很多人不知道，在品牌眾多、巨頭林立的中國(guó)鞋服行業(yè)，此前多年市值最高的是一家代工企業(yè)。

申洲國(guó)際專門給一線運(yùn)動(dòng)品牌阿迪達(dá)斯、耐克、彪馬等企業(yè)做代工，盈利能力遠(yuǎn)超中國(guó)第一鞋服品牌安踏，市值常年穩(wěn)居千億，直到近年才被瘋狂并購(gòu)的安踏超越。

有申洲國(guó)際珠玉在前，盛泰集團(tuán)在A股介紹起自己來(lái)，也多了幾分底氣。

近日，給拉夫勞倫、CK、阿瑪尼、博柏利等國(guó)際高端品牌代工的盛泰集團(tuán)，披露IPO招股書，準(zhǔn)備在上交所上市。

不過(guò)，公司與股東雅戈?duì)?、伊藤忠商?優(yōu)衣庫(kù)關(guān)聯(lián)方)存在大量關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易金額一度接近公司營(yíng)業(yè)收入的兩成，以及公司與雅戈?duì)柕膹?fù)雜關(guān)系，將成為公司IPO之路上最大的攔路虎。

A股服裝代工老大

幾乎每個(gè)行業(yè)都有“鄙視鏈”，品牌商蓋過(guò)了代工商，直營(yíng)店看不起加盟店，高端品牌看輕大眾品牌……

在鞋服行業(yè)，品牌商星光燦爛，代工廠和面料商，往往無(wú)人知曉。

但是，做企業(yè)，能持續(xù)穩(wěn)定地盈利，不就行了嗎?資本市場(chǎng)一直遵循著這樣的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

在港股上市的申洲國(guó)際(02313.HK)，長(zhǎng)期為阿迪達(dá)斯、耐克、彪馬等一線運(yùn)動(dòng)品牌代工，2019年收入超220億元、凈利潤(rùn)超50億元，市值常年穩(wěn)居千億，此前多年排名行業(yè)第一。

李寧(02331.HK)、雅戈?duì)?、海瀾之家品牌雖大，但在申洲國(guó)際面前，都是小弟。

直到近年安踏(02020.HK)連續(xù)收購(gòu)斐樂(lè)、始祖鳥等海外鞋服品牌，終于在規(guī)模和市值上反超申洲國(guó)際。

近日，另一位服裝代工巨頭浙江盛泰服裝集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“盛泰集團(tuán)”)披露IPO招股書，準(zhǔn)備在上交所上市。

盛泰集團(tuán)主要產(chǎn)品為面料和成衣，其中尤以中高端面料生產(chǎn)為公司一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

公司的客戶主要為國(guó)內(nèi)外中高端品牌，包括拉夫勞倫、優(yōu)衣庫(kù)(UNIQLO)、拉科斯特(Lacoste鱷魚牌)、卡文克萊(Calvin Klein)、湯米希爾費(fèi)格(Tommy Hilfiger)、雅戈?duì)?、斐?lè)(FILA)、雨果博斯(Hugo Boss)、李寧、阿瑪尼(Armani)、博柏利(Burberry)等。

2017年-2018年，公司連續(xù)進(jìn)入中國(guó)棉紡織行業(yè)協(xié)會(huì)“中國(guó)棉紡織行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)企業(yè)”前二十強(qiáng)名單，2019年在棉紡織行業(yè)營(yíng)業(yè)收入排名前二十五強(qiáng)。

2017年-2019年，盛泰集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為46.20億元、52.90億元、55.70億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億元、2.35億元、2.69億元。

上市之后，盛泰集團(tuán)將成為A股最大的服裝代工企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率從2.64%上升到4.83%，盈利能力提升的首要原因是毛利率的提升，2017年-2019年分別為18.52%、19.13%和19.91%。

另外，公司近年控制整體費(fèi)用效果明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率分別為13.82%、13.06%、13.37%。

值得一提的是，盛泰集團(tuán)近年出現(xiàn)減員情況，2017年-2019年員工總數(shù)分別為31529人、31389人、27694人。而公司同期付出的薪酬總額分別為9.92億元、11.32億元、12.19億元。算下來(lái)，公司2019年員工平均薪酬為4.40萬(wàn)元，比2017年高出了4成。

受制于業(yè)務(wù)模式，公司存貨及應(yīng)收款處于較高水平。截至2019年底，公司存貨賬面9.57億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值7.07億元，分別占總資產(chǎn)的19.73%、14.57%。

關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜

盛泰集團(tuán)前身嵊州雅戈?duì)柹椏萍加邢薰?007年5月成立于浙江嵊州，后逐漸將業(yè)務(wù)拓展至湖南、安徽、重慶、越南及柬埔寨等地，成為紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)企業(yè)。

成立時(shí)，雅戈?duì)枮榇蠊蓶|、主要發(fā)起人，其他股東包括日清紡、伊藤忠商事、寧波盛泰等。后日清紡?fù)顺?，寧波盛泰成為第一大股東，伊藤忠商事、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)分列第二和第三大股東。

雅戈?duì)栆约徔椃b為主業(yè)，目前已經(jīng)業(yè)務(wù)拓展至房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融投資等領(lǐng)域。伊藤忠商事大家可能不太熟悉，該公司是優(yōu)衣庫(kù)的關(guān)聯(lián)方。

2007年共同發(fā)起成立盛泰集團(tuán)之后，公司股權(quán)在雅戈?duì)枴幉ㄊ⑻⒁撂僦抑g反復(fù)互相轉(zhuǎn)讓，過(guò)程眼花繚亂，有點(diǎn)讓人看不懂。

伊藤忠商事、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)不僅是公司的股東，也與公司有著龐大的關(guān)聯(lián)交易。

盛泰集團(tuán)的業(yè)務(wù)存在對(duì)大客戶的重大依賴，2017年-2019年，公司前五大最終客戶占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為53.91%、53.20%和54.86%。

這其中，就包括伊藤忠商事。2017年-2019年，公司向伊藤忠商事及其關(guān)聯(lián)方(包括優(yōu)衣庫(kù))的銷售金額分別為8.50億元、9.59億元、7.41億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為18.41%、18.13%、13.31%。

雅戈?duì)柌粌H是公司的大客戶，也是公司的大供應(yīng)商。2017年，雅戈?duì)栁涣泄镜谖宕罂蛻簦N售金額1.76億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的3.81%。此后未出現(xiàn)在前五大客戶名單。

2017年-2018年，雅戈?duì)柺枪镜牡诙罂蛻?，第一大客戶?lián)盛紡織為實(shí)際控制人的附屬公司。后公司收購(gòu)聯(lián)盛紡織后，2019年雅戈?duì)栔苯由駷榈谝淮罂蛻簟?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司分別向雅戈?duì)柌少?gòu)1.99億元、2.09億元、2.14億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)陳本的比例分別為5.28%、4.88%、4.80%。