2022年前三季度，上游紡織制造板塊受益于海外需求旺盛、人民幣貶值等利好因素，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，收入端同比增長(zhǎng)8.1%。服裝家紡板塊受疫情反復(fù)影響，線下客流受損，線上物流發(fā)貨短暫受阻，收入端表現(xiàn)體疲軟，前三季度板塊收入下滑2.7%，飾品保持3.4%的小幅增長(zhǎng)。隨著12月份疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，后續(xù)客流恢復(fù)及消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇方向明確，預(yù)計(jì)在2023年消費(fèi)回暖下，板塊收入表現(xiàn)也將迎來明顯改善。

圖8：紡織服飾細(xì)分板塊收入合計(jì)及增速

（數(shù)據(jù)來源：wind，申萬宏源研究）

　　2022年前三季度，紡織服飾板塊凈利潤(rùn)整體下滑，其中，上游紡織制造板塊小幅下降2.8%，主要受疫情影響工人出勤及開工率及三季度以來海外需求回落產(chǎn)能利用率下滑等因素影響。服裝家紡板塊受疫情反復(fù)終端需求下滑，品牌方加大折扣力度促銷，疊加線下門店租金、員工薪酬等費(fèi)用剛性，凈利潤(rùn)下滑明顯，前三季度板塊凈利潤(rùn)同比下降29.1%，飾品板塊下滑11.4%。預(yù)計(jì)后續(xù)隨零售回暖，費(fèi)用攤薄等拉動(dòng)，業(yè)績(jī)將逐步修復(fù)。

圖9：紡織服飾細(xì)分板塊凈利潤(rùn)合計(jì)及增速

（數(shù)據(jù)來源：wind，申萬宏源研究）　?。场∮芰斑\(yùn)營(yíng)指標(biāo)

　　2022年前三季度，上游紡織制造板塊盈利能力小幅提升，毛利率同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到18.46%，凈利率小幅提升0.3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到7.94%，預(yù)計(jì)主要由于原材料價(jià)格相較于2021年從高位回落，帶動(dòng)毛利率回升有關(guān)。服裝家紡板塊盈利能力整體呈下降趨勢(shì)，毛利率同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到41.37%，凈利率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到6.29%，主要因?yàn)橐咔橛绊懡K端零售下滑，同時(shí)門店租金、人員成本等費(fèi)用支出較為剛性，服裝家紡板塊存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度相比2021年均有所放緩，營(yíng)運(yùn)能力略有下降。

圖10：近年來A股服裝家紡板塊盈利能力表現(xiàn)

圖11：近年來A股服裝家紡板塊營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)

（數(shù)據(jù)來源：wind，申萬宏源研究）

（內(nèi)容未完……）

　　（一）板塊行情復(fù)盤：紡織服飾整體跑贏大盤，相對(duì)收益位于行業(yè)中游

　?。ǘ┬袠I(yè)銷售表現(xiàn)：內(nèi)需復(fù)蘇于波折中前行，出口增速高位回落

　?。ㄈ┌鍓K業(yè)績(jī)回顧：業(yè)績(jī)短期承壓，但后續(xù)復(fù)蘇方向明確

　　（四）板塊估值分析：估值處于歷史低位，板塊性價(jià)比凸顯

　　二、后疫情時(shí)代現(xiàn)狀：疫后市場(chǎng)快速恢復(fù)，冬奧及疫情催化催生新需求

　　（一）運(yùn)動(dòng)裝：冬奧舉辦提振市場(chǎng)熱度，國(guó)貨崛起為大勢(shì)所趨

　?。ǘ┠信b：市場(chǎng)規(guī)模超越疫情前水平，龍頭公司地位穩(wěn)固

　　三、行業(yè)趨勢(shì)：品牌零售需求日益多元化，紡織制造加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

　?。ㄒ唬┮吆蠼?jīng)濟(jì)K型分化，高端奢侈與大眾品牌有望率先復(fù)蘇

　?。ǘ敉饴稜I(yíng)熱潮興起，社交及功能屬性產(chǎn)品受追捧

　　（三）線上化率持續(xù)提升，社交電商分羹傳統(tǒng)電商份額

　?。ㄋ模┘徔椫圃鞊尀〇|南亞，供應(yīng)鏈重構(gòu)加速進(jìn)行