市場提供非常好的外部助力。

從內(nèi)部角度來看，整個金融領(lǐng)域的開放，在過去、現(xiàn)在以及未來都呈現(xiàn)出加速狀況，實際上有助于全球資產(chǎn)配置對于中國進一步加倉的需要。中國資本市場多層次市場改革，以及金融對外開放的有序推進，都有助于中國資產(chǎn)相對地位的進一步提升。

第三，有利于中國資產(chǎn)，特別是中國資本市場的一些關(guān)鍵性要素，在2021年還是會延續(xù)，或者會進一步強化。這些要素包括中國經(jīng)濟相對于全球經(jīng)濟的領(lǐng)先性。去年整個中國經(jīng)濟增長是領(lǐng)先全球的，2021年的預(yù)測，目前來看，無論是我們自己的，還是IMF、世界銀行的預(yù)測，都認為中國經(jīng)濟依舊領(lǐng)先全球，這給中國資本市場相對強勢的表現(xiàn)是提供了堅實的基礎(chǔ)。另外一方面，人民幣兌美元匯率，人民幣兌一籃子貨幣的匯率都是相對強勢，這種中長期的強勢有助于整個人民幣資產(chǎn)自身實力的增強。綜合以上三點，我們認為2020年出現(xiàn)的全球加倉中國資產(chǎn)的這股熱潮，會進一步在2021年進一步深化和延續(xù)。

南方財經(jīng)：2021年開年人民幣兌美元的匯率漲破了6.5關(guān)口，甚至有人認為會升破6.3、6.2，你覺得可能嗎？

程實：我覺得數(shù)字并不是關(guān)鍵，關(guān)鍵的一點是整個人民幣的相對穩(wěn)定相對強勢的基礎(chǔ)是在進一步夯實。對于具體點位的預(yù)測，不同機構(gòu)實際上預(yù)測是不一樣的。你提到的6.2、6.3，在市場上都已經(jīng)算是相對比較保守的預(yù)測了。有很多中長期的預(yù)測甚至認為會升到6以下。人民幣未來表現(xiàn)相對強勢已經(jīng)是一個市場共識，大家現(xiàn)在唯一的分歧是，這輪升值的頂點會在哪？

具體點位不是非常重要，因為這不光是由人民幣決定的，也是由這個美元的狀態(tài)所決定的。人民幣兌美元這樣一種特殊的雙邊匯率，一方面受到人民幣自身經(jīng)濟基本面的影響，另外一方面也受到美元指數(shù)的影響。美元指數(shù)在過去一年里，特別是在過去八九個月，呈現(xiàn)出持續(xù)貶值的狀況，美元指數(shù)從最高102點已經(jīng)貶到最低90點，甚至突破90點。這樣一種貶值狀況，在美國政府總統(tǒng)換屆的背景下，可能還會有一定的延續(xù)性。這會對人民幣匯率提供另外一個維度的支撐。

南方財經(jīng)：疫情給全球經(jīng)濟帶來了巨大沖擊，我們都希望疫苗能幫助全球經(jīng)濟在2021年走出陰影，但多國疫情反彈引發(fā)憂慮，你怎么看2021年全球經(jīng)濟走勢會？

程實：整個新冠疫情是在不斷反復的，對整個全球經(jīng)濟的影響還是在不斷深化。我們的基準判斷是，也是從全球衛(wèi)生組織的判斷來看，疫情對于整個人類社會來講，可能還會反復糾纏一段時間。因此，對于全球經(jīng)濟未來，難以持有非常樂觀的預(yù)期。前面實際上已經(jīng)討論到，就是2021年全球經(jīng)濟會呈現(xiàn)出強反彈和弱復蘇并存的格局。

2021年全球經(jīng)濟還會面臨疫情反復所帶來的一系列的不確定性挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)會在全球經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性、區(qū)域化等不同維度產(chǎn)生越來越復雜的影響。我個人還是認為，不能對這場疫情過于樂觀，目前還沒看到疫情完全終結(jié)的態(tài)勢，在這樣的背景之下，要對未來風險保有一定認知。

南方財經(jīng)：在這場經(jīng)濟復蘇當中，最大的阻力是什么？是疫情嗎？還是其他一些因素？

程實：我個人覺得新冠疫情對全球最重要的影響是，它讓整個世界復雜性進一步加劇。單一的風險實際上對人類經(jīng)濟社會是沒有太大問題的。但我們比較害怕的是什么？是系統(tǒng)性風險，就是不同風險相互之間的傳染，相互的共振以及相互的作用所帶來的復雜局面。

從經(jīng)濟學角度來看，單一風險都是可以通過單一政策來解決的，但如果我們面臨一個系統(tǒng)性風險復雜局面的時候，就需要不同的政策來進行政策搭配。這就需要非常大的政策調(diào)控哲學，也需要我們對未來有更加清晰理性的和深度的認知。

南方財經(jīng)：為緩和疫情對經(jīng)濟的影響，各國政府都推出了大規(guī)模財政刺激計劃，美聯(lián)儲、歐央行等主要央行也推出了力度空前的寬松政策，這種政策基調(diào)在2021年是否會調(diào)整？

程實：伴隨著全球經(jīng)濟基本面在2021年強反彈與弱復蘇的并存格局，從政策角度來看，也有一個新特點，就是寬政策與緊調(diào)控的并存。2021年整個經(jīng)濟還是相對較弱的復蘇狀況，這個時候是不能迅速撤出刺激性政策的，還需要一定的政策呵護。另外一方面，全球經(jīng)濟已出現(xiàn)較2020年邊際上的強反彈，整個寬松政策從調(diào)控方向上邊際上會有一定的收緊。就是說，政策絕對面雖然比較寬，但是相對于去年來講，并沒有做的更多，實際上全球貨幣政策和財政政策會變得更審慎，甚至出現(xiàn)一些相對偏緊的方向上的變化。

目前，包括中國在內(nèi)全球都有在關(guān)注貨幣政策正?；?，考慮到從超寬松的狀態(tài)慢慢退出的問題。這需要非常強的力度把握。去年年底的中央經(jīng)濟工作會議上，實際上提出了一個重要論斷，就是說政策不能夠急轉(zhuǎn)彎。一方面是要要長期內(nèi)考慮到要逐漸適度審慎地退出超寬松政策格局，另外一方面要考慮到目前經(jīng)濟的復蘇還需要呵護。

南方財經(jīng)：對很多人來說，2020年都是至暗的一年，你怎么看2021年？

程實：黑夜給了我們黑色的眼睛，我們需要用它去發(fā)現(xiàn)光明。

我們要辯證地認識這場公共衛(wèi)生危機。短期來看，它是按下了世界的“暫停鍵”，帶來全球經(jīng)濟自由落體式的增長損失，但我們要看到，在長期內(nèi)，它也是按下了世界經(jīng)濟的“快進鍵”，加速了世界經(jīng)濟趨勢拐點的形成，加速了全球經(jīng)濟、中國經(jīng)濟從線下模式到線上模式的轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)到可持續(xù)發(fā)展的新狀態(tài)。

在轉(zhuǎn)變過程中，賽道是在急速的切換的。不同產(chǎn)業(yè)，不同行業(yè)，都面臨著疫后的新變化。世界已發(fā)生巨大變化，新趨勢已經(jīng)形成，有些賽道會明顯快于過去，有些賽道正在逐漸減速，投資者需要把握住疫情所帶來的世界加速變化的契機，要加速自己投資賽道的切換，從一個舊有的減速的賽道，轉(zhuǎn)換到一個正在加速的賽道之中。

對于中國而言，雙循環(huán)實際上也帶來了整個中國生產(chǎn)要素政策資源的重心轉(zhuǎn)移，這實際上也意味著中國未來的成功之道，無論是投資還是商業(yè)，還是個人選擇，都在發(fā)生重要的切換和轉(zhuǎn)變。所以說我們都要去把握新趨勢的形成，做一些順勢而為的選擇。

如何不錯過這場危機所帶來的轉(zhuǎn)變的契機，就是要把握住宏觀趨勢，特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是國家所倡導的一些經(jīng)濟發(fā)展理念的關(guān)鍵性的變化，來站在更接近于未來星辰大海的方向之上。